Q3外销压力仍大，盈利承压

事件：公司发布2022年三季报。公司2022Q1-Q3实现营业收入149.81亿元，同比下滑4.37%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长5.47%。 其中，2022Q3单季营业收入为46.57亿元，同比下滑10.98%；归母净利润为3.76亿元，同比增长0.16%。 内销平稳，外销承压。内销来看，我们预计仍有增长。线上：受益于渠道改革红利持续释放、产品销售结构优化以及厨房小电格局优化，苏泊尔传统品类份额同比提升，新兴品类空气炸锅贡献增量。线下：我们判断国内疫情反复对线下经营造成较大扰动，预计传统品类有所下滑，但线上新零售渠道（京东O2O等）预计一定程度回补线下下滑。外销来看，我们测算22Q3公司收入同比降幅仍超30%。一方面，俄乌战争及海外高通胀致外销需求承压。 母公司SEB销售地区以欧美为主，剔除汇率影响，SEB上半年EMEA地区收入占比40.8%，下滑-8.9%；另一方面，我们判断海外渠道库存水平较高，短期压制品牌方意愿。我们预计Q4外销情况或将迎来环比改善。 费用管控能力强，单季盈利能力同口径仍提升。毛利率：22Q3公司毛利率下滑0.01pct至25.66%，同会计口径下，公司毛利率提升。主要系公司外销重新定价及渠道转型及销售结构优化所致。分区域看，据我们的测算，同口径下内外销毛利率同比均提升。毛销差口径来看，22Q3公司毛销差同比变动+0.92pct至13.82%。费用率：公司Q3费用把控能力较强，销售/管理/研发/财务费率同比变动-0.94pct/0.43pct/-0.2pct/-0.83pct，净利率：综合来看，公司22Q3净利率同比变动+0.9pct至8.05%。 Q4外销有望改善，现金方案推出。短期来看，原材料价格自6月初开始同比回落，我们预计Q4公司成本端压力明显改善，海外进入销售旺季叠加渠道库存减少，我们预计外销有望改善。同时，考虑到公司全年口径所得税率平稳，料全年净利润能够展现更大韧性。公司以2022年第三季度末公司总股本808,654,476股扣除公司回购专用证券账户持有的3,325,069股后805,329,407股为基数进行利润分配，向全体股东每10股派发现金红利12.50元（含税），合计派发现金股利1,006,661,758.75元。我们计算公司分红率达3%。 盈利预测与投资建议。公司外销本质上是SEB体系中生产效率带来的定价权，内销收入端传统品类处于竞争格局强势阶段，新兴品类持续贡献增量，同时渠道高效有望带来利润率持续提升。我们预计公司2022-24年归母净利21.52/23.86/26.61亿元，同增10.7%/10.9%/11.5%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上行、竞争格局恶化、推新不及预期、外销不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）