盈利能力同比显著提升，看好创新显示业务打开成长空间

盈利能力同比显著提升，看好创新显示业务打开成长空间 核心观点： 康冠科技(001308) 推荐(维持) 事件： 公司发布2022年三季报：前三季度实现营收90.82亿元/同比+7.8%，归母 净利11.47亿元/同比+98.3%，实现扣非净利104.19亿元/同比+94.4%；其中Q3实现营收33.45亿元/同比-6.8%，归母净利4.57亿元/同比+39.6%，扣非净利润44.04亿元/同比+36.5%。 需求持续增长，推动旺季主营高增 1）智能交互显示：预计公司前三季度交互平板订单量已超过去年同期，主要仍受益于欧美市场教育信息化提速带来的财政支出增长。此外，我们认为 国内教育信息化增量政策的推出有望改善公司于海外市场的竞争格局，并同时提供国内市场机遇，未来三年公司交互平板业务保持30%复合增长的确 定性较强；2）智能电视：差异化市场策略+大尺寸产品出货提升驱动收入增长，叠加Q4世界杯拉动，预计公司Q3电视业务环比Q2表现改善；3）创新显示产品：智能健身镜业务已成功站稳头部品牌核心供应链，Q3在品牌市场投放加大、C端需求、认可度提升背景下，预计订单增速较为可观。此 外，公司于二季度末开始逐步推出KTC随心屏、福比特美妆镜等自主品牌消费科技产品，未来亦有望打开市场空间。 收入下滑主要受面板价格扰动，无碍盈利能力同比改善 由于公司定价模式为成本加成，Q3面板价格下跌导致公司收入有所下滑。但从毛利率和净利率表现看：受益于产品结构改善+成本费用改善，公司Q3毛利率为19.3%/同比+4.8pct；净利率Q3约13.7%/同比+4.3pct，主要因毛利率提升及汇兑损益增厚。期间费用方面，Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.1%/2.1%/4.1%，同比+0.9pct/0.9pct/1.4pct，此外公司Q3财务费用为-1.4亿元/同比+6701%，主要受益人民币汇率贬值。 创新业务持续拓展，有望开辟三次成长曲线 公司创新显示业务主要包括AR智能健身镜（ODM）、AR美妆镜（自有品牌）、随心屏（自有品牌）等C端消费科技产品。其中，AR智能健身镜受益于供需两端推动，目前正处于从0-1发展阶段，公司作为国内智能健身镜龙头小度添添（百度）和FITURE（腾讯）主要ODM供应商有望充分受益，未来有望开辟三次增长曲线。 盈利预测与投资建议 考虑面板价格波动影响，我们调整公司2022-2024年收入预测至131亿、151亿、182亿，归母净利各为15.5、18.4、22.5亿元，对应PE各为 13X/10X/9X，估值低于同行业视股份（23年16倍PE）、鸿合科技（23年 17倍PE），维持“推荐”评级。 风险提示：海外宏观经济放缓导致智能交互显示、电视等需求回落；创新产品成长速度低于预期；原材料涨价、汇率风险。 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2022-10-24 A股收盘价(元)36.98 股票代码001308 A股一年内最高价(元)62.39 A股一年内最低价(元)27.65 上证指数2,977.56 市盈率3.76 总股本（万股）52,323 实际流通A股（万股）5,520 流通A股市值(亿元)20 相对沪深300表现图 2% -18% -38% -58% 22/3/18 22/4/17 22/5/17 22/6/16 22/7/16 22/8/15 -78% 康冠科技沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 公司点评●社会服务 2022年10月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11888.75 13174.47 15143.07 18198.24 收入增长率% 60.36 10.81 14.94 20.18 归母净利润（百万元） 923.07 1548.04 1844.62 2244.06 利润增速 90.38 67.71 19.16 21.65 毛利率 15.37 17.26 17.69 17.76 摊薄EPS(元) 1.76 2.96 3.53 4.29 PE 20.96 12.50 10.49 8.62 PB 7.21 3.26 2.49 1.93 PS 1.12 1.47 1.28 1.06 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产4516.12 8238.15 9558.07 12057.99 营业收入 11888.75 13174.47 15143.07 18198.24 现金950.83 3957.64 4617.08 6407.62 营业成本 10061.56 10901.10 12464.15 14965.66 应收账款及票据1699.45 1725.07 2213.13 2365.92 营业税金及附加 33.48 39.52 45.43 54.59 存货119.53 98.70 201.53 126.75 营业费用 202.56 197.62 212.00 236.58 其他30.51 85.34 110.38 98.36 管理费用 178.47 184.44 196.86 218.38 非流动资产1657.51 2269.65 2343.48 2944.74 财务费用 16.54 -191.15 -193.04 -211.44 固定资产58.28 101.74 72.48 114.61 资产减值损失 -28.62 0.00 0.00 0.00 无形资产861.06 1199.95 1614.02 2185.26 公允价值变动收益 7.95 0.00 0.00 0.00 其他0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 8.38 0.00 0.00 0.00 资产总计676.27 989.20 1406.43 1962.74 营业利润 975.96 1647.70 1963.37 2388.52 流动负债52.03 69.38 92.50 123.34 营业外收入 10.99 0.00 0.00 0.00 短期借款132.76 141.38 115.09 99.19 营业外支出 9.22 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据5377.18 9438.10 11172.09 14243.26 利润总额 977.73 1647.70 1963.37 2388.52 其他2646.84 3460.82 3349.24 4175.20 所得税 54.19 98.86 117.80 143.31 非流动负债226.98 166.54 106.10 -79.38 净利润 923.54 1548.83 1845.56 2245.21 长期债务1419.22 1915.90 1821.61 2465.28 少数股东损益 0.47 0.79 0.95 1.15 其他1000.63 1378.38 1421.53 1789.31 归属母公司净利润 923.07 1548.04 1844.62 2244.06 负债合计41.97 41.97 41.97 41.97 EBITDA 1050.94 1496.71 1823.88 2248.48 普通股股本0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.76 2.96 3.53 4.29 储备41.97 41.97 41.97 41.97 归属母公司股东权益2688.81 3502.79 3391.21 4217.17 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益4.58 5.37 6.31 7.47 营业收入 60.36% 10.81% 14.94% 20.18% 股东权益合计2683.80 5929.94 7774.56 10018.62 营业利润 93.39% 68.83% 19.16% 21.65% 负债和股东权益5377.18 9438.10 11172.09 14243.26 归属母公司净利润 90.38% 67.71% 19.16% 21.65% 毛利率 15.37% 17.26% 17.69% 17.76% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 7.76% 11.75% 12.18% 12.33% 经营活动现金流678.39 1752.13 1190.23 2618.93 ROE 34.39% 26.11% 23.73% 22.40% 净利润923.54 1548.83 1845.56 2245.21 ROIC 31.63% 22.44% 21.10% 20.57% 少数股东权益74.82 40.16 53.55 71.40 资产负债率 50.00% 37.11% 30.35% 29.61% 折旧摊销11.69 3.94 2.73 0.27 净负债比率 100.02% 59.02% 43.58% 42.06% 营运资金变动及其他-8.38 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.71 2.38 2.85 2.89 -380.66 159.20 -711.61 302.06 速动比率 1.06 1.69 2.11 2.15 投资活动现金流57.38 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 2.21 1.40 1.36 1.28 资本支出267.03 -379.05 -467.62 -642.64 应收帐款周转率 7.00 7.64 6.84 7.69 其他投资-126.13 -379.05 -467.62 -642.64 应付帐款周转率 8.38 6.88 8.31 7.38 391.34 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.76 2.96 3.53 4.29 筹资活动现金流1.83 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 1.30 3.35 2.27 5.01 借款增加-515.84 1633.73 -63.17 -185.75 每股净资产 5.13 11.33 14.86 19.15 普通股增加-435.55 -60.44 -60.44 -185.48 P/E 20.96 12.50 10.49 8.62 已付股利0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 7.21 3.26 2.49 1.93 其他-80.29 1694.17 -2.73 -0.27 EV/EBITDA — 10.39 8.14 5.72 现金净增加额426.96 3006.80 659.44 1790.54 PS 1.12 1.47 1.28 1.06 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 评级标 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回