Q3稳健增长，丰富渠道实现规模扩张

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年10月24日 Q3稳健增长，丰富渠道实现规模扩张 千味央厨(001215) 评级： 买入 股票代码： 001215 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 75.35/37.11 目标价格： 总市值(亿) 43.17 最新收盘价： 49.81 自由流通市值(亿) 22.50 自由流通股数(百万) 45.17 事件概述 公司前三季度实现营业收入10.30亿元，同比+16.02%；归母净利润6968.14万元，同比+23.12%；单三季 度实现营业收入3.82亿元，同比+19.21%；归母净利润2392.98万元，同比+18.95%。 分析判断: ►积极响应市场需求，稳步推进市场开拓 公司单三季度实现营收3.82亿元，同比+19.2%，在餐饮增长承压和高基数压力下依旧实现稳健增长，前三 季度累计实现营业收入10.3亿元，同比+16.02%，公司积极响应市场需求，稳步推进规模扩张。分渠道来看，公司直营渠道不断巩固客户资源，大力开发连锁餐饮企业客户，用成熟的供应链服务更多的直营客户，结合中报和三季报数据，我们预计大B客户随着疫情改善、经营恢复和产品上新，环比Q2明显改善；小B客户在大单品带动下实现高增。分产品来看，我们预计核心产品油条在除第一大客户外实现高增，蒸煎饺继续发力，持续奠定其在小B和团餐渠道的领先优势，预制菜继续打磨产品，储备潜力产品。分区域来看，我们预计南北区域共同发展，后续随着芜湖和新乡产能投产，两大区域规模仍将不断扩张。 ►毛利率稳步提升，经营稳中有升 成本端来看，公司三季度毛利率为23.11%，同比+0.7pct，环比+0.75pct，三季度面粉、大豆油等原材料价格环比有所回落，猪肉同比下降较多，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式实现毛利率同比、环比增速均有一定程度的提升。费用端来看，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/8.8%/1.1%/0.25%，分别较去年同期+0.69/+0.09/+0.40/-0.37pct，整体费用率提升0.81pct，费用整体变化不大。综合来看，公司三季度整体净利润同增18.95%，净利率同增0.03pct至6.20%。 前三季度得益于收入增长和成本下行，净利润同增23.12%，净利率同增0.87pct至22.71%。 ►餐饮带动整体恢复可期，成长潜力待释放 随着餐饮恢复公司直营渠道有望持续增长，叠加经销渠道持续高增，全年有望顺利完成股权激励目标。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议 参考公司三季报，我们维持公司22-24年营业收入15.15/19.38/24.13亿元的预测；维持公司22-24年EPS1.23/1.62/2.12元的预测；对应2022年10月24日49.81元/股的收盘价，PE分别为40/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期，大客户拓展不及预期，原材料价格上涨 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 944 1,274 1,515 1,938 2,413 YoY（%） 6.2% 34.9% 18.9% 27.9% 24.5% 归母净利润(百万元) 77 88 107 140 183 YoY（%） 3.3% 15.5% 20.8% 31.3% 30.6% 毛利率（%） 21.7% 22.4% 22.7% 22.9% 23.2% 每股收益（元） 1.24 1.25 1.23 1.62 2.12 ROE 13.2% 9.3% 10.1% 11.7% 13.2% 市盈率 40.17 39.85 40.36 30.74 23.54 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,274 1,515 1,938 2,413 净利润 87 105 138 181 YoY(%) 34.9% 18.9% 27.9% 24.5% 折旧和摊销 52 5 5 3 营业成本 989 1,170 1,494 1,853 营运资金变动 -50 74 46 16 营业税金及附加 12 14 17 22 经营活动现金流 98 183 188 199 销售费用 42 53 66 81 资本开支 -183 -59 -99 -59 管理费用 107 126 161 200 投资 0 0 0 0 财务费用 5 6 7 6 投资活动现金流 -183 -59 -99 -59 研发费用 9 12 16 19 股权募资 349 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -19 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 299 0 0 0 营业利润 112 136 179 234 现金净流量 215 124 89 140 营业外收支 2 1 1 1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 113 137 180 235 成长能力 所得税 26 31 41 54 营业收入增长率 34.9% 18.9% 27.9% 24.5% 净利润 87 105 138 181 净利润增长率 15.5% 20.8% 31.3% 30.6% 归属于母公司净利润 88 107 140 183 盈利能力 YoY(%) 15.5% 20.8% 31.3% 30.6% 毛利率 22.4% 22.7% 22.9% 23.2% 每股收益 1.25 1.23 1.62 2.12 净利润率 6.8% 7.0% 7.1% 7.5% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 6.6% 6.9% 7.8% 8.7% 货币资金 332 456 545 685 净资产收益率ROE 9.3% 10.1% 11.7% 13.2% 预付款项 5 6 7 9 偿债能力 存货 162 160 217 279 流动比率 1.82 1.76 1.65 1.73 其他流动资产 94 115 142 173 速动比率 1.31 1.36 1.25 1.30 流动资产合计 593 737 911 1,146 现金比率 1.02 1.09 0.99 1.03 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 28.9% 31.3% 33.8% 34.4% 固定资产 606 651 697 724 经营效率 无形资产 38 38 38 38 总资产周转率 0.95 0.98 1.07 1.15 非流动资产合计 747 803 898 955 每股指标（元） 资产合计 1,341 1,540 1,809 2,101 每股收益 1.25 1.23 1.62 2.12 短期借款 15 15 15 15 每股净资产 11.01 12.24 13.86 15.98 应付账款及票据 144 224 278 330 每股经营现金流 1.14 2.11 2.18 2.29 其他流动负债 168 181 258 317 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 326 420 551 662 估值分析 长期借款 35 35 35 35 PE 39.85 40.36 30.74 23.54 其他长期负债 26 26 26 26 PB 5.29 3.97 3.51 3.05 非流动负债合计 61 61 61 61 负债合计 388 481 612 724 股本 87 87 87 87 少数股东权益 0 -2 -4 -6 股东权益合计 953 1,059 1,197 1,378 负债和股东权益合计 1,341 1,540 1,809 2,101 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：4年以上食品饮料和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者