产能即将集中释放，分享下游高景气

2022年08月16日 公司研究●证券研究报告 正海磁材（300224.SZ） 公司快报 产能即将集中释放，分享下游高景气投资要点事件：公司发布2022年半年报，上半年公司实现营收27.55亿元，同比增长88.33%，归母净利润2.06亿元，同比增长80.83%，实现扣非归母净利润1.97亿元，同比增长77.35%，EPS为0.25元每股，同比增长78.57%。2022Q2，公司实现实现营收16.9亿元，同比增长100.71%、环比增长58.69%，归母净利润1.22亿元，同比增长43.53%，环比增长45.24%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比增长48.15%，环比增长55.84%。公司业绩符合预期。公司业绩增长主要受益于下游新能源汽车市场景气，钕铁硼及磁材价格高位运行：上半年钕铁硼合金速凝永磁片出口平均价格同比增长56.10%，环比增长38.28%，二季度同比增长60.88%，环比增长24.01%，价格处于6年内较高水平，公司高性能钕铁硼永磁材料及组件营业收入较去年同期增长92.09%，净利润较去年同期增长74.47%；另一方面2022年上半年全球狭义新能源车用车乘用车销量为421万辆，同比增长71%，受益于下游新能源汽车市场的高景气，公司节能与新能源汽车市场收入同比增长151%，收入占比超过40%，较2021年提升约10%。2022年下半年公司产能预计集中释放，公司盈利有望增♘：公司在建产能包括东西厂区1000吨、福海产区1000吨、南通基地6000吨，预计在2022年下半年集中释放，预计至2022年底具备年产24000吨的生产能力，较2021年增长60%，2026年产能有望达到3.6万吨，南通基地项目为目前磁材行业内规划高性能钕铁硼产能最多的项目之一，投产后将极大增♘公司盈利。加强产品研发，深耕新能源汽车市场：公司坚持自主研发核心技术，2022年上半年研发支出1.17亿元，较去年同比增长26.06%。公司通过三大核心技术（正海无氧工艺（ZHOFP）、晶粒优化技术（TOPS）和重稀土扩散技术(THRED)），THRED （重稀土扩散技术）产能已超过11000吨，目前公司已形成低重稀土磁体、无重稀土磁体、超轻稀土磁体等产品系列，其中58N、55M、56H、56SH、54UH、51EH等多个牌号产品，性能达到世界领先水平；公司在新能源汽车领域积极布局，一方面努力开拓、维系客户，公司的节能及新能源汽车方面的客户包括全球销量前十大汽车制造商中的九家，如大众汽车、丰田汽车、日产汽车、通用汽车、福特汽车、现代汽车、一汽红旗、长城汽车、极氪汽车等，除此之外还进入了入理想、零跑、哪吒、威马等多家新势力的核心供应链。另一方面公司通过子公司上海大郡开拓电机驱动业务，延伸产业链，提高公司定制化产品解决能力，虽然2022年上半年因上海疫情营收较去年同期下降60.17%，净利润较去年同期下降32.30%，但公司将继续从资金、管理、加强与战略伙伴的合作等方面给予上海大郡有力支持。公司通过深耕景气行业、技术持续研发、产能有序扩张实现与下游景气行业的共同成长，保障公司行业地位。 投资建议：我们预测公司2022年至2024年每股收益分别为0.48、0.69和0.85 元。净资产收益率分别为12.2%、15.0%和16.3%，维持增持-A建议。 电子|其他电子零组件Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-16)15.70元交易数据总市值（百万元）12,877.40流通市值（百万元）12,777.22总股本（百万股）820.22流通股本（百万股）813.8412个月价格区间21.55/11.04一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益1.0511.7121.91绝对收益-0.027.543.56 分析师胡博SAC执业证书编号：S0910521090001hubo@huajinsc.cn报告联系人魏欣weixin1@huajinsc.cn 相关报告正海磁材：新能源电机需求加速，产能进入释放期-正海磁材公司快报2022.3.29正海磁材：节能领域布局良好，产能即将进入释放期-正海磁材公司快报2022.2.14 http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：新建项目投、达产进度不及预期、新能源汽车等下游需求不及预期、稀土价格超预期上涨、子公司持续亏损、疫情影响公司生产经营。 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,954 3,370 5,188 7,623 9,038 YoY(%) 8.6 72.5 54.0 46.9 18.6 净利润(百万元) 133 265 391 562 698 YoY(%) 42.9 99.2 47.4 43.9 24.1 毛利率(%) 21.7 19.6 20.8 22.9 23.0 EPS(摊薄/元) 0.16 0.32 0.48 0.69 0.85 ROE(%) 5.0 9.4 12.2 15.0 16.3 P/E(倍) 96.8 48.6 33.0 22.9 18.5 P/B(倍) 4.9 4.6 4.0 3.5 3.0 净利率(%) 6.8 7.9 7.5 7.4 7.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2771 3598 5153 6759 7307 营业收入 1954 3370 5188 7623 9038 现金 517 617 727 1069 1267 营业成本 1529 2710 4107 5877 6959 应收票据及应收账款 918 1066 1990 2500 2823 营业税金及附加 10 9 26 36 40 预付账款 11 11 22 27 31 营业费用 36 42 126 167 174 存货 719 1204 1711 2460 2480 管理费用 126 121 261 380 453 其他流动资产 606 699 703 703 705 研发费用 142 179 332 495 575 非流动资产 1206 1506 2112 2850 3161 财务费用 1 18 45 106 138 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -31 109 -13 13 固定资产 525 869 1401 2036 2318 公允价值变动收益 3 1 -3 1 0 无形资产 151 211 219 229 231 投资净收益 18 13 28 25 21 其他非流动资产 531 427 493 585 612 营业利润 138 294 425 574 733 资产总计 3978 5105 7266 9609 10468 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1195 2147 3916 5786 6050 营业外支出 2 14 4 5 6 短期借款 0 32 1043 1636 1927 利润总额 136 280 421 569 727 应付票据及应付账款 1064 1798 2540 3667 3684 所得税 3 14 28 14 30 其他流动负债 131 317 333 483 439 税后利润 133 267 392 555 697 非流动负债 131 126 126 126 126 少数股东损益 0 1 2 -7 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 133 265 391 562 698 其他非流动负债 131 126 126 126 126 EBITDA 202 340 546 796 1026 负债合计 1326 2273 4042 5913 6176 少数股东权益 40 41 43 36 36 主要财务比率 股本 820 820 820 820 820 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1188 1245 1245 1245 1245 成长能力 留存收益 649 750 849 885 1073 营业收入(%) 8.6 72.5 54.0 46.9 18.6 归属母公司股东权益 2612 2790 3181 3661 4256 营业利润(%) 61.6 113.9 44.4 35.1 27.7 负债和股东权益 3978 5105 7266 9609 10468 归属于母公司净利润(%) 42.9 99.2 47.4 43.9 24.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.7 19.6 20.8 22.9 23.0 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 6.8 7.9 7.5 7.4 7.7 经营活动现金流 286 356 -154 820 665 ROE(%) 5.0 9.4 12.2 15.0 16.3 净利润 133 267 392 555 697 ROIC(%) 4.5 8.8 9.5 11.5 12.4 折旧摊销 81 77 113 173 226 偿债能力 财务费用 1 18 45 106 138 资产负债率(%) 33.3 44.5 55.6 61.5 59.0 投资损失 -18 -13 -28 -25 -21 流动比率 2.3 1.7 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 93 -73 -680 12 -376 速动比率 1.7 0.9 0.8 0.7 0.7 其他经营现金流 -5 81 3 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -337 54 -695 -884 -516 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 -120 -196 -52 -188 -241 应收账款周转率 2.1 3.4 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 1.6 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.32 0.48 0.69 0.85 P/E 96.8 48.6 33.0 22.9 18.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.35 0.43 -0.19 1.00 0.81 P/B 4.9 4.6 4.0 3.5 3.0 每股净资产(最新摊薄) 3.18 3.40 3.88 4.46 5.19 EV/EBITDA 58.6 35.6 23.8 16.7 13.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 胡博声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发