收入持续高增长 经营性现金流逐季改善

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2018Q3） 通行 报告日股价（元） 8.40 12mth A股价格区间（元） 7.88-15.97 总股本（百万股） 1,504.71 无限售A股/总股本 72% 流通市值（亿元） 94.58 每股净资产（元） 5.64 PBR（X） 1.55 DPS（Y2017, 元） 10派0.68 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2018Q3） 通行 张仁华 19.13% 韩旭 13.09% 荆州招商慧泽医药投资合伙企业(有限合伙) 5.0% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2018H1） 药品 62.50% 器械 37.23% 移动医疗 0.10% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-10成交金额瑞康医药沪深300 [Table_Author] 分析师： 金鑫 Tel： 021-53686163 E-mail： jinxin1@shzq.com SAC证书编号：S0870518030001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2018年第三季度报告。  事项点评 收入持续高增长，Q3财务费用率同比上升拖累利润增速 公司2018年前三季度实现营业收入245.56亿元，同比增长47.45%；实现归属于母公司净利润8.33亿元，同比增长15.38%，利润增速低于收入增速的主要原因是2017H1调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响等。分季度来看，公司2018Q3实现营业收入90.48亿元，同比增长44.55%；实现归属于母公司净利润2.53亿元，同比增长21.54%，利润增速低于收入增速的主要原因是财务费用率同比上升。 公司2018年前三季度销售毛利率为19.72%，同比增长2.37个百分点，主要是产品结构变化等因素所致。公司2018年前三季度期间费用率为12.59%，同比上升2.00个百分点，其中财务费用率为1.89%，同比上升1.21个百分点，主要原因是外部融资增长等，招商财富-瑞康医药应收账款二期资产支持专项计划于8月30日正式成立，总规模为12.49亿元，票面利率为6.2%/年，通过ABS等融资方式缓解公司业务高速扩张带来的现金流压力。 经营性现金流逐季改善 公司于2017年10月开始上线SAP系统，截至2018年6月底，公司SAP系统已上线178家子公司，预计2018年内所有子分公司将全部上线SAP系统，对子公司的业务发展状况和资金动向进行精细化、信息化管理，长期来看提升公司的运营管理能力和盈利能力。分季度来看，公司2018Q1-Q3经营性现金流净额分别为-23.48亿元、-0.34亿元、14.98亿元，经营性现金流逐季改善。  风险提示 两票制推行进度不及预期风险；并购速度不及预期风险；区域市场竞争激烈导致毛利率水平下降的风险  投资建议 未来六个月，维持“增持”评级 考虑到公司外部融资增长，调整公司18、19年EPS至0.80、0.94元，以10月29日收盘价8.40元计算，动态PE分别为10.79倍和9.08倍。我们认为，公司已在全国31个省份及直辖市完成直销渠道建设，通过数字[Table_MainInfo] 增持 ——维持 瑞康医药（002589） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2018年11月02日 收入持续高增长 经营性现金流逐季改善 行业：批发业 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 化转型提高运营能力和盈利能力，有望保持器械业务高速增长，维持“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 23,293.62 31,355.47 38,792.27 48,067.67 年增长率 49.14% 34.61% 23.72% 23.91% 归属于母公司的净利润 1,008.21 1,197.06 1,421.34 1,767.74 年增长率 70.66% 18.73% 18.74% 24.37% 每股收益（元） 0.67 0.80 0.94 1.17 PER（X） 12.81 10.79 9.08 7.30 注：有关指标按当年股本摊薄 公司动态 2018年11月02日  附表  附表1 损益简表及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,019 2,717 3,103 3,845 营业收入 23,294 31,355 38,792 48,068 存货 3,980 3,620 5,772 5,817 营业成本 18,998 25,389 31,377 38,715 应收账款及票据 13,879 17,540 21,330 26,834 营业税金及附加 88 110 128 144 其他 1,202 908 1,596 1,496 营业费用 1,505 2,038 2,521 3,124 流动资产合计 21,079 24,786 31,802 37,992 管理费用 857 1,254 1,746 2,403 长期股权投资 7 7 7 7 财务费用 235 454 530 664 固定资产 1,398 1,574 1,711 1,834 资产减值损失 (134) 41 17 (64) 在建工程 402 402 402 402 投资收益 5 6 6 7 无形资产 122 115 108 101 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 3,975 3,892 3,894 3,903 营业利润 1,810 2,075 2,479 3,088 非流动资产合计 5,904 5,989 6,122 6,248 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 26,983 30,775 37,924 44,240 利润总额 1,810 2,076 2,479 3,088 短期借款 3,655 4,913 5,556 7,945 所得税 442 479 584 731 应付账款及票据 6,483 8,137 9,932 12,363 净利润 1,368 1,596 1,895 2,357 其他 644 349 512 520 少数股东损益 360 399 474 589 流动负债合计 15,618 17,077 22,844 26,966 归属母公司股东净利润 1,008 1,197 1,421 1,768 长期借款和应付债券 1,667 2,517 2,135 2,135 财务比率分析 其他 23 8 10 14 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 非流动负债合计 1,691 2,525 2,145 2,149 总收入增长率 49.14% 34.61% 23.72% 23.91% 负债合计 17,309 19,602 24,989 29,115 EBITDA增长率 108.0% 26.33% 19.30% 24.47% 少数股东权益 1,868 2,267 2,741 3,330 EBIT增长率 109.8% 27.49% 18.98% 24.69% 股东权益合计 9,674 11,173 12,935 15,125 净利润增长率 70.66% 18.73% 18.74% 24.37% 负债和股东权益总计 26,983 30,775 37,924 44,240 现金流量表（单位：百万元） 毛利率 指标 2017A 2018E 2019E 2020E EBITDA/总收入 9.15% 8.58% 8.28% 8.32% 净利润 1,368 1,197 1,421 1,768 EBIT/总收入 8.52% 8.07% 7.76% 7.81% 折旧和摊销 159 163 202 245 净利润率 4.33% 3.82% 3.66% 3.68% 营运资本变动 (4,001) (2,675) (1,516) (3,735) 经营活动现金流 (2,422) (468) 1,105 (476) 资产负债率 64.15% 63.69% 65.89% 65.81% 流动比率 1.35 1.45 1.39 1.41 资本支出 (47) (331) (333) (362) 速动比率 1.09 1.24 1.14 1.19 投资收益 5 6 6 7 投资活动现金流 (773) (268) (337) (367) 总资产回报率（ROA） 5.07% 5.19% 5.00% 5.33% 净资产收益率（ROE） 12.92% 13.44% 13.94% 14.99% 股权融资 850 0 0 0 负债变化 667 0 (382) 0 EV/营业收入 1.4 1.1 0.6 0.5 股息支出 (102) (121) (144) (179) EV/EBITDA 11.8 7.3 6.3 5.6 融资活动现金流 2,956 1,435 (382) 1,585 PE 12.8 10.8 9.1 7.3 净现金流 (238) 699 386 742 PB 1.7 1.4 1.3 1.1 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 金鑫 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业