国内业务受疫情影响，海外业务持续快速增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 25.05 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 3.98 已上市流通A股(亿股) 3.98 总市值(亿元) 99.74 年内股价最高最低(元) 47.55/21.26 沪深300指数 3633 创业板指 2337 相关报告 1.《二季度业绩受到影响，下半年有望恢复-艾德生物》，2022.7.31 2.《SDC2产品及子公司股权转让，探索商业新模式-艾德生物事件点...》，2022.6.6 3.《业绩稳健增长，国内外多款新品增长有力-艾德生物2021年报点...》，2022.4.11 4.《业绩稳健增长，PCR-11进日本医保有望放量-艾德生物业绩快...》，2022.3.1 5.《业绩超预期，全年有望实现稳健增长-艾德生物三季报点评》，2021.10.26 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 国内业务受疫情影响，海外业务持续快速增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 728 917 903 1,094 1,355 营业收入增长率 25.94% 25.90% -1.53% 21.15% 23.86% 归母净利润(百万元) 180 240 279 264 339 归母净利润增长率 33.11% 32.86% 16.51% -5.50% 28.66% 摊薄每股收益(元) 0.813 1.081 0.701 0.663 0.852 每股经营性现金流净额 0.99 0.76 0.37 0.70 0.83 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.98% 17.56% 17.93% 15.50% 17.66% P/E 96.25 69.88 35.73 37.81 29.39 P/B 15.38 12.27 6.41 5.86 5.19 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  10月24日，公司公布2022第三季度业绩报告，2022前三季度实现收入5.99亿元（-7%）；实现归母净利润2.24亿元（+27%）；扣非净利润1.12亿元（-25%）。  2022年第三季度公司实现收入2.07亿元（-16%）；实现归母净利润1.35亿元（+107%）；扣非归母净利润4451万元（-27%）。 点评  国内市场因疫情销售受到影响，未来有望逐季改善。2022年前三季度，公司海外业务继续保持高速增长，实现营收9,016万元，同比增长31%；国内受部分城市疫情影响，叠加各地隔离政策等因素，异地就医及医疗机构肿瘤患者就诊受限，对公司国内市场销售造成一定影响，未来随着疫情防控有力，有望逐季改善。  公司重视研发投入，经营指标健康。前三季度公司研发费用率为20.28%，同比提升3.26pct，现建有厦门、上海双研发中心，公司一如既往高研发投入有望持续为未来发展增添新动力。前三季度财务费用-1425%，主要系汇兑收益所影响。 公司资产处置收益9455万元，主要系转让SDC2及相关知识产权产品所致。  与多家龙头药企进行合作，有望协同推动产品销售。公司10月与百济神州达成伴随诊断战略合作。根据协议，艾德生物自主研发的HER2基因IHC和FISH检测试剂盒将作为伴随诊断支持百济神州在研项目在中国的注册递交，助力肿瘤精准诊疗的发展。有望推动伴随诊断产品的持续放量。 盈利调整与投资建议  考虑公司业绩情况，考虑公司SDC2产品权益及子公司股权转让对业绩的影响，我们下调公司22-24年盈利预测7%，31%，29%。  预计公司22-24年归母净利润为2.79亿元、2.64亿元、3.39亿元，同比增长17%、-6%、29%；  22-24年公司对应EPS分别为0.70、0.66、0.85元，对应当前PE分别为35、37、29倍。维持“增持”评级。 风险提示  行业政策变动风险；行业竞争加剧风险；汇率变动风险等。 05010015020025030035021.2626.6231.9837.3442.7211 025220 125220 425220 725人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 艾德生物 沪深300 2022年10月24日 医疗组 艾德生物 (300685.SZ) 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管产资券证邦德供仅告报此此报告仅供德邦证券资产管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 578 728 917 903 1,094 1,355 货币资金 498 362 403 511 601 689 增长率 25.9% 25.9% -1.5% 21.2% 23.9% 应收款项 235 318 433 469 502 583 主营业务成本 -56 -95 -143 -149 -185 -230 存货 17 21 32 51 60 73 %销售收入 9.6% 13.0% 15.6% 16.5% 17.0% 17.0% 其他流动资产 47 307 328 323 325 327 毛利 523 633 774 754 909 1,125 流动资产 797 1,009 1,196 1,354 1,488 1,672 %销售收入 90.4% 87.0% 84.4% 83.5% 83.1% 83.1% %总资产 76.2% 78.0% 78.7% 77.8% 78.3% 77.9% 营业税金及附加 -4 -3 -4 -4 -5 -6 长期投资 76 71 68 64 63 62 %销售收入 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产 144 171 203 217 242 304 销售费用 -220 -234 -303 -293 -356 -434 %总资产 13.7% 13.2% 13.4% 12.4% 12.7% 14.2% %销售收入 38.1% 32.1% 33.0% 32.5% 32.5% 32.0% 无形资产 17 18 20 43 43 44 管理费用 -70 -96 -65 -72 -88 -95 非流动资产 249 284 324 387 411 474 %销售收入 12.2% 13.2% 7.1% 8.0% 8.0% 7.0% %总资产 23.8% 22.0% 21.3% 22.2% 21.7% 22.1% 研发费用 -94 -115 -156 -178 -188 -230 资产总计 1,047 1,293 1,520 1,741 1,899 2,147 %销售收入 16.2% 15.8% 17.0% 19.7% 17.2% 17.0% 短期借款 5 0 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 134 185 245 206 272 360 应付款项 92 92 63 49 59 72 %销售收入 23.3% 25.4% 26.7% 22.8% 24.9% 26.6% 其他流动负债 44 57 69 68 71 84 财务费用 15 -8 -7 9 10 14 流动负债 141 150 135 117 130 157 %销售收入 -2.6% 1.1% 0.8% -1.0% -0.9% -1.0% 长期贷款 0 0 0 60 60 60 资产减值损失 -4 -9 -11 -5 -7 -9 其他长期负债 4 15 15 2 2 1 公允价值变动收益 0 0 6 0 0 0 负债 145 164 150 179 191 218 投资收益 -6 1 2 10 7 7 普通股股东权益 902 1,128 1,365 1,557 1,701 1,921 %税前利润 n.a 0.4% 1.0% 3.1% 2.2% 1.7% 其中：股本 147 222 222 398 398 398 营业利润 162 202 253 326 313 402 未分配利润 347 475 637 797 941 1,161 营业利润率 28.1% 27.8% 27.6% 36.1% 28.6% 29.7% 少数股东权益 0 0 5 6 7 8 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -2 -2 负债股东权益合计 1,047 1,293 1,520 1,741 1,899 2,147 税前利润 161 201 252 325 312 400 利润率 27.9% 27.6% 27.5% 36.0% 28.5% 29.6% 比率分析 所得税 -26 -20 -13 -46 -47 -60 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.0% 10.2% 5.1% 14.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 135 180 239 280 265 340 每股收益 0.920 0.813 1.081 0.701 0.663 0.852 少数股东损益 0 0 -1 1 1 1 每股净资产 6.128 5.088 6.154 3.911 4.273 4.825 归属于母公司的净利润 135 180 240 279 264 339 每股经营现金净流 1.029 0.995 0.758 0.365 0.704 0.827 净利率 23.4% 24.8% 26.1% 30.9% 24.1% 25.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.02% 15.98% 17.56% 17.93% 15.50% 17.66% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 12.94% 13.95% 15.76% 16.03% 13.89% 15.81% 净利润 135 180 239 280 265 340 投入资本收益率 12.45% 14.73% 16.94% 10.93% 13.10% 15.40% 少数股东损益 0 0 -1 1 1 1 增长率 非现金支出 29 38 50 44 53 69 主营业务收入增长率 31.73% 25.94% 25.90% -1.53% 21.15% 23.86% 非经营收益 -2 10 3 -107 -1 -1 EBIT增长率 11.18% 37.64% 32.50% -15.90% 32.08% 32.31% 营运资金变动 -11 -7 -124 -71 -36 -79 净利润增长率 6.89% 33.11% 32.86% 16.51% -5.50% 28.66% 经营活动现金净流 152 221 168 146 280 329 总资产增长率 27.85% 23.51% 17.56% 14.58% 9.07% 13.02% 资本开支 -23 -58 -71 -7 -74 -126 资产管理能力 投资 130 -275 -178 4 1 1 应收账款周转天数 133.2 137.7 148.3 185.0 170.0 161.0 其他 1 6 6 10 7 7 存货周转天数 102.3 74.2 68.4 125.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 108 -326 -243 7 -66 -118 应付账款周转天数 96.6 58.6 48.5 60