收入、业绩增长符合预期，三大主业增长后劲仍足

中科创达(300496.SZ) 计算机 2022年10月25日 收入、业绩增长符合预期，三大主业增长后劲仍足 强烈推荐(维持) 股价:106.4元 主要数据 行业计算机 公司网址www.thundersoft.com 大股东/持股赵鸿飞/26.78% 实际控制人 总股本(百万股)457 流通A股(百万股)334 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)486 流通A股市值(亿元)355 每股净资产(元)19.29 资产负债率(%)16.6 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年3季度报告。前三季度，公司实现营业收入38.54亿元，同比增长44.23%；实现归母净利润6.39亿元，同比增长41.90%；实现扣非归母净利润6.05亿元，同比增长49.01%。 平安观点： 前三季度，公司营收和盈利均保持快速增长。2022年以来，公司智能网联汽车和物联网业务延续快速发展势头，智能软件业务也保持着健康发展。前三季度，公司收入增速为44.23%，较上年同期下降5.28个百分点；3季度当季实现收入13.77亿元，同比增长40.87%。前三季度，公司毛利率为41.03%，较上年同期下降0.73个百分点。我们认为公司毛利率有所回落，除了市场竞争加剧之外，毛利率相对较低的IoT业务的快速增长可能对公司毛利率有所拖累。前三季度，公司期间费用控制较好，前三季度费用率为26.27%，较上年同期下降0.34个百分点，除了研发费用外，其他费用率均在下降。前三季度，公司净利润增速为41.90%，较上年同期下降12.34个百分点，上年基数较高和毛利率略有回落是主要因素；3季度当季实现净利润2.46亿元，同比增长42.24%。 公司智能网联汽车业务高增长势头将延续。从趋势上看，汽车产业的发展在走向软硬分离，在汽车领域整体的软件和架构的演进过程中，公司作为软件厂商，机会巨大。在智能座舱领域，随着互联网和5G技术的快速发展，融合了现代科技的数字座舱被广泛应用。比如全液晶仪表、车联网、车载信息娱乐系统、ADAS高级驾驶辅助系统、语音识别、手势识别、HUD、AR、AI、全息、氛围灯、智能座椅等要素。另外，随着AI算力和多摄像头支持能力的增强，可以实现低速辅助驾驶与座舱域的融合，从而更好地支持360°环视和智能泊车功能。从芯片平台，到软件产品和功能，人机交互的体验，以及座舱和驾驶跨域发展等角度综合来看，在智能汽车领域的软件功能和场景都在不断丰富和扩展，从而带来软件价值量的不断提升。公司预计，软件占BOM成本的比例，有望在2025年达到30%，到2030年有望达到50%。另据公司在投资者平台上的回复内容显示，美国对中国的芯片管制升级，对公司的业务无影响。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,628 4,127 5,865 8,096 10,947 YOY(%) 43.8 57.0 42.1 38.0 35.2 净利润(百万元) 443 647 919 1,256 1,667 YOY(%) 86.6 46.0 42.0 36.6 32.7 毛利率(%) 44.2 39.4 39.9 39.0 38.3 净利率(%) 16.9 15.7 15.7 15.5 15.2 ROE(%) 10.2 12.5 10.1 12.5 14.6 EPS(摊薄/元) 0.97 1.42 2.01 2.75 3.65 P/E(倍) 109.6 75.1 52.9 38.7 29.2 P/B(倍) 11.2 9.4 5.3 4.8 4.3 中科创达公司季报点评 公司物联网业务表现出强劲的增长势头，生态合作也越发紧密。公司目前可以提供从模组到整机的全场景智能产品和解决方案，在机器人、智能视觉、XR、手持终端等产品领域不断扩大产品出货和客户拓展，增长较快。其中，机器人客户覆盖了无人机、无人驾驶车、服务机器人、商业清扫机器人和扫地机器人等。2022年以来，公司物联网板块与芯片平台的合作在加深。9月初，公司控股子公司创通联达与高通成立了云掣智能，其中创通联达持股比例为78.57%，高通上海持股比例为21.43%。该合资公司将开发和部署行业解决方案，提供覆盖硬件、软件与云服务的一站式端到端的“交钥匙”物联网解决方案及支持服务，加速客户产品的落地与迭代。高通芯片在通信和物联网领域有着广泛的应用和生态基础，公司与高通的深化合作，有利于后续物联网业务的持续拓展。 虽然国内手机增长疲软, 但是从基础软件创新的支撑来看，智能软件业务板块仍将保持高增长。从趋势来看，智能软件开发的规模还在增长，属于在存量中寻找增量。一方面，终端厂商越来越注重手机性能,用户体验等方面的创新，核心功能的研发。软件的创新还在不断持续，而软件的研发一定要求效率和速度。公司在终端厂商的全线手机产品中参与的研发不断增加。另一方面，智能手机安卓版本升级的需求变得也越来越多。对于软件升级，终端厂商有非常高的要求，也会优先选择和公司合作，来帮助终端厂商做软件的升级。此业务也是近年来爆发的增量空间。除了国内市场外，终端厂商也在大力拓展海外市场，公司所拥有的全球化布局、全球研发团队和本地化支持等独特优势可以为终端厂商客户提供巨大价值。 投资建议：公司在操作系统领域有着较强的竞争力，产品和服务已经在智能手机、智能汽车和IoT等板块得到广泛应用。后续随着在自动驾驶业务上的持续布局，以及整车操作系统、边缘计算和扩展现实等领域的项目建设，公司在智能化方面的能力圈将进一步放大。综合公司三季报以及我们对行业趋势的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2022-2024年净利润分别为9.19亿元（前值为9.12亿元）、12.56亿元（前值12.57亿元）和16.67亿元（前值为17.17亿元），EPS分别为2.01元、2.75元和3.65元，对应10月24日收盘价的PE分别为52.9X、38.7X和29.2X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）5G推广不及预期。对于智能软件与物联网业务而言，5G技术应用是新的助推力，若5G建设和推广迟缓，对两项业务增长的促进作用将减弱。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 4332 8168 9935 12171 现金 2117 5102 5684 6400 应收票据及应收账款 1294 1812 2501 3381 其他应收款 44 63 87 117 预付账款 93 131 180 244 存货 715 985 1380 1888 其他流动资产 70 75 104 140 非流动资产 2907 2716 2510 2330 长期投资 38 42 47 52 固定资产 621 530 438 344 无形资产 400 363 320 271 其他非流动资产 1849 1782 1706 1664 资产总计 7239 10884 12446 14501 流动负债 1740 1510 2106 2872 短期借款 696 0 0 0 应付票据及应付账款 295 351 492 673 其他流动负债 749 1159 1615 2199 非流动负债 237 217 198 179 长期借款 82 62 43 24 其他非流动负债 155 155 155 155 负债合计 1977 1728 2304 3052 少数股东权益 73 68 62 53 股本 425 457 457 457 资本公积 2558 5700 5700 5700 留存收益 2205 2931 3923 5240 归属母公司股东权益 5189 9088 10080 11397 负债和股东权益 7239 10884 12446 14501 单位:百万元 中科创达公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 4127 5865 8096 10947 营业成本 2501 3525 4937 6756 税金及附加 13 17 23 31 营业费用 129 176 243 328 管理费用 406 528 696 909 研发费用 513 762 1012 1314 财务费用 11 6 -16 -20 资产减值损失 0 -1 -2 -3 信用减值损失 -16 -22 -31 -41 其他收益 86 89 89 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 30 20 20 20 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 654 936 1277 1694 营业外收入 2 1 1 1 营业外支出 14 5 5 5 利润总额 642 932 1273 1690 所得税 12 18 24 32 净利润 630 915 1249 1658 少数股东损益 -17 -5 -7 -9 归属母公司净利润 647 919 1256 1667 EBITDA 762 1142 1468 1855 EPS（元） 1.42 2.01 2.75 3.65 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 57.0 42.1 38.0 35.2 营业利润(%) 41.6 43.1 36.4 32.6 归属于母公司净利润(%) 46.0 42.0 36.6 32.7 获利能力毛利率(%) 39.4 39.9 39.0 38.3 净利率(%) 15.7 15.7 15.5 15.2 ROE(%) 12.5 10.1 12.5 14.6 ROIC(%) 30.4 28.0 33.8 38.5 偿债能力资产负债率(%) 27.3 15.9 18.5 21.0 净负债比率(%) -25.4 -55.0 -55.6 -55.7 流动比率 2.5 5.4 4.7 4.2 速动比率 2.0 4.6 3.9 3.4 营运能力总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.8 应收账款周转率 3.2 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 8.47 10.04 10.04 10.04 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.42 2.01 2.75 3.65 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 1.56 1.83 2.30 每股净资产(最新摊薄) 11.36 19.89 22.06 24.94 估值比率P/E 75.1 52.9 38.7 29.2 P/B 9.4 5.3 4.8 4.3 EV/EBITDA 74.76 37.83 29.17 22.83 单位:百万元 经营活动现金流 98 714 835 1051 净利润 630 915 1249 1658 折旧摊销 108 204 211 185 财务费用 11 6 -16 -20 投资损失 -30 -20 -20 -20 营运资金变动 -658 -384 -590 -754 其他经营现金流 37 -7 2 2 投资活动现金流 -443 14 14 14 资本支出 400 -0 0 -0 长期投资 14 0 0 0 其他投资现金流 -858 14 14 14 筹资活动现金流 345 2258 -267 -349 短期借款 385 -696 0 0 长期借款 77