中报业绩符合预期，业务结构持续优化

HeaderTable_User 1147880290 HeaderTable_Stock 002410 买入 investRatingChange.same 13021300 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,536 2,030 2,587 3,210 3,876 同比增长 -12.7% 32.1% 27.5% 24.1% 20.7% 营业利润（百万元） 115 244 373 528 672 同比增长 -77.8% 112.0% 53.2% 41.5% 27.2% 归属母公司净利润（百万元） 242 423 575 761 948 同比增长 -59.4% 74.9% 36.0% 32.3% 24.6% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.51 0.68 0.85 毛利率 96.0% 93.3% 93.3% 93.3% 93.2% 净利率 15.8% 20.8% 22.2% 23.7% 24.5% 净资产收益率 8.7% 14.8% 17.8% 20.3% 22.2% 市盈率（倍） 69.0 39.4 29.0 21.9 17.6 市净率（倍） 6.1 5.6 4.8 4.2 3.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 中报业绩符合预期，业务结构持续优化 核心观点 2017年业绩快报符合预期。公司发布业绩快报，收入增长15.7%至9.1亿，归母净利润增长32.7%至1.42亿。我们认为，公司收入增长略低于预期，利润增长符合预期。我们认为，收入增速略低于预期或与去年基数高和云业务收入延期确认有关，去年上半年国家推行营改增，公司造价业务获取软件升级收入，从而提高了基数。利润增长符合预期，预计公司施工、工程信息等新业务收入增速较快。同时公司控制人员增长，优化人员结构，提升研发人员占比，实现费用的良好控制。 基建投资与软件升级利好传统业务。传统造价业务受益软件升级（16G平法+两库更新）、基础建设投资高增长(PPP、一带一路等)等因素维持稳定增长。计价软件云化进度复合预期，2016年云化省份11个，用户转换比例达到50%。2017年算量软件也将云化，提升未来收入稳定性。同时，基于造价客户的工程信息服务业务已在全国铺开，逐步转化率提升的业绩收获期。 施工业务高歌猛进。施工业务方面，行业处于成长初期，信息化渗透率极低，政策推动力度大，客户从追求收入的粗放式发展向追求利润率的精细化管理迈进，有助于提升信息化的渗透速度，施工业务的市场空间是造价业务的10倍，公司有望凭借该业务进入新一轮成长周期。目前的产品线包括，项目管理软件、BIM5D、岗位级施工软件等。预计未来施工业务线收入占比将不断提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.51、0.68、0.85元，根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2017年的41倍市盈率，对应目标价为20.91元， 风险提示 传统业务发展不及预期，新业务推进缓慢 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年07月28日） 17.10元 目标价格 20.91元 52周最高价/最低价 19.04/13.28元 总股本/流通A股（万股） 111,936/86,696 A股市值（百万元） 19,141 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2017年07月31日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.5 -9.5 7.8 10.5 相对表现（%） -1.3 -11.6 -0.4 -5.1 沪深300（%）% -0.2 2.1 8.2 15.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 相关报告 推出员工持股计划，彰显长远发展信心 2017-06-30 业务重心向施工阶段倾斜，“一带一路”利好国际化战略 2017-05-16 一季报业绩符合预期，优质白马成长股 2017-04-27 -27%-13%0%13%27%40%16/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/07广联达沪深300广联达 002410.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广联达动态跟踪 —— 中报业绩符合预期，业务结构持续优化 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,713 2,281 2,134 2,534 3,174 营业收入 1,536 2,030 2,587 3,210 3,876 应收账款 64 66 84 104 125 营业成本 62 135 172 216 262 预付账款 18 16 21 26 31 营业税金及附加 27 37 47 58 70 存货 9 6 8 10 12 营业费用 588 670 828 1,028 1,241 其他 12 46 58 71 85 管理费用 770 975 1,168 1,417 1,672 流动资产合计 1,816 2,416 2,305 2,745 3,427 财务费用 (22) (12) 12 (23) (28) 长期股权投资 23 165 165 165 165 资产减值损失 10 5 0 0 0 固定资产 385 351 337 322 307 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 3 5 6 投资净收益 10 15 13 13 13 无形资产 124 123 125 126 128 其他 4 10 0 0 0 其他 739 1,436 1,037 1,143 1,148 营业利润 115 244 373 528 672 非流动资产合计 1,272 2,075 1,667 1,762 1,754 营业外收入 173 238 304 377 455 资产总计 3,088 4,491 3,973 4,506 5,182 营业外支出 1 2 2 2 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 287 480 676 904 1,126 应付账款 22 26 34 42 51 所得税 30 42 74 108 135 其他 303 456 342 365 404 净利润 257 438 601 795 991 流动负债合计 325 482 376 407 455 少数股东损益 15 14 26 34 43 长期借款 2 1 1 1 1 归属于母公司净利润 242 423 575 761 948 应付债券 0 986 0 0 0 每股收益（元） 0.22 0.38 0.51 0.68 0.85 其他 1 1 1 1 1 非流动负债合计 3 988 1 1 1 主要财务比率 负债合计 328 1,470 377 408 457 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 21 62 87 122 164 成长能力 股本 1,128 1,119 1,110 1,110 1,110 营业收入 -12.7% 32.1% 27.5% 24.1% 20.7% 资本公积 434 444 426 426 426 营业利润 -77.8% 112.0% 53.2% 41.5% 27.2% 留存收益 1,207 1,404 1,979 2,448 3,032 归属于母公司净利润 -59.4% 74.9% 36.0% 32.3% 24.6% 其他 (30) (8) (8) (8) (8) 获利能力 股东权益合计 2,760 3,022 3,595 4,098 4,725 毛利率 96.0% 93.3% 93.3% 93.3% 93.2% 负债和股东权益 3,088 4,491 3,973 4,506 5,182 净利率 15.8% 20.8% 22.2% 23.7% 24.5% ROE 8.7% 14.8% 17.8% 20.3% 22.2% 现金流量表 ROIC 3.0% 6.2% 9.0% 11.5% 12.8% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 257 438 601 795 991 资产负债率 10.6% 32.7% 9.5% 9.1% 8.8% 折旧摊销 45 (92) 39 41 42 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (22) (12) 12 (23) (28) 流动比率 5.58 5.01 6.13 6.75 7.53 投资损失 (10) (15) (13) (13) (13) 速动比率 5.56 5.00 6.11 6.72 7.50 营运资金变动 (15) 121 (142) (9) 5 营运能力 其它 (69) 79 431 (0) (0) 应收账款周转率 27.0 31.2 34.6 34.2 33.8 经营活动现金流 185 518 928 790 997 存货周转率 8.2 17.3 24.1 23.9 23.6 资本支出 (35) 143 (35) (35) (35) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.8 0.8 长期投资 (60) (247) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (76) (624) (14) (87) 13 每股收益 0.22 0.38 0.51 0.68 0.85 投资活动现金流 (170) (728) (49) (122) (22) 每股经营现金流 0.17 0.46 0.83 0.71 0.89 债权融资 (57) 989 (986) 0 0 每股净资产 2.45 2.65 3.13 3.55 4.08 股权融资 21 (28) (28) 0 0 估值比率 其他 (281) (201) (12) (269) (335) 市盈率 69.0 39.4 29.0 21.9 17.6 筹资活动现金流 (317) 760 (1,025) (269) (335) 市净率 6.1 5.6 4.8 4.2 3.7 汇率变动影响 2 18 0 0 0 EV/EBITDA 109.0 107.9 35.5 27.6 21.9 现金净增加额 (301) 568 (147) 399 640 EV/EBIT 162.0 64.9 39.1 29.8 23.4 资料来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 有关