三季度经济数据点评：生产端向好明显，消费仍待改善

2022年10月24日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 生产端向好明显，消费仍待改善 ——三季度经济数据点评 摘要 三季度经济企稳回升，就业形势整体稳定。1-9月我国GDP同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。其中三季度经济恢复明显快于二季度，第三季度GDP同比增长3.9%。分产业来看，第二和第三产业增速恢复明显。三季度国 内疫情因素边际减弱，生产端恢复明显，服务业等受疫情影响较大的行业也有所恢复，且政策端中央和地方稳增长政策密集发布，对于经济恢复提振效果明显。三季度居民收入增速回升，消费水平有所恢复。就业水平总体稳定。 政策措施效果显现，工业生产恢复加快。1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，其中第三季度增加值同比增长4.8%，制造业和电力热力燃气及 水生产和供应业明显加快。9月单月，随着部分地区高温限电对工业生产影响减弱及部分行业需求回暖，叠加基数走低影响，全国规模以上工业生产加快回升，增加值同比增长6.3%，后续随着政策持续发力，预计生产端将继续向好。 广义基建投资增速继续升高，后续仍看好。1-9月份狭义基础设施投资同比增长8.6%。9月单月狭义基建投资同比上涨10.49%，增速仍保持较高水平，广义基建投资增速继续加快。今年政策性开发性金融工具、专项债结存限额、专 项再贷款等陆续落地，预计基建投资将继续保持较好态势。 房地产开发投资单月降幅缩窄，制造业投资仍较快。1-9月，全国房地产开发投资同比下降8.0%，较前值增速继续回落。9月单月房地产投资同比下降 12.12%，较前值降幅缩窄1.69个百分点。9月房地产政策环境延续宽松，“保交楼”工作加快推进，预计房地产开发投资将逐渐边际回暖。1-9月，制造业投资增长10.1%，在三大投资中表现最佳。9月单月，制造业投资同比增长10.66%，预计后续制造业投资将持续向好。 进出口单月环比改善，进口不及预期。按美元计，1-9月份我国货物贸易进出口总额同比增长8.7%，较前值下降0.8个百分点。其中出口总额同比增长 12.5%，欧美紧缩货币政策下的需求抑制效果，叠加基数仍高及出口替代效应，对出口增速具有压制影响，但在国内稳外贸政策下，再加上人民币汇率贬值，我国出口仍具韧性；进口累计增长4.1%。9月单月出口同比增长4.7%，生产端恢复，再加上疫情影响减弱对出口有所拉动；进口同比增长0.3%，表现不及预期，与海外供应链受损、价格效应减弱和国内需求偏弱有关。 疫情仍有影响，消费单月复苏不及预期。9月单月，社消总额同比增长2.5%，增速回落，不及预期。其中商品零售同比增长增速回落2.1个百分点，部分地 区仍受疫情影响，双节刺激的提前消费效应较弱，且双十一购物节也使得居民有延后消费的倾向；餐饮收入同比增长下降1.7%。9月基本生活类商品销售总体保持增长，受疫情及限酒令等负面因素影响，烟酒类零售额同比降低8.8%；升级类产品消费增速表现分化；房地产相关的家具类和建筑及装潢材料类的增速同比仍为负值。后续消费情况有望稳步向好增长。 风险提示：外需恢复和经济复苏不及预期，海外变化超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.剪刀差向上，核心CPI向下——9月通胀数据点评(2022-10-17) 2.预期中与预期外的“好”——9月社融数据点评(2022-10-12) 3.超预期的“金九”，改善之下仍有不足— —9月PMI数据点评(2022-09-30) 4.“好”消息下的“期待”——8月经济数据点评(2022-09-17) 5.CPI、PPI齐走低，如何看后续上行风险 ——8月通胀数据点评(2022-09-11) 6.谨慎态度下的边际好转——8月社融数据点评(2022-09-11) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1三季度经济企稳回升，就业形势整体稳定 三季度经济运行持续恢复，增速企稳回升。随着稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效，前三季度，我国GDP为870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。其中，三次产业增加值占GDP的比重分别为6.3%、40.2%和53.5%， 与上年同期相比，第一产业比重持平，第二产业比重提高1.1个百分点，第三产业比重下降 1.1个百分点。单季度看，三季度经济恢复明显快于二季度，我国第三季度GDP为307627亿元，按不变价格计算，同比增长3.9%，比二季度加快3.5个百分点。经调整季节因素后，三季度GDP环比增长3.9%，环比增速较前值加快6.6个百分点。分产业来看，三个产业中，第二和第三产业增速恢复明显。第一产业增加值25642亿元，同比增长3.4%，较二季度回落1.0个百分单；第二产业增加值121553亿元，同比增长5.2%，较二季度明显加快4.3个百分点；第三产业增加值160432亿元，同比增长3.2%，较上一季度增速加快3.6个百分点。三季度国内疫情因素边际减弱，生产端恢复明显，服务业等受疫情影响较大的行业也有所恢复，且政策端中央和地方稳增长政策密集发布，对于经济恢复提振效果明显。8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；提出在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行在合理区间。总的来看，组合政策效果有所显现，后续政策持续发力，在投资及国内消费恢复性复苏的拉动下，经济有望持续向好。 三季度居民收入增速回升，消费水平有所恢复。从收入来看，前三季度，全国居民人均可支配收入27650元，比上年同期名义增长5.3%，扣除价格因素实际增长3.2%，较上半年 提高0.2个百分点。分城乡看，前三季度城镇居民人均可支配收入37482元，名义增长4.3%，实际增长2.3%；农村居民人均可支配收入14600元，名义增长6.4%，实际增长4.3%。农村居民人均可支配收入名义增速和实际增速分别快于城镇居民2.1和2.0个百分点。从收入来源看，全国居民人均工资性收入、经营净收入、转移净收入、财产净收入比上年同期分别名义增长5.1%、5.2%、5.6%、5.8%。工资性和经营净收入较上半年增长加快，转移和财产净收入稳定增长。从支出来看，前三季度，全国居民人均消费支出17878元，比上年同期名义增长3.5%，扣除价格因素，实际增长1.5%，实际增速比上半年提高0.7个百分点。分城乡看，城镇居民人均消费支出22385元，名义增长1.8%，实际下降0.2%；农村居民人均消费支出11896元，名义增长6.4%，实际增长4.3%。分消费支出类别看，全国居民人均食品烟酒支出5430元，比上年同期增长5.6%；人均居住支出比上年同期增长5.3%，其中水电燃料及其他支出增长13.3%；人均交通通信支出比上年同期增长4.6%，主要是汽柴油价格上涨带动交通工具用燃料支出增长18.6%，通信服务费支出增长6.5%：居民衣着和教育文化娱乐支出同比下降1.1%和4.2%。此外，服务性消费支出7889元，比上年同期增长1.4%。就业方面，前三季度城镇调查失业率均值为5.6%，其中，三季度均值为5.4%，比二季度下降0.4个百分点。其中，7月份为5.4%，8月份为5.3%，9月份受疫情多发散发影响调查失业率有所上升，为5.5%。从下阶段情况看，就业保持稳定有较好的基础和条件。一是工业、服务业生产企稳回升；二是各项稳就业政策持续加力；三是随着创新驱动发展战略深入实施，新岗位新职业不断涌现。 图1：三季度国内经济恢复明显图2：三大产业对GDP的贡献率 120 % % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 100 80 60 40 20 0 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 -20 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 GDP累计同比贡献率:第三产业GDP累计同比贡献率:第二产业 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2政策措施效果显现，工业生产恢复加快 2022年1-9月，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，比上半年加快0.5个百分点， 较1-8月增速加快0.3个百分点。其中，第三季度全国规模以上工业增加值同比增长4.8%， 较二季度回升4.1个百分点。从三大门类看，三季度制造业和电力热力燃气及水生产和供应业明显加快。采矿业同比增长6.8%，较二季度回落1.6个百分点；制造业增长4.1%，回升 4.3个百分点；电力热力燃气及水生产和供应业增长8.7%，加快7.0个百分点。从地区看，三季度，全国有23个省规模以上工业增加值增速较二季度回升或降幅收窄、由降转增。其中前期受疫情影响较大的长三角地区大幅回升，规模以上工业增加值由二季度下降3.2%转为增长8.2%。分行业看，高动能对整体拉动效果仍较明显，高技术制造业增加值同比增长6.7%，增速高于全国规模以上工业1.9个百分点，继续发挥引领带动作用，新能源新材料产品继续保持高速增长；汽车制造业增加值同比由二季度下降7.6%转为大幅增长25.4%，对工业经济拉动作用显著。全国工业产能利用率为75.6%，较二季度回升0.5个百分点。1-8月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.4%，延续较快增长态势。随着部分大宗商品价格涨幅回落，工业企业利润上下游结构明显改善，装备制造业利润降幅连续4个月收窄，电力行业利润持续回升。从8月份看，在41个工业大类行业中，有27个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，其中多数为中下游行业。 单月来看，9月，随着极端高温天气消退、部分地区高温限电对工业生产影响减弱及部分行业需求回暖，叠加基数走低影响，全国规模以上工业生产加快回升，增加值同比增长6.3%，较8月增速加快2.1个百分点。分三大门类看，采矿业增加值领涨，同比增长7.2%，加快 1.9个百分点；制造业增长6.4%，加快3.3个百分点；电力热力燃气及水生产和供应业增长2.9%，极端天气影响减弱下回落10.7个百分点。分地区看，主要经济大省广东、江苏、山东和浙江工业生产分别增长5.5%、10.5%、7.6%和7.4%，较上月加快4.1、0.6、0.2和3.4个百分点。分行业看，41个大类行业中有32个行业增加值保持同比增长。需求回暖带动计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长10.6%，在政策引领基建投资增加背景下，叠加部分行业去年同期基数较低，化工、钢铁等行业增加值分别增长12.1%、10.6%，较上月大幅加快8.3、11.9个百分点，建材行业增长0.8%，增速自4月份以来首次由负转正。从产品来看，617种产品中有325种产品产量同比增长新，能其源中汽车、太阳能电池产量同 比分别增长112.5%、33.7%。9月发电量同比降低0.4%。工业企业产品销售率为96.9%，同比下降1.3个百分点；工业企业实现出口交货值14196亿元，同比名义增长5.0%。总的 来说，三季度特别是9月份工业经济继续较快恢复，但受疫情散发多