白糖周报：天气升水原糖，供应紧张持续

期货研究报告|商品研究 周度报告 天气升水原糖，供应紧张持续 2022年10月23日 白糖周报20221017—20221021 郑州白糖价格走势图 ICE原糖价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 王真军 0755-83519212 wangzhenjun@cmschina.com.cnF0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 行情周度汇总 价格方面： 国际：ICE原糖主力合约在18.5美分波动 国内：过去一周5660附近盘整。主产区现货价格维持至5660元/吨左右，现货成交好转。基差走弱至-7左右，内外价差扩大至约-1000元/吨。 供给方面： 国际：降雨导致印度推迟开榨2周，巴西压榨进度受阻，天气升水原糖 国内：新旧榨季转换，高结转库存带给国内糖压力，而全年进口量因大幅亏损带来的进口量偏低的预期，以及新榨季的减产预期带来强支撑。 需求方面： 国际：精白糖需求依然强劲，原白糖价差维持在100美元/吨上方国内：销售情况没有明显的起色 总结和策略：印度推迟开榨、巴西降雨阻碍压榨进度，全球原糖贸易流恢复的时间点延后，短期给原糖带来一定的价格升水，但是综合巴西的政策环境、全球主产国增产的预期，中期原糖上方的压力偏大；目前郑糖重新回到5600的位置，由于库存压力压制了郑糖的涨幅，而进口量缩减以及22/23榨季减产的预期支撑，短期内维持震荡的区间，后市因新糖逐步上市，不宜追多。 风险点：巴西生产进度、印度出口政策、国内进口量 敬请阅读末页的重要声明 一、全球糖供需情况 （一）全球供需平衡 图1：全球原糖供需差（百万吨） 06/0708/0910/1112/1314/1516/1718/1920/2122/23* 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：WIND，招商期货 国际糖业组织ISO在8月报告对全球2022/23年度全球糖供求平衡预估上调，由过剩 280万吨上调至过剩560万吨。上调是因为印度预估增产至3650万吨，泰国增产至 1200万吨。 需求方面维持低增长，增长率为0.5%，全球糖需求量为1.763亿吨。 2022/23年度全球糖市总产量将达1.819亿吨。主产国方面，有利的降雨提振印度产量的增长，印度的产量将比2021/22榨季的收成更好；2022/23榨季泰国产量预计从2021/22榨季的1010万吨上升至1200万吨；而巴西的生产情况比较复杂，糖醇比和生产情况将影响全球糖的供给。 （二）巴西供需情况 图2：巴西中南部原糖累计产量（千吨） 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 2022/23榨季截至9月下半月巴西中南部累计压榨甘蔗4.31104亿吨，同比减少7.88%，累计产糖2633.4万吨，同比减少9.9%。9月下半月巴西中南部甘蔗及糖产量远低于前期市场预估，主要原因是降雨影响了产区的收割及压榨进度。 图3：巴西中南部甘蔗累计入榨量（千吨） 650,000 600,000 550,000 500,000 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 巴西糖协组织UNICA最新数据，截至10月1日巴西中南部累计18家糖厂收榨，未收 榨糖厂数为240家，去年同期还有222家未收榨。 图4：巴西中南部累计制糖比例（%） 17/1818/1919/2020/2121/2222/23 55 50 45 40 35 30 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 资料来源：UNICA，招商期货 2022/23榨季截至10月1日平均制糖比例为45.5%，上榨季同期为45.92%，平均甘蔗出糖量ATR为每吨140.9千克，低于去年同期142.73千克。 大宗商品贸易商Czarnikow将全球第一大产糖国巴西今年的糖产量预估下调了70万吨，理由是天气因素影响压榨，Czarnikow预计巴西2022/23制糖年糖产量为3250万吨。 10月开始巴西产区逐步进入榨季尾声，9月下半月双周的产量比去年同期减少了280万吨，且本榨季开榨推迟，甘蔗压榨时间延迟，四季度的天气影响着本季的最终产量。通常12月巴西中南部降雨明显，且在拉尼娜的影响下，巴西中南部的降雨可能会持续阻碍甘蔗的压榨，并且降低甘蔗的含糖量。根据目前的生产数据，巴西最终产量大概率会出现明显下滑。 图5：巴西糖出口量（千吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 22/2321/2220/2119/20 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 资料来源：巴西贸易部，招商期货 巴西9月出口308.11万吨，同比增19.42%。巴西4-9月份累计出口1426万吨糖，同比减少2.7%。 图6：巴西原糖近月升贴水（美分/磅） 0 0 0 0 0 0 2019/1/3 0) 0) 0) 0) 0) 2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2 (0.4 (0.6 (0.8 (1.0 资料来源：WIND，招商期货 近月从平水转为大幅升水，精制糖市场尤其迫切需要增加供应，而巴西作为目前唯一的糖源，精白糖的需求推升了原糖的需求。 图7：ICE近远月价差（美分/磅） 5v7 7v10 10v3 3v5 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 2019/12/1 2020/1/1 2020/2/1 2020/3/1 2020/4/1 2020/5/1 2020/6/1 2020/7/1 2020/8/1 2020/9/1 2020/10/1 2020/11/1 2020/12/1 2021/1/1 2021/2/1 2021/3/1 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 (1.50) 资料来源：WIND，招商期货 ICE3-5价差从0.5上升至0.9，显示出近强远弱格局。 图8：国际白糖-原糖价差（美元/吨） 170 150 130 110 90 70 50 30 2018/1/32019/1/32020/1/32021/1/32022/1/3 资料来源：WIND，招商期货 伦敦5号白砂糖期货持续走强，因为整个欧洲的白砂糖供应本就是一直偏紧的状态。近 期原白价差回落至129美元/吨，供应紧张仍未得到缓解。虽然有所回落，该价位应该依然可以刺激部分炼糖厂的原糖需求。 （三）印度、泰国供需情况 印度作为全球第二大白糖主产国，跟第一大主产国巴西的互动决定了国际糖价的主要走势。其中巴西更多是作为全球糖价的稳定器，因为巴西会根据糖价和乙醇的相对经济性调节进行增产或减产，对全球糖的供需起到再平衡作用；而印度更多是全球糖价大幅运动的来源。 图9：印度历年糖产量（千吨） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23F 资料来源：ISMA，招商期货 2022/23年度，印度最大糖产区马哈拉施特拉邦开榨时间推迟至10月15日，往年马 邦的开榨时间是10月1日，推迟开榨的原因是降雨的影响，市场普遍预计推迟到11 月初季风降雨消退后。 印度糖业协会ISMA表示，预计2022/23年度食糖产量预计达到3990万吨（包含被乙 醇生产替代的糖量），与本年度的糖产量预估基本持平。考虑到340万吨糖产量转向了 乙醇生产，预计本年度印度产糖3600万吨。 图15：印度糖出口量（百万吨） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F22/23F 资料来源：ISMA，招商期货 出口方面，市场消息印度将允许在10月份开始的2022/23榨季年度首批出口500万吨糖，并将在明年初再允许出口另外300至500万吨糖。目前印度糖厂已签订约120万吨的出口合同。 由于印度糖的出口政策暂不明朗，短期内国际糖供应偏紧，印度糖暂时无法缓解国际市场糖短缺的状态。 图16：泰国糖历年产量（千吨） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F22/23F 资料来源：WIND，招商期货 USDA预估，2022/23年度泰国产量将从2021/22年度的1000万吨增至1100万吨。 泰国甘蔗及糖业委员会表示，在截至2022年5月7日的榨季当中，泰国糖产量为1015 万吨，甘蔗压榨量为9207万吨。 图17：泰国糖出口量（万吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 14/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22F 资料来源：Sugarzone，招商期货 出口方面，泰国甘蔗及糖业委员会表示，泰国2021/22年度糖出口量预计为760万吨，同比增加46%； 二、中国糖供需情况 （一）中国糖供需平衡 新旧榨季交接，市场关注点在于陈糖消化、全年剩余进口量、以及新榨季形势的整体预期。 现货交易来看，陈糖消化一般，结转库存压力位于历年次高水平，压制了郑糖的涨幅。 第四季度影响市场走势的因素是进口以及新榨季的产量预估。进口方面，进口量全年预估在450-500万吨之间，目前来看依然是维持着偏少的态势。而新榨季的产量分析，暂时以调研的结果来看倾向于减产，但市场尚未有定论。 表1：国内白糖供需平衡（万吨） 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 期初库存 58 45 35 (4) 131 产量 1031 1076 1041 1067 980 抛储 0 40 0 0 0 进口 243 324 376 634 550 其他进口 180 80 60 0 0 出口 17 17 16 16 16 收储 0 0 0 0 0 消费 1450 1500 1500 1550 1560 供需差 45 48 (4) 131 85 资料来源：WIND，招商期货 （二）中国糖供给情况 图18：国内白糖产糖进度（万吨）图19：国内白糖销糖进度（万吨） 21/2220/2119/2018/1921/2220/2119/2018/19 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1,200 1,000 800 600 400 200 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 0 10月