日产新高，进口改善，需求具备韧性

事件：国家统计局公布9月份能源生产情况。 产量：9月份，生产原煤3.9亿吨，同比+12.3%，增速比上月加快4.2个百分点，日均产量1289万吨；1-9月份，累计生产原煤33.2亿吨，同比增长11.2%。9月中旬鄂尔多斯市取消纸质煤检票政策，受煤管票电子化影响，月末煤管票紧张带来的产量缩减的现状略有放松，叠加9月煤价高位生产积极性很高，煤炭生产略有增加。考虑到产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小，同时10月在主产地疫情影响和安全检查高强度压力下，出货受阻，个别矿有停产减产情况，加之煤矿倒工作面等影响，10月预期整体供应缩减，我们维持全年月均产量3.7-3.85亿吨水平不变，Q4增产空间有限。 进口：9月原煤进口3305万吨，同比增长0.5 %，1-9月累计进口原煤2.01亿吨，同比下降12.7%。受全球海运煤淡季影响，全球煤价降温，而我国煤炭市场在“金九银十”旺季的推动下，仍维持在全年煤价高位，导致目前中国-印尼低卡煤价差阶段性不再倒挂，煤炭进口也呈现环比增长的趋势，10月进口利润处于全年最高水平，煤炭进口或仍处于高位。“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季，10月中下旬开始，欧洲和日韩等国进口煤炭发运需求开始恢复，叠加澳大利亚雨季、南非煤炭工人罢工等事件影响，全球煤炭主要出口国供应瓶颈仍在，新一轮天气带来的煤耗需求将推升国际煤价再次走强，叠加我国保供稳价政策，进口利润长期持续性预期不强，煤炭进口后续谨慎乐观。 需求：9月用电增速环比下降9.8pct，主因三产&城乡居民转负，但二产用电需求韧性仍存。9月全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%，1-9月全社会用电量累计6.5万亿千瓦时，同比增长4.0%。分产业看，1-9月第一产业用电量857亿千瓦时，同比增长8.4%；第二产业用电量4.24万亿千瓦时，同比增长1.6%；第三产业用电量1.14万亿千瓦时，同比增长4.9%； 城乡居民用电量1.03万亿千瓦时，同比增长13.5%。发电结构方面，水电下滑30%，火电增长6.1%。根据国家统计局数据，2022年9月全口径发电量6830亿千瓦时，同比-0.4%；分项来看，9月火电同比增长6.1%，水电同比下降30%，风电同比增长25.8%，核电同比下降2.7%，太阳能发电同比增长18.9%。 粗钢产量高位符合预期，焦煤短期内供需关系仍然偏紧。据国家统计局数据，9月粗钢产量8695万吨，同比增长17.6%，2022年1-9月粗钢累计产量7.8亿吨，同比下降3.4%。9月铁水和焦炭产量持续回升，金九银十旺季对焦煤需求支撑已现。10月受重大会议影响，焦煤供应和需求双双回落，会议结束后，焦煤供应有望边际回升；而需求端，铁水产量大概率见顶，且将进一步下降，但因为目前钢材仍在降库，钢材供需矛盾尚不突出，铁水产量下降速度可能会相对较慢，短期内焦煤供需关系仍然偏紧。 投资策略。展望今年四季度到明年上半年，我们觉得煤炭行业依然具备极好的投资机会。一方面，目前煤炭企业估值水平普遍在5~7倍左右，外加高现金流带来的高比例分红共同铸就了较强的安全垫；一方面，四季度经济延续稳中向好局势，外加今年极端天气频发，“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季。此外，海外煤市扰动不断致进口难言乐观，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，上述现象或将加剧煤炭供需紧张的局面，煤价大概率延续偏强运行态势。外加煤炭市场双轨运行（当前现货接近1600元/吨，长协仅719元/吨），煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，外加高现金流带来高比例分红回馈股东，煤企势必会迎来价值重估，坚定看好。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.生产：9月日产创历史新高，10月预计环比下滑 9月日产创历史新高，或因煤管票制度取消。9月份，生产原煤3.9亿吨，同比+12.3%，增速比上月加快4.2个百分点，日均产量1289万吨；1-9月份，累计生产原煤33.2亿吨，同比增长11.2%。9月中旬鄂尔多斯市取消纸质煤检票政策，全市实施电子提煤单及电子煤检票，产销纳入数字化管理，纸质煤检票将退出历史舞台。受煤管票电子化影响，月末煤管票紧张带来的产量缩减的现状略有放松，叠加9月煤价高位生产积极性很高，煤炭生产略有增加 10月产量预计环比下滑，Q4增产空间有限。考虑到产能释放瓶颈已至，剩余几月预期新增产能核增量级很小，同时10月在主产地疫情影响和安全检查高强度压力下，出货受阻，个别矿有停产减产情况，加之煤矿倒工作面等影响，10月预期整体供应缩减，我们维持全年月均产量3.7-3.85亿吨水平不变，Q4增产空间有限。 图表1：9月生产原煤3.9亿吨，同比+12.3%（万吨） 图表2：9月全国日均原煤产量1289万吨（万吨） 2.进口：进口恢复符合预期，后续谨慎乐观 9月进口创年内新高，10月预计仍处高位。9月原煤进口3305万吨，同比增长0.5%，1-9月累计进口原煤2.01亿吨，同比下降12.7%。受全球海运煤淡季影响，全球煤价降温，而我国煤炭市场在“金九银十”旺季的推动下，仍维持在全年煤价高位，导致目前中国-印尼低卡煤价差阶段性不再倒挂，煤炭进口也呈现环比增长的趋势，10月价格倒挂不在，进口利润处于全年最高水平，煤炭进口或仍处于高位。 进入冬季后，随着海外需求启动，国际煤价有望再度拉升，进口谨慎乐观。“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季，10月中下旬开始，欧洲和日韩等国进口煤炭发运需求开始恢复，叠加澳大利亚雨季、南非煤炭工人罢工等事件影响，全球煤炭主要出口国供应瓶颈仍在，新一轮天气带来的煤耗需求将推升国际煤价再次走强，叠加我国保供稳价政策，进口利润长期持续性预期不强，煤炭进口后续谨慎乐观。 图表3：全球煤炭发运至中国（万吨） 图表4：9月原煤进口3305万吨，同比增长0.5%（万吨） 图表5：动力煤国内外价差（元/吨） 焦煤进口恢复符合预期。9月甘其毛都口岸通车已恢复至月均641车天，无人驾驶通关，中蒙两国会晤，以及蒙古铁路修建对蒙煤进口均有一定提振，若蒙古疫情不再大面积爆发，中性预计甘其毛都口岸通关车次将稳定在550~600车/天水平，10月因疫情等影响，口岸通车有所波动。 图表6：甘其毛都口岸日均通关车次（月度）（车） 3.需求：二产用电具备韧性，“金九银十”符合预期 9月用电增速环比下降9.8pct，主因三产&城乡居民转负，但二产用电需求韧性仍存。9月全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%，1-9月全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%。分产业看，第一产业由于煤炭生产保供及农村电网改造升级持续推进，1-9月用电量857亿千瓦时，同比增长8.4%；第二产业1-9月用电量4.24万亿千瓦时，同比增长1.6%；因电动汽车迅猛发展&充换电的推进，1-9月第三产业用电量1.14万亿千瓦时，同比增长4.9%；随着高温天气延续，及空调渗透率持续增加，1-9月城乡居民生活用电量1.03万亿千瓦时，同比增长13.5%。 图表7：9月用电增速环比下降9.8pct,二产用电需求韧性仍存（%） 结构方面，水电下滑30%，火电增长6.1%。根据国家统计局数据，2022年9月全口径发电量6830亿千瓦时，同比-0.4%，增速比上月回落10.3个百分点，日均发电量约227.7亿千瓦时。2022年1-9月全口径发电量累计6.3万亿千瓦时，同比+2.2%。分项来看，9月火电同比增长6.1%，增速比上月回落8.7个百分点；除太阳能发电外，清洁能源发电放缓，9月水电同比下降30%，降幅比上月走阔19个百分点；风电增长25.8%，增速比上月回落2.4个百分点；核电下降2.7%，降幅比上月走阔2.1个百分点；太阳能发电增长18.9%，增速比上月加快8个百分点。 图表8：9月全口径发电量6830亿千瓦时，同比-0.4%（亿千瓦时） 图表9：9月火电增速放缓，同比增长6.1%（亿千瓦时） 图表10：9月水电同比下降30%（亿千瓦时） 图表11：9月风电同比增长25.8%（亿千瓦时） 图表12：9月核电同比下降2.7%（亿千瓦时） 图表13：9月太阳能发电同比增长18.9%（亿千瓦时） 图表14：沿海8省电厂日耗（万吨） 粗钢产量高位符合预期。据国家统计局数据，9月粗钢产量8695万吨，同比增长17.6%，2022年1-9月粗钢累计产量7.8亿吨，同比下降3.4%。10月17日当周，247家样本钢厂日均铁水产量238.1万吨，周环比-2.1万吨。 焦煤短期内供需关系仍然偏紧。9月铁水和焦炭产量持续回升，金九银十的季节性旺季对焦煤需求支撑已现。10月受重大会议影响，焦煤供应和需求双双回落，焦煤供需仍然偏紧。会议结束后，预计山西地区临时停产煤矿将陆续恢复，甘其毛都口岸通车可能也会有所增加，焦煤供应有望边际回升；而需求端，铁水产量大概率见顶，且将进一步下降，但因为目前钢材仍在降库，钢材供需矛盾尚不突出，铁水产量下降速度可能会相对较慢，短期内焦煤供需关系仍然偏紧。 图表15：247家样本钢厂铁水产量环比走弱（万吨） 图表16：9月粗钢产量8695万吨，同比增长17.6%（万吨） 4.投资建议 展望今年四季度到明年上半年，我们觉得煤炭行业依然具备极好的投资机会。 一方面，目前煤炭企业估值水平普遍在5~7倍左右，外加高现金流带来的高比例分红共同铸就了较强的安全垫； 一方面，四季度经济延续稳中向好局势，外加今年极端天气频发，“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季。 此外，海外煤市扰动不断致进口难言乐观，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，上述现象或将加剧煤炭供需紧张的局面，煤价大概率延续偏强运行态势。 当前，煤炭市场双轨运行（当前现货接近1600元/吨，长协仅719元/吨），煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，外加高现金流带来高比例分红回馈股东，煤企势必会迎来价值重估，坚定看好。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示 国内产量超预期。 下游需求不及预期。