产能释放与下游高景气共促业绩增长

公司研究/公司快报 2022年10月24日 买入-B(首次) 铂科新材（300811.SZ） 产能释放与下游高景气共促业绩增长 稀土及磁性材料 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月24日 收盘价（元）：97.81 年内最高/最低（元）：116.72/50.39流通A股/总股本（亿）：0.51/1.04流通A股市值（亿）：49.92 总市值（亿）：101.97 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 1.27 摊薄每股收益： 1.27 每股净资产(元)： 11.83 净资产收益率： 10.66 分析师：杨立宏执业登记编码：S0760522090002邮箱：yanglihong@sxzq.com胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 事件描述 2022年10月25日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入7.44亿元，同比增长42.53%；实现归母净利1.31亿元，同比增长55.84%，EPS为1.27元。三季度单季公司实现营业收入0.53亿元，同比增长65.63%，环比增长15.22%；实现归母净利0.53亿元，同比增长65.63%，环比增长15.22%，Q3单季度EPS0.51元，创公司上市以来新高。 事件点评 业绩增长主要来自公司产能释放及下游行业高景气。2022年公司惠东基地25000吨/年项目达产及6000万/年吨新项目投产，带来金属软磁粉芯产销量的增长。另一方面，下游光伏领域、新能源汽车及充电桩高速增长充分消纳公司产能释放，2022年前8个月光伏发电新增装机容量44.5GW，同比增长102%，2022年9月新能源汽车产销量分别达471.7万辆和456.7万辆，同比增长120%和110%，公共充电桩增量同比增长106.30%。公司在光伏和新能源汽车及充电桩的销售收入保持大幅增长（上半年同比分别增84.80%和186.65%）。 下游仍处快速增长期。公司是全球领先的金属软磁粉芯生产企业，目前收入占比95%以上产品为金属粉芯，主要应用于光伏发电、变频空调、数据中心（不间断电源(UPS)、通讯电源和服务器电源）和新兴领域如新能源汽车（主要应用在车载OBC、DC/DC及HDC等电源模块中，以及作为新能源汽车配套设备的充电桩中）、充电桩、储能（储能模块(充放电及逆变模块)电源中）等，光伏等传统需求延续高增长，新兴增量应用领域则进入快速成长期，我们测算2021-25年合金软磁粉芯需求量年复合增长率将达40%以上。 惠东、河源项目投产保障未来2-3年业绩增长动力。公司合金软磁粉芯惠东基地产能新增6000吨/年已于2季度投产，预计年内逐步达产，惠东基地总产能已达到3.1万吨；河源基地第一条线预计在Q4安装调试进行试测，全部投产后预计新增产能2万吨。随着两大项目投产，公司总产能达到5.1万吨，预计2021-2025年公司合金软磁粉芯产量年复合增长率为23%，龙头地位进一步巩固。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 芯片电感有望成为新的利润增长点。随着电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感体积和饱和特性将难以满足发展趋势，金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，年内已经推出了多个芯片电感系列料号，并取得了多家知名芯片厂商的验证和认可， 7月开始逐步交货。随着产品的持续升级迭代和市场认可度提升，有望成为公司新的盈利增长点。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.83\2.69\3.06元，对应公司10月24日收盘价97.81元，2022-2024年PE分别为55.1\37.4\32.9倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 铁、硅、硒、镍等原材料价格变动超预期；下游需求不及预期；竞争加剧导致产品价格不及预期；公司在建项目投达产不及预期；转债转股摊薄EPS风险；限售股解禁风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 497 726 1,061 1,386 1,476 YoY(%) 23.4 46.1 46.1 30.7 6.5 净利润(百万元) 107 120 190 280 319 YoY(%) 25.9 12.9 58.4 47.3 13.8 毛利率(%) 38.9 33.8 35.4 38.6 39.7 EPS(摊薄/元) 1.02 1.15 1.83 2.69 3.06 ROE(%) 12.3 12.1 16.4 19.7 18.6 P/E(倍) 98.5 87.2 55.1 37.4 32.9 P/B(倍) 12.2 10.6 9.0 7.4 6.1 净利率(%) 21.4 16.6 18.0 20.2 21.6 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 734 707 1247 1553 1538 营业收入 497 726 1061 1386 1476 现金 212 118 528 690 735 营业成本 303 480 685 851 890 应收票据及应收账款 213 322 459 562 525 营业税金及附加 4 5 8 11 11 预付账款 6 9 13 16 15 营业费用 8 13 18 23 25 存货 65 117 143 181 158 管理费用 33 42 56 76 80 其他流动资产 238 140 103 103 104 研发费用 27 42 61 78 85 非流动资产 342 508 624 729 718 财务费用 4 7 16 30 23 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 185 292 395 493 487 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 25 34 32 31 30 投资净收益 8 4 3 4 5 其他非流动资产 132 182 197 205 201 营业利润 127 140 220 323 368 资产总计 1076 1215 1871 2282 2255 营业外收入 0 0 1 1 0 流动负债 162 213 667 818 500 营业外支出 3 3 2 2 2 短期借款 65 31 491 640 312 利润总额 124 137 219 321 366 应付票据及应付账款 65 78 126 128 138 所得税 18 16 29 40 47 其他流动负债 32 104 50 50 51 税后利润 107 120 190 280 319 非流动负债 51 11 43 43 40 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 50 10 10 10 7 归属母公司净利润 107 120 190 280 319 其他非流动负债 1 1 33 33 33 EBITDA 149 166 264 388 432 负债合计 213 224 710 861 540 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 58 104 104 104 104 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 421 399 399 399 399 成长能力 留存收益 384 488 653 887 1157 营业收入(%) 23.4 46.1 46.1 30.7 6.5 归属母公司股东权益 863 991 1161 1421 1715 营业利润(%) 28.7 10.3 57.9 46.3 14.1 负债和股东权益 1076 1215 1871 2282 2255 归属于母公司净利润(%) 25.9 12.9 58.4 47.3 13.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.9 33.8 35.4 38.6 39.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 21.4 16.6 18.0 20.2 21.6 经营活动现金流 35 -34 120 214 464 ROE(%) 12.3 12.1 16.4 19.7 18.6 净利润 107 120 190 280 319 ROIC(%) 11.0 11.0 11.6 14.0 15.8 折旧摊销 24 30 38 51 57 偿债能力 财务费用 4 7 16 30 23 资产负债率(%) 19.8 18.4 37.9 37.7 24.0 投资损失 -8 -4 -3 -4 -5 流动比率 4.5 3.3 1.9 1.9 3.1 营运资金变动 -94 -213 -121 -142 70 速动比率 3.6 2.3 1.5 1.5 2.5 其他经营现金流 3 25 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -203 -2 -111 -152 -40 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 13 -57 -59 -50 -51 应收账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 应付账款周转率 5.1 6.7 6.7 6.7 6.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.15 1.83 2.69 3.06 P/E 98.5 87.2 55.1 37.4 32.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.34 -0.33 1.16 2.06 4.45 P/B 12.2 10.6 9.0 7.4 6.1 每股净资产(最新摊薄) 8.28 9.50 11.13 13.63 16.44 EV/EBITDA 68.7 62.7 39.8 27.0 23.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容