权益策略周报（期权）：不悲观，震荡中寻求机会

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-10-22 不悲观，震荡中寻求机会 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 上周权益市场走势波动剧烈，但期权市场对本轮下跌并未给出过激反应，情绪角度并不悲观；上周期权波动率明显提升，做空波动率策略迎来进场安全边际。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：不悲观，震荡中寻求机会 股指方面，本轮反弹的本质是超跌反弹，因此弹性品种的持续性将决定本轮行情究竟是磨底行情还是反转行情。当前仍倾向是磨底行情，仍以区间操作思路应对，沪指3000点 附近加仓，沪深3100点附近减仓。 期权方面，期权情绪指标在周中走势呈现分化：50、300指数相关期权情绪持续走弱，而偏向成长板块的相关期权标的的市场情绪在周中曾一度走高，但最终同样回落。从成交额PCR与成交量PCR比值指标来看，市场目前尚未处于拐点确认阶段，标的仍有下探反复空间。本周北向资金连续五日净流出，同时期权市场交投量能走弱，一方面表明市场不悲观，避险需求并未明显提升；而另一方面则表明，市场资金仍缺乏交易主线。总的来看，期权市场对本轮下跌并未给出过激反应，同时部分品种偏虚值看涨期权的部位头寸仍在逐步累积。基本面方面，本周行情的剧烈波动表明市场的交易主线由从业绩预增转向热点驱动，加之外资抛售消费蓝筹带动市场下跌。但指数在当前点位也毋须过度悲观，市场震荡概率偏强，证据是券商板块依旧飘红提供信心支撑。整体来看，我们维持近期观点，市场中期底部确认，但短期不排除反复，前期布局牛市价差策略的期权投资者仍建议续持。 本周期权隐含波动率明显上行。多空交织的市场行情也在期权波动率上得以体现，各期权品种的隐含波动率拉升，做空波动率策略再度迎来安全边际，在市场交易量整体萎缩、市场缺乏主线的背景下，期权隐含波动率后续回落概率偏强。但是短期来看，市场系统性风险多发，仍不能排除行情反复带来的波动率再次冲高的可能，因此波动率策略仍建议谨慎为宜。。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 策略回顾：周度策略与日度策略均表现不佳 上周周度进攻策略表现不佳，平均收益率为-22.34%。上周日度策略以进攻为主，续持前期布局的牛市看涨价差策略，与周度策略观点一致。日度策略同样表现不佳，平均收益率为-22.34%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：不悲观，震荡中寻求机会 上周策略跟踪：静待反攻 我们在上周的策略报告中推荐周度牛市价差策略。上周权益市场走势波动剧烈，沪指在3000点到3100点间宽幅震荡，市场整体未能延续国庆节后涨势，沪指周度下行1.08%；期权波动率明显提升。上周周度进攻策略表现不佳，平均收益率为-22.34%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略以进攻为主，续持前期布局的牛市看涨价差策略，与周度策略观点一致。日度策略同样表现不佳，平均收益率为-22.34%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月17日 静待反攻 10月18日 续持进攻策略 10月19日 市场情绪仍偏暖 10月20日 不悲观，震荡中寻求机会 10月21日 情绪指标偏弱、隐波快速拉升 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10/1710/1810/1910/2010/21 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 10/1710/1810/1910/2010/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000股指期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10/1710/1810/1910/2010/21 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 10/1710/1810/1910/2010/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：从剩余流动性维度观测反弹强度 剩余流动性充裕环境下，资金未流入股市的原因，总结而言有三点，一是储蓄意愿抬升，资金滞留在居民部门，二是实体回报率下降，资金更倾向配置低风险资产，三是M1与地产销售脱钩，表明M1回升动能来自于稳增长，而非地产资金活性的提升。基于以上三点，快速反弹的条件尚不具备。 期权观点：不悲观，震荡中寻求机会 上周权益市场经历过山车行情，沪指周度收跌。期权情绪指标在周中走势呈现分化：50、300指数相关期权情绪持续走弱，而偏向成长板块的相关期权标的的市场情绪在周中曾一度走高，但最终同样回落。从成交额PCR与成交量PCR比值指标来看，市场目前尚未处于拐点确认阶段，标的仍有下探反复空间。本周北向资金连续五日净流出，同时期权市场交投量能走弱，一方面表明市场不悲观，避险需求并未明显提升；而另一方面则表明，市场资金仍缺乏交易主线。总的来看，期权市场对本轮下跌并未给出过激反应，同时部分品种偏虚值看涨期权的部位头寸仍在逐步累积。基本面方面，本周行情的剧烈波动表明市场的交易主线由从业绩预增转向热点驱动，加之外资抛售消费蓝筹带动市场下跌。但指数在当前点位也毋须过度悲观，市场震荡概率偏强，证据是券商板块依旧飘红提供信心支撑。整体来看，我们维持近期观点，市场中期底部确认，但短期不排除反复，前期布局牛市价差策略的期权投资者仍建议续持。 本周期权隐含波动率明显上行。多空交织的市场行情也在期权波动率上得以体现，各期权品种的隐含波动率拉升，做空波动率策略再度迎来安全边际，在市场交易量整体萎缩、市场缺乏主线的背景下，期权隐含波动率后续回落概率偏强。但是短期来看，市场系统性风险多发，仍不能排除行情反复带来的波动率再次冲高的可能，因此波动率策略仍建议谨慎为宜。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 二、主要策略跟踪：熊市价差策略表现优异 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场走势波动剧烈，沪指在3000点到3100点间宽幅震荡，市场整体未能延续国庆节后涨势，沪指周度下行1.08%；期权波动率明显提升。策略表现上看，各个策略走势分化明显：熊市价差策略表现优异；波动率多空策略波动起伏较大，牛市价差策略表现偏弱；备兑策略与保护型看跌策略均有一定防御属性，但整体跟随市场环境偏弱运行。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 2.5 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.7 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 21.5 1.5 1 0.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0 10-1710-1810-1910-2010-21 0.5 10-1710-1810-1910-2010-21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.5 10-1710-1810-1910-2010-21 0.8 10-1710-1810-1910-2010-21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 10-1710-1810-1910-2010-21 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 10-1710-1810-1910-2010-21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.4 10-1710-1810-1910-2010-21 0.6 10-1710-1810-1910-2010-21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 中证1000指数期权沪市500ETF期权深市创业板ETF期权深市500ETF期权 1.015 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 10-1710-1810-1910-2010-21 1.015 1.01 1.005