整体表现稳健，集成灶份额提升较快

老板电器（002508.SZ） 整体表现稳健，集成灶份额提升较快 事件：公司发布2022年三季报。公司2022Q1-Q3实现营业收入72.37亿元，同比增长2.35%；实现归母净利润12.34亿元，同比-8.11%。其中，2022Q3单季营业收入为27.93亿元，同比增长1.74%；归母净利润为5.1 亿元，同比-7.62%。 厨电行业整体承压，但公司表现较为稳健。1）从行业整体情况看，受疫情反复、地产销售疲软及消费整体不景气影响，厨电销售整体承压，新兴品类略好于传统品类，据奥维云网数据显示，22Q3油烟机/洗碗机/嵌入式线下 市场规模分别同比下滑23%/11%/18%；2）从市占率情况看，公司的传统品类及新兴品类在线下市场份额表现均较为稳健，集成灶份额提升较快，22Q3公司在油烟机/洗碗机/嵌入式线下市场销额市占率分别为 32%/16%/31%，7-9月公司集成灶的线下市场份额分别为 证券研究报告|季报点评 2022年10月24日 增持（维持） 股票信息 行业厨卫电器 前次评级增持 10月24日收盘价(元)20.80 总市值(百万元)19,739.70 总股本(百万股)949.02 其中自由流通股(%)98.73 30日日均成交量(百万股)8.25 股价走势 300 7.79%/12.58%/11.10%，保持稳步提升态势，自8月起成为集成灶行业第 老板电器沪深 三的品牌。 盈利能力整体稳健，现金流表现良好。1）毛利率：22Q3公司毛利率为52.26%，同比下滑3.42pct，毛销差为26.08%，同比下滑1.51pct，毛利率下降预计主要系毛利率较高的零售渠道下滑所致；2）费用率：22Q3公司的销售/管理/研发/财务费率同比-1.91/+0.65/+0.09/+0.22pct至26.18%/3.97%/3.33%/-2.18%，费用把控整体稳健；3）净利率：综合来 看，22Q3公司净利率同比下滑-2.03pct至18.31%；4）现金流方面：22Q3 23% 11% 0% -11% -23% -34% -46% 2021-102022-022022-062022-10 公司经营性现金流量净额为8.54亿元，同比增长81.13%，其中销售商品收 到的现金同比增长24.3%，公司现金流明显改善预计主要系结算方式优化带来的账期缩短所致。 拓渠道迈向拓品类，第二增长曲线明显。在传统烟灶业务基本盘稳固的基础上，公司从拓渠道迈向拓品类，打造全厨房品类矩阵。今年3月底发布的两 款主品牌集成灶延续高端定位，据奥维云网数据，22年9月老板主品牌集成灶在线下市场份额已达11.1%，位列行业第三；新兴品类洗碗机和蒸烤一体机持续放量，更适用中式厨房。老板电器依托品牌+渠道+组织架构优势，在敏锐洞察消费者需求下有望成功开拓第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润19.07/22.06/25.45亿元，同比增长43.2%/15.7%/15.4%，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,129 10,148 10,475 12,092 13,933 增长率yoy（%） 4.7 24.8 3.2 15.4 15.2 归母净利润（百万元） 1,661 1,332 1,907 2,206 2,545 增长率yoy（%） 4.5 -19.8 43.2 15.7 15.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.75 1.40 2.01 2.32 2.68 净资产收益率（%） 20.6 15.4 18.9 18.8 18.4 P/E（倍） 14.6 18.3 12.8 11.0 9.6 P/B（倍） 3.0 2.8 2.4 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月24日收盘价 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《老板电器（002508.SZ）：疫情短期扰动业绩，新兴品类维持高增》2022-08-26 2、《老板电器（002508.SZ）：当前时点，如何看待老板电器的第二增长曲线？》2022-07-05 3、《老板电器（002508.SZ）：龙头地位稳固，打造全厨房产品矩阵》2022-04-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产10627 11583 12503 15565 17112 营业收入 8129 10148 10475 12092 13933 现金3921 3802 5018 6347 7969 营业成本 3563 4835 4923 5635 6479 应收票据及应收账款2841 2928 3027 3847 4074 营业税金及附加 62 81 88 98 112 其他应收款57 73 61 94 84 营业费用 2147 2454 2692 3144 3623 预付账款70 131 76 163 113 管理费用 297 364 409 484 557 存货1386 1772 1444 2237 1995 研发费用 303 366 380 435 516 其他流动资产2353 2876 2876 2876 2876 财务费用 -150 -140 -151 -193 -241 非流动资产1830 2323 2272 2386 2513 资产减值损失 -22 -53 0 0 0 长期投资3 5 7 9 11 其他收益 92 77 0 0 0 固定资产825 1179 1199 1336 1470 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产235 229 241 244 243 投资净收益 39 91 86 86 76 其他非流动资产767 909 825 797 789 资产处臵收益 0 -2 0 0 0 资产总计12458 13906 14775 17951 19625 营业利润 1951 1535 2221 2574 2963 流动负债4108 4976 4388 5872 5459 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款6 30 30 30 30 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款2476 3145 2578 3971 3560 利润总额 1949 1533 2219 2573 2961 其他流动负债1627 1802 1780 1871 1869 所得税 261 184 288 335 381 非流动负债155 164 164 164 164 净利润 1687 1349 1931 2237 2580 长期借款0 0 0 0 0 少数股东损益 27 17 24 31 36 其他非流动负债155 164 164 164 164 归属母公司净利润 1661 1332 1907 2206 2545 负债合计4264 5140 4553 6037 5623 EBITDA 1941 1542 2216 2550 2916 少数股东权益143 139 163 195 230 EPS（元） 1.75 1.40 2.01 2.32 2.68 股本949 949 949 949 949 资本公积402 405 405 405 405 主要财务比率 留存收益6715 7573 8801 10309 12030 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益8051 8627 10059 11719 13772 成长能力 负债和股东权益12458 13906 14775 17951 19625 营业收入(%) 4.7 24.8 3.2 15.4 15.2 营业利润(%) 4.3 -21.3 44.6 15.9 15.1 归属于母公司净利润(%) 4.5 -19.8 43.2 15.7 15.4 获利能力毛利率(%) 56.2 52.4 53.0 53.4 53.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.4 13.1 18.2 18.2 18.3 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 20.6 15.4 18.9 18.8 18.4 经营活动现金流1537 1365 1535 1855 2093 ROIC(%) 19.3 14.2 17.7 17.6 17.2 净利润1687 1349 1931 2237 2580 偿债能力 折旧摊销109 122 127 145 168 资产负债率(%) 34.2 37.0 30.8 33.6 28.7 财务费用-150 -140 -151 -193 -241 净负债比率(%) -45.9 -41.2 -47.3 -51.7 -55.6 投资损失-39 -91 -86 -86 -76 流动比率 2.6 2.3 2.8 2.7 3.1 营运资金变动-272 -694 -286 -249 -339 速动比率 2.2 1.9 2.5 2.2 2.7 其他经营现金流202 818 0 0 0 营运能力 投资活动现金流-1218 -861 10 -173 -220 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出282 433 -52 112 126 应收账款周转率 3.6 3.5 3.5 3.5 3.5 长期投资-992 -522 -2 -2 -2 应付账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流-1927 -950 -44 -64 -96 每股指标（元） 筹资活动现金流-462 -670 -328 -353 -251 每股收益(最新摊薄) 1.75 1.40 2.01 2.32 2.68 短期借款6 24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 1.44 1.62 1.95 2.21 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.48 9.09 10.60 12.35 14.51 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 3 0 0 0 P/E 14.6 18.3 12.8 11.0 9.6 其他筹资现金流-468 -697 -328 -353 -251 P/B 3.0 2.8 2.4 2.1 1.8 现金净增加额-143 -166 1216 1329 1621 EV/EBITDA 9.5 11.7 7.6 6.1 4.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客