自主品牌零售稳增，电商高增趋势延续

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 《喜临门（603008）深度报告： “深度好睡眠”品牌领先，多点花开可期》20220614 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 喜临门(603008) 自主品牌零售稳增，电商高增趋势延续 2022年10月25日 事件：公司公告三季报，2022年前三季度实现营收57.41亿元，同比 +13.85%；归母净利润3.89亿元，同比+4.07%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比+12.48%。Q3单季度实现营收21.35亿元，同比+10.31%；归母净利润1.69亿元，同比+8.46%；扣非归母净利润1.59亿元，同比+8.09%。 点评： 门店数量快速增长，自主品牌零售收入增长亮眼。公司以床垫为流量入口，不断推进套系化销售带动客单值增长，持续推进线下扩门店，线上线下融合发展，分渠道来看，1）自主品牌零售业务，2022Q1-Q3公司自主品牌零售业务38.51亿元，同比+18%，�自主品牌零售线下业务 28.56亿元，同比+10%（其中喜临门品牌收入24.47亿元，同比+16%），公司门店扩张节奏延续，截至2022年9月30日，公司门店总数5186家，较年初净增加691家，其中喜临门专卖店4575家，较年初净增加676家（其中喜眠系列1371家，较年初净增加309家），MD专卖店 （含夏图）611家，较年初净增加15家；②自主品牌零售线上业务9.95 亿元，同比+45%；2）大宗业务方面，�自主品牌工程业务2.56亿元， 同比-20%，②代加工业务16.34亿元，同比+13%。分产品来看，1） 床垫收入32.39亿元，同比+33%，其中自主品牌床垫收入同比+31%； 2）软床及配套产品收入17.41亿元，同比-2%；3）沙发收入6.88亿 元，同比+7%；3）木质家具收入0.73亿元，同比-63%。 毛利率水平同比提升，盈利能力稳健。1）毛利率方面，Q1-Q3综合毛利率为33.44%，同比+2.10pct。单Q3来看，综合毛利率为32.68%，同比+0.77pct。2）费用率方面，Q1-Q3公司期间费用率为24.76%，同比+2.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.12%/5.09%/2.08%/0.48%，同比变动+1.92pct/+1.08pct/-0.53pct/- 0.29pct。单Q3期间费用率为22.84%，同比+1.37pct，销售/管理/研发 /财务费用率分别为15.88%/4.86%/1.93%/0.17%，同比变动 +1.84pct/+0.97pct/-0.96pct/-0.48pct。Q3销售费用率增长主要由于消费疲软压制规模效应，销售费用投放为公司长期策略，未来随着消费恢复、规模效应有望逐步释放，管理费用率增长主要系工资、培训及摊销 费用增加所致。3）净利率方面，Q1-Q3公司归母净利率为6.78%，同 比-0.64pct，扣非归母净利率为6.36%，同比-0.08pct，Q3单季度归母 净利率为7.93%，同比-0.14pct，扣非归母净利率为7.45%，同比-0.15pct。4）现金流方面，Q1-Q3经营活动现金流净额为0.17亿元，同比-91.32%，Q3单季度经营活动现金流净额为2.07亿元，同比 +915.07%。 盈利预测与投资评级：随着近年公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河，市场份额快速提升。同时，逐步从单品牌向多品牌迈进，延伸子品牌覆盖更多客户群，沙发品类扩张增强发展新动 力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放，原材料成本压力预期缓解，盈利能力存在改善空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.15亿元、7.27亿元，8.46亿元，同比分别增长10%、18.3%、16.4%，目前股价对应2022年PE为17x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A5,623 2021A7,772 2022E8,944 2023E10,478 2024E12,153 增长率YoY% 15.4% 38.2% 15.1% 17.1% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 313 559 615 727 846 增长率YoY% -17.6% 78.3% 10.0% 18.3% 16.4% 毛利率% 33.8% 32.0% 33.1% 32.8% 32.8% 净资产收益率ROE% 10.7% 17.5% 16.7% 17.0% 17.1% EPS(摊薄)(元) 0.81 1.44 1.59 1.88 2.18 市盈率P/E(倍) 23.88 27.06 16.75 14.16 12.16 市净率P/B(倍) 2.55 4.73 2.80 2.41 2.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月24日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产5,1184,7105,7717,1529,013营业总收入5,6237,7728,94410,47812,153 货币资金1,4531,7322,4223,3354,662营业成本3,7255,2855,9877,0398,167 应收票据 109 4 4 5 6 营业税金及 附加 41 53 61 71 83 应收账款7451,2061,3881,6261,886销售费用9071,1941,5371,7902,076 预付账款76708094109管理费用271314402457530 存货7991,1021,2481,4671,702研发费用125183211247287 其他1,936596630625649财务费用7252525457 非流动资产2,4463,6023,7353,7923,843减值损失合 长期股权投 资 15 254 254 254 254 投资净收益 -6 43 49 58 67 计 -196000 固定资产1,6311,6181,7011,7601,802其他-22-21435058 无形资产257287312337362营业利润4377187869281,079 其他5421,4421,4681,4411,425营业外收支-10-11-8-8-8 资产总计7,5648,3119,50610,94412,856利润总额4277077789201,071 流动负债4,2464,2814,9475,7396,897所得税76102112133154 短期借款1,4101,2431,5131,7152,242净利润351605666787917 应付票据3786907829191,066少数股东损 益 3847516171 应付账款 1,2971,665 1,886 2,217 2,573 归属母公司 净利润 313 559 615 727 846 其他 非流动负债 1,161 683 767 887 1,016 146 645 645 645 645 EBITDAEPS(当 年)(元) 735 991 873 1,007 1,150 0.81 1.44 1.59 1.88 2.18 长期借款90430430430430 其他56214214214214现金流量表单位:百万元 负债合计4,3924,9265,5926,3837,542会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益231186237298368 归属母公司2,9413,2003,6774,2634,946 经营活动现 金流7407048501,0751,192 净利润351605666787917 负债和股东权益 7,5648,3119,50610,94412,856 折旧摊销186271127133139 重要财务指单位:百 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入5,6237,7728,94410,47812,153 会计年度 财务费用 投资损失 74 6 69 -43 74 -49 83 -58 98 -67 营运资金变 其它 70 38 8 8 8 动53-2372512198 同比15.4%38.2%15.1%17.1%16.0% （%） 投资活动现 金流-98-335-219-140-131 归属母公司 净利润 313 559 615 727 846 资本支出-158-490-268-198-198 同比-17.6%78.3%10.0%18.3%16.4%长期投资6944000 毛利率 （%） 33.8%32.0%33.1%32.8%32.8% 其他-9112495867 EPS(摊 薄)(元) 0.81 1.44 1.59 1.88 2.18 ROE%10.7%17.5%16.7%17.0%17.1% 筹资活动现 吸收投资00-1900 金流-69-24758-21266 支付利息或 股息 -113 -184 -192 -224 -261 P/B 2.55 4.73 2.80 2.41 2.08 EV/EBITDA 10.28 15.40 11.48 9.25 7.40 P/E23.8827.0616.7514.1612.16借款1,8901,944270203527 现金流净增 加额5731226909141,327 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindas