2022年10月月中报告：美联储再掀全球加息潮，国内经济体现韧性

核心观点： ——2022年10月月中报告 固收月度报告 2022年10月24日 美联储再掀全球加息潮，国内经济体现韧性 月中报告时间区间：10月月中报告统计资产表现以及相关数据主要区间 2022/09/16-2022/10/15。 大类资产表现：市场普遍继续下跌：美通胀下行不及预期、核心CPI升 至高位再度抬升加息预期，美元指数继续走强，全球股指大跌，除黑色 系能源外多数资产仍然下行。 国际：美联储9月大幅加息掀起全球加息潮，通胀数据缓和不及预期再度拉升全球加息预期；全球PMI收缩，欧元区经济下行压力加大。 国内经济、金融数据：9月经济体现韧性，社融回升、贷款结构改善，经济数据走强，消费回落，外贸承压，房地产仍疲弱，通胀稳中有升。9月社融超预期，货币供给宽松，企业部门融资大幅回升，居民部门仍 疲弱。经济数据整体向好：制造业走强，基建继续发力，投资回升，外贸承压，房地产仍疲弱。消费服务受疫情等因素扰动下行，餐饮收入增速大幅回落转负；就业形势整体稳定但失业率稳中略升。通胀略有上行，输入性通胀压力可控。 市场研判： 大类资产表现推演：现金仍然是最优选择，可以适度开始增配美长债。 目前从全球市场尤其是美国来看，通胀压力有所缓解但仍需观察，加息周期仍未结束，经济确定下行，总体处于股债商品悉数下跌阶段。 目前滞的风险体现收益率曲线倒挂。美债收益率曲线倒挂对经济危机的 预示作用极强，由于欧、美、日高通胀下的金融紧缩边际影响强于以往，石油危机对经济的冲击以及金融周期的边际剧烈变化对欧、日的债务风险冲击都会比较剧烈。所以整体大类资产配置方面，现金仍然是最优选 择。 10月以后美国债不断创新高，主因是叠加美强加息预期及缩表，及对其 他国家汇率及利率冲击的背景下，市场抛售压力大，缺乏买盘，美国债市供需格局失衡流动性差，价格波动大，同时加大金融市场波动，英国、韩国、日本不同方式购债来稳定市场。美国股市目前有止跌企稳迹象。 后续关注日本和欧洲债券市场风险以及外围流动性紧缩和利率波动加大对金融市场的冲击，另外重点关注博弈之下，美联储的预期引导边际变化。 我们认为：由于美货币政策外溢效应对美债的不利影响，美联储或将预 期引导政策利率预期曲线不再向上，而是稳定，强调衰退风险。各国央 行博弈之下，我们认为美联储政策利率预期曲线处于顶部。最近市场波动越大，美债遭抛售越猛烈，11月议息会议越是会有一些好消息。 中国市场的判断：总量风险、结构机会，债市仍优。 经济体现韧性，制造业和基建表现较好，但外围衰退风险加大，总需求 萎缩导致外贸下行压力加大，房地产仍疲弱。后续外需下行压力加大可能会对制造业产生拖累，但结构性机会值得关注。外围总需求萎缩与中国出口替代及政策发力下的结构性需求增长意味着总量风险、结构机会，债市仍优。但若美联储预期引导边际有所改善，全球市场风险偏好将有所回暖，股市会有阶段性机会。 分析师 刘丹 ：010-80927620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 特此鸣谢：周欣洋 相关研究 2022/10/12社融超预期，企业融资大幅回升，居民部门仍疲弱—9月金融数据速评 2022/9/30制造业继续改善，建筑业景气度攀升高位—9月PMI速评 2022/9/27大类资产配置专题：如何看美债？ 2022/9/22美联储鹰派立场坚定，控通胀及通胀预期—2022年9月美联储议息会议简评 2022/9/19海外加息预期再升温，国内经济整体修复—2022年9月月中报告 2022/9/16经济整体修复，基建发力明显，房地产仍疲弱—8月经济数据速评2022/9/5长期利率的定价与经济周期的 看法 2022/8/31制造业经营活动预期改善，非制造业维持扩张区间—8月PMI速评 2022/8/16海外加息预期降温，国内经济整体偏弱—2022年8月月中报告 2022/7/31内需仍然疲弱，外需下行压力增加—7月PMI速评 2022/7/287月中央政治局会议速览 2022/7/21以史为鉴：从美国50年周期看大类资产走向 2022/7/18海外通胀持续冲击，国内经济稳步修复—2022年7月月中报告 2022/7/156月经济数据速览：经济稳步修复，房地产仍疲弱 2022/6/272022中期投资策略：去美元化进程加速背景下大类资产研判 目录 一、大类资产表现（2022/09/16-2022/10/15）3 二、国际、国内市场动态4 （一）美联储及各央行动态：通胀仍然高温，美掀起全球加息潮4 （二）国内经济、金融数据：9月整体经济体现韧性，通胀稳中有升，外贸承压7 （三）地产利好政策密集发布14 （四）国务院常务会议：助力市场主体纾困15 三、市场研判16 四、中国债市月度概览（2022/09/16-2022/10/15）17 图表目录24 一、大类资产表现（2022/09/16-2022/10/15） 市场普遍继续下行：美通胀下行不及预期、核心CPI升至高位再度抬升加息预期，美元指数继续走强，全球股指大跌，除黑色系能源外多数资产仍然下行。 大宗商品：普遍表现较弱，黑色回升反弹。上月领跌大宗的黑色系能源以及螺纹钢本月均呈回升态势，其中焦煤、焦炭以8.4%、7.2%的涨幅领涨，螺纹钢由跌转涨至0.3%；受益于OPEC+进一步收紧全球供应，达成2020年以来最大规模减产，原油价格亦止跌上涨至0.7%；欧洲天 然气储备的增加对俄罗斯对欧天然气断供起到缓冲作用，尽管断气风险犹存，但天然气价格仍继续大幅下跌约22%；美元走强打压贵金属价格，黄金白银近一个月续跌。全球经济放缓担忧升温，通胀放缓不及预期，市场对美联储加息预期升温等促使大宗商品仍然承压。 汇率、利率：美元延续强势，非美货币齐走弱，国债收益率普涨。汇率方面，加息预期升温美元再次强势上涨约3%领涨全球，非美货币全线下跌，澳元、日元领跌全球，卢布由涨转 跌，欧元月内数次跌破平价，英镑一度跌破1.07；人民币跌幅与上月基本持平，相较全球贬值幅度仍相对稳定，且不具备持续贬值基础，短期承压但长期仍向好。美债持续上行，2Y、10Y美债分别涨至4.47%、4%，期限利差持续倒挂并高位波动；欧债、意债收益率继续大幅上行，德意利差月内一度狂飙至257BP后回落，欧债风险仍然值得关注；中国国债保持相对平稳。 权益市场：全球续跌，俄股回落领跌，美股仍疲弱。俄股继上月大涨后暴跌20%领跌全球，港股及美股以超过10%的跌幅，标普500一度八连阴；全球主要股指均受影响，欧元区以及亚 太股指基本延续下跌态势，A股表现相对稳定，唯一上涨股指创业板指由上月领跌转为微涨0.4%；海外股市在美联储9月大幅加息后，受全球经济下行预期影响情绪较为悲观，国内行情受影响亦走弱，但维持相对稳定。 图1：大宗商品、权益市场、利率汇率表现 8月16日-9月15日涨幅 9月16日-10月15日涨幅VIX 创业板指日经225 印度SENSEX30 上证指数道琼斯工业指数欧元区STOXX50 沪深300英国富时100韩国综合标普500指数 纳斯达克指数 恒生指数恒生科技俄罗斯MOEX -40-2002040 焦煤焦炭SHFE铝 ICE布油SHFE锌 螺纹钢动力煤CRB指数COMEX黄金COMEX铜 铁矿石COMEX白银 天然气 8月16日-9月15日涨幅 9月16日-10月15日涨幅 -30-20-10010 8月16日-9月15日涨幅 9月16日-10月15日涨幅美元指数 10Y中国国债期货 卢布英镑欧元 美元兑人民币 印度卢比10Y美国国债 日元长期欧债期货意大利国债期货 澳元 -10-505 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：美债10Y-2Y利差倒挂加深图3：美英欧日10Y国债大幅上行 美债10Y-2Y收益率利差% 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10Y-2Y美债bps右轴 5 4 3 2 1506 1004 502 00 10Y国债利率 美国 英国 欧元区 日本 1.00 0.50 0.00 2016/01 2016/06 2016/11 2017/04 2017/09 2018/02 2018/07 2018/12 2019/05 2019/10 2020/03 2020/08 2021/01 2021/06 2021/11 2022/04 2022/09 1-50-2 -0.50 0-100 2021-07-012021-12-012022-05-012022-10-01 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 二、国际、国内市场动态 （一）美联储及各央行动态：通胀仍然高温，美掀起全球加息潮 通胀全球化风险影响下，上月全球央行继续延续货币收紧趋势。美国9月年内第三次大幅加息75BP，紧缩速度超过以往，经济衰退概率增加。美联储加息后英国、瑞士等多国央行紧随齐加息，部分国家激进加息超出预期，全球更大范围的衰退风险正在增加，紧缩周期继续 演绎。 1、美联储9月第三次大幅加息75BP，鹰派立场未改 2022年9月美联储如期加息75BP，缩表将按计划提速。9月21日，美联储公布的议息决议显示上调联邦基准利率目标区间75BP至3%-3.25%。美联储表示寻求在长期内以2%的速度实现最大的就业和通货膨胀率，而为实现这一目标，委员会认为当下适当的紧缩政策是必要的，并预计未来还会继续提高基准利率的目标区间，并且将按5月份的缩表计划如期开始翻倍缩减持有的国债、MBS债券上限。 衰退风险加剧，抗通胀决心不减。经济增速方面，2022年GDP增速由1.7%大幅下调至0.2%，明后年也相应下调至1.2%和1.7%，长期保持1.8%不变；就业方面，2022年失业率略上调0.1%，未来两年均上调至4.4%调整幅度较大，长期仍保持4%。经济增速悲观预期叠加失业 率明后两年的大幅上行，经济衰退风险加剧，美联储以失业率走高、经济衰退为代价为打击通胀让步再次表明了美联储抗通胀的决心和立场。 通胀预期上调，利率预期大幅上调。通胀方面，再次上调PCE和核心PCE，2022年增速分别上调0.2%至5.4%、4.5%，长期PCE仍预计回归目标水平2%；利率方面，大幅将2022年预期中值上调1%至4.4%，2023年调升1.2%至4.6%，长期不变。同时2025年PCE预期2%，利率 预期2.9%，意味着美联储认为2025年才能通胀回落至目标水平。 9月点阵图显示美联储还将大幅加息，降息或在2024年。点阵图显示2022年继续加息幅度或达125BP，即在今年剩余的2次议息会议可能每次加息50BP，或分别加息75BP、50BP。相对于2022年集中一致的加息预测，对2024年利率的预测分散在2.625-4.625%，2025年整 体下移，意味着2024年或开始降息，2025年利率下行态势或更明确。2、全球央行动态： 1)9月20日，瑞典央行宣布加息100个基点将基准利率上调至1.75%，超出市场预期。 2)9月21日，美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.00%-3.25%，符合市场预期。这是美联储今年以来第�次加息，也是连续第三次加息75个基点，创自1981年以来的最大密集加息幅度。 3)9月22日，全球央行紧随美联储齐加息：英国央行加息50个基点至2.25%；瑞士央行宣布加息75个基点至0.5%，告别负利率时代；挪威央行加息50个基点至2.25%；印尼央行加息50个基点至4.25%；菲律宾央行加息50个基点至4.25%；越南央行加息100 个基点将再融资利率和存款利率调至5%和3.5%；卡塔尔央行加息75个基点上调主要存款利率至3.75%、贷款利率至4.50%、回购利率至4%；南非央行加息75个基点至6.25%。 4)9月22日，土耳其央行宣布再次降息100个基点将基准利率下调至12%以对抗高通胀