Q3业绩符合预期，业务结构优化

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 138.30 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.64 已上市流通A股(亿股) 1.63 总市值(亿元) 227.45 年内股价最高最低(元) 153.86/96.26 沪深300指数 3633 上证指数 2978 相关报告 1.《危化品物流龙头，物贸一体协同发展-密尔克卫深度报告》，2022.9.20 郑树明 分析师 SAC执业编号：S1130521040001 zhengshuming＠gjzq.com.cn 王凯婕 分析师 SAC执业编号：S1130522070001 wangkaijie＠gjzq.com.cn Q3业绩符合预期，业务结构优化 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,427 8,645 12,958 16,692 21,202 营业收入增长率 41.68% 152.26% 49.89% 28.82% 27.02% 归母净利润(百万元) 288 432 647 846 1,108 归母净利润增长率 47.15% 49.67% 49.91% 30.75% 30.92% 摊薄每股收益(元) 1.864 2.625 3.936 5.146 6.737 每股经营性现金流净额 2.19 1.23 7.08 5.87 8.10 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.86% 13.70% 17.58% 19.22% 20.73% P/E 70.26 51.34 35.14 26.87 20.53 P/B 11.84 7.03 6.18 5.17 4.26 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩  10月24日，密尔克卫发布2022年第三季度报告。2022年前三季度，公司营业收入90.9亿元，同比增长52.84%，归母净利润4.76亿元，同比增长58.06%。其中。2022Q3营业收入28.2亿元，同比增长13.53%，归母净利润1.72亿元，同比增长46.33%。 分析  Q3营收增速下滑，盈利能力得到优化。2022Q3受疫情反复及集运运价下滑影响，公司营收增速降至13.53%。Q3 SCFI综合指数均值为3208，同比下降26%。货代业务收入以往占公司整体收入的约1/3，运价下降或对营收增速产生影响。同时，考虑公司为成本加成定价，伴随集运价格下降，公司货代业务的盈利能力或开始回归，带动整体毛利率回升。此外，公司仓储面积增长及资产优化，仓储收入占比提升，进而提升整体毛利率水平。2022Q3公司毛利率为11.89%，同比上升2.64pct，环比上升1.32pct。  Q3费用率小幅上升，净利率同比改善。费用率方面，2022Q3公司销售费用率为1.32%，同比增长0.28pct；管理费用率为3.02%，同比增长0.81pct；研发费用率为0.38%，同比增长0.11pct；财务费用率为-0.32%，同比下降0.63pct。整体费用率增长0.58pct。2022Q3净利率为6.1%，同比增长1.37pct。  Q4并购再下一城，业务链条不断延伸。2022年10月公司收购集惠环保100%股权。废弃化学品、危险废物的安全环保处臵，是化学品全生命周期管理过程中的重要环节，集惠环保并入公司以后，将与公司供应链体系充分整合，形成协同效应。这同时也体现了公司正从化学品一站式物流交付向分销以及安全环保服务领域不断迭代，完成化工供应链全产业链的贯通。 投资建议  我们预测公司2022-2024年净利润6.47亿元、8.46亿元、11.08亿元，同比分别+49.9%、+30.8%、+30.9%。维持“买入”评级。 风险提示  化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。 05010015020025030035040045071.0384.4497.85111.26124.67138.08151.49211 025220 125220 425220 725人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 密尔克卫 沪深300 2022年10月24日 交通运输组 密尔克卫 (603713.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2,419 3,427 8,645 12,958 16,692 21,202 货币资金 137 126 638 967 1,087 1,181 增长率 41.7% 152.3% 49.9% 28.8% 27.0% 应收款项 740 1,408 2,786 2,967 3,655 4,431 主营业务成本 -1,978 -2,854 -7,758 -11,656 -15,032 -19,103 存货 10 19 78 125 161 205 %销售收入 81.8% 83.3% 89.7% 90.0% 90.1% 90.1% 其他流动资产 242 245 951 815 882 964 毛利 441 573 887 1,302 1,661 2,100 流动资产 1,129 1,798 4,454 4,874 5,787 6,781 %销售收入 18.2% 16.7% 10.3% 10.0% 9.9% 9.9% %总资产 44.0% 48.9% 61.2% 58.3% 58.1% 58.2% 营业税金及附加 -10 -10 -19 -26 -33 -42 长期投资 8 8 4 4 4 4 %销售收入 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 674 835 1,368 1,951 2,534 3,116 销售费用 -47 -49 -94 -130 -150 -170 %总资产 26.2% 22.7% 18.8% 23.3% 25.4% 26.7% %销售收入 1.9% 1.4% 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 无形资产 686 981 1,193 1,297 1,409 1,529 管理费用 -109 -129 -198 -272 -334 -403 非流动资产 1,440 1,880 2,819 3,492 4,179 4,875 %销售收入 4.5% 3.8% 2.3% 2.1% 2.0% 1.9% %总资产 56.0% 51.1% 38.8% 41.7% 41.9% 41.8% 研发费用 -23 -26 -28 -39 -50 -64 资产总计 2,569 3,678 7,273 8,366 9,966 11,656 %销售收入 0.9% 0.7% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 120 254 895 90 410 480 息税前利润（EBIT） 252 360 548 836 1,093 1,421 应付款项 521 1,061 1,503 1,783 2,298 2,920 %销售收入 10.4% 10.5% 6.3% 6.4% 6.5% 6.7% 其他流动负债 85 274 881 970 1,017 1,076 财务费用 -16 -31 -54 -59 -69 -76 流动负债 726 1,590 3,279 2,843 3,725 4,476 %销售收入 0.7% 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 长期贷款 291 184 525 1,547 1,547 1,547 资产减值损失 -5 -11 -14 -3 -1 -1 其他长期负债 76 125 249 227 224 222 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,093 1,899 4,053 4,616 5,496 6,245 投资收益 7 4 12 8 8 9 普通股股东权益 1,435 1,711 3,153 3,683 4,402 5,344 %税前利润 2.7% 1.0% 2.4% 1.0% 0.8% 0.6% 其中：股本 155 155 164 164 164 164 营业利润 239 336 530 794 1,045 1,368 未分配利润 583 843 1,231 1,781 2,501 3,443 营业利润率 9.9% 9.8% 6.1% 6.1% 6.3% 6.5% 少数股东权益 41 68 67 67 67 67 营业外收支 11 13 -2 5 0 0 负债股东权益合计 2,569 3,678 7,273 8,366 9,966 11,656 税前利润 250 349 528 799 1,045 1,368 利润率 10.3% 10.2% 6.1% 6.2% 6.3% 6.5% 比率分析 所得税 -54 -60 -92 -152 -199 -260 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 21.6% 17.1% 17.4% 19.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 196 290 436 647 846 1,108 每股收益 1.286 1.864 2.625 3.936 5.146 6.737 少数股东损益 0 1 4 0 0 0 每股净资产 9.409 11.060 19.167 22.394 26.768 32.495 归属于母公司的净利润 196 288 432 647 846 1,108 每股经营现金净流 1.394 2.188 1.231 7.082 5.870 8.095 净利率 8.1% 8.4% 5.0% 5.0% 5.1% 5.2% 每股股利 0.190 0.260 0.390 0.590 0.772 1.011 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.7% 16.9% 13.7% 17.6% 19.2% 20.7% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.6% 7.8% 5.9% 7.7% 8.5% 9.5% 净利润 196 290 436 647 846 1,108 投入资本收益率 10.1% 12.8% 9.4% 12.2% 13.4% 15.1% 少数股东损益 0 1 4 0 0 0 增长率 非现金支出 89 115 242 193 270 358 主营业务收入增长率 35.6% 41.7% 152.3% 49.9% 28.8% 27.0% 非经营收益 16 23 34 51 79 87 EBIT增长率 32.5% 42.4% 52.4% 52.5% 30.8% 30.0% 营运资金变动 -89 -89 -510 274 -230 -221 净利润增长率 48.4% 47.1% 49.7% 49.9% 30.7% 30.9% 经营活动现金净流 213 339 203 1,165 966 1,331 总资产增长率 38.3% 43.2% 97.7% 15.0% 19.1% 17.0% 资本开支 -188 -102 -351 -850 -957 -1,053 资产管理能力 投资 -389 -209 -563 0 0 0 应收账款周转天数 88.6 98.1 65.7 60.0 60.0 60.0 其他 251 8 -526 8 8 9 存货周转天数 1.4 1.9 2.3 4.0 4.0 4.0 投资活动现金净流 -326 -304 -1,