三季度业绩符合预期，静待业绩持续改善

硅宝科技（300019） 公司研究/公司点评 三季度业绩符合预期，静待业绩持续改善 2022-10-24 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）15.70 近12个月最高/最低（元）25.00/13.19 总股本（百万股）391 流通股本（百万股）324 流通股比例（%）82.92 总市值（亿元）61 流通市值（亿元）51 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/21 % 1/22 4/227/22 % 38% 18 -2 -22 -42 硅宝科技沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.新签合同金额高增长，己二腈项目放量在即2022-06-14 2.新签合同金额大幅增长，新材料项目稳步推进2022-04-28 3.向高附加值材料转型，多个项目迎来突破2022-03-23 主要观点： 事件描述 10月24日晚，硅宝科技发布第三季度报告，实现营业收入20.19亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.60%；实现扣非归母净利润1.50亿元，同比增长3.27%，实现基本每股收益0.42元/股。 受原材料价格回落影响，公司三季度业绩环比有所改善 三季度业绩符合预期，随着原材料价格回落，公司业绩有望持续改善。 2022年前三季度公司实现营业收入20.19亿元，同比增长20.04%；实 现归母净利润1.66亿元，同比增长2.60%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长3.27%。单季度来看，2022Q3实现营业收入6.38亿元，同比减少5.38%，实现归母净利润0.63亿元，同比减少7.71%，环比增长4.82%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比减少2.94%，环比增长7.23%。Q3业绩受107胶等原材料回落影响，环比有所改善。公司是国内有机硅密封胶行业头部企业，拥有24年的有机硅密封胶研发经验和专业的研究团队，现有有机硅密封材料产能约13万吨/年，目前“10万吨/年高端密封胶智能制造项目”也正在稳步推进，预计2022年年底将形成 18万吨/年高端有机硅产能，叠加107胶等价格逐步回落，预计公司业绩有望进一步提升。 建筑胶市占率不断提升，工业胶快速扩容 建筑胶市场需求稳步增长，公司近年来销量提升，市占率不断增长。存量市场方面，受益于城镇化进程推进和“城市更新计划”推动建筑用胶产品在幕墙、中空玻璃等领域的更新迭代；增量市场方面，有机硅密封胶性能优异，逐渐替代传统用胶，装配式建筑需求高增带动建筑用胶需求同步增长，预计2025年装配式建筑用胶将超120万吨，市场规模超 242亿元，公司拥有多个知名品牌，同时与下游各领域龙头企业均有稳定合作，“品牌+头部对头部”效应保障公司建筑用胶业绩稳定增长。 工业用胶蓬勃发展，“双碳”背景下新能源领域用胶需求爆发。在“双碳”背景下，光伏太阳能、新能源汽车等领域高速发展，带动工业用胶需求爆发，公司2020年收购拓利科技，提高自身在工业用胶领域的市场份额， 同时成功进入世界500强中兴通讯等知名客户的供应链体系。此外公司还积极拓展硅烷偶联剂业务，提高高附加值产品产量。随着新能源领域多个行业飞速发展，公司积极拓展下游各领域龙头业务，有望持续受益。 加速布局硅基负极材料，有望打开第二成长曲线级 硅基负极是下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，公司持续加码布局，有望集中收益。硅基负极容量天花板超过石墨负极10倍，性能优异，是 下一代最具潜力的锂离子电池负极材料，目前新能源电池需求高速增长。公司2016年起就开始进行硅基负极相关材料的研发，并于2019年建成 50吨中试产线，2021年设立全资子公司硅宝新能源建设5万吨/年锂电池用硅基负极材料及专用粘合剂项目。公司积极布局新能源、锂电池材料行业，大力发展硅基负极材料，未来有望打开第二成长曲线，逐步形成“双主业”发展模式，实现自身产业结构转型。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.13、4.76、6.87亿元，同比增速为17.0%、52.0%和44.4%。对应PE分别为20、13、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料产品价格上涨； （3）工业胶领域渗透不及预期； （4）行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2556 2889 3617 5150 收入同比（%） 67.7% 13.1% 25.2% 42.4% 归属母公司净利润 268 313 476 687 净利润同比（%） 33.0% 17.0% 52.0% 44.4% 毛利率（%） 21.8% 20.5% 22.7% 23.3% ROE（%） 12.9% 13.8% 17.3% 20.0% 每股收益（元） 0.70 0.80 1.22 1.76 P/E 28.70 19.60 12.90 8.93 P/B 3.79 2.70 2.23 1.78 EV/EBITDA 20.14 13.63 8.15 5.70 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2182 1946 2524 3114 营业收入 2556 2889 3617 5150 现金 934 833 1136 1226 营业成本 1999 2298 2794 3952 应收账款 510 418 542 682 营业税金及附加 17 16 19 29 其他应收款 6 7 9 13 销售费用 79 87 109 156 预付账款 5 12 13 18 管理费用 65 71 81 122 存货 370 405 490 710 财务费用 -1 -26 -23 -32 其他流动资产 357 271 335 465 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 782 985 1423 1608 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 -5 -10 -16 投资净收益 6 5 7 9 固定资产 530 619 1040 1340 营业利润 303 350 531 768 无形资产 84 93 101 106 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 167 279 293 177 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 2963 2932 3947 4722 利润总额 299 350 531 768 流动负债 848 620 1160 1248 所得税 32 37 55 81 短期借款 82 82 82 82 净利润 268 313 476 687 应付账款 187 221 364 418 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 579 317 714 747 归属母公司净利润 268 313 476 687 非流动负债 34 34 34 34 EBITDA 349 396 625 877 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.70 0.80 1.22 1.76 其他非流动负债 34 34 34 34 负债合计 882 654 1194 1281 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 391 391 391 391 成长能力 资本公积 824 824 824 824 营业收入 67.7% 13.1% 25.2% 42.4% 留存收益 866 1062 1538 2225 营业利润 31.6% 15.6% 51.7% 44.5% 归属母公司股东权 2082 2277 2753 3441 归属于母公司净利 33.0% 17.0% 52.0% 44.4% 负债和股东权益 2963 2932 3947 4722 获利能力毛利率（%） 21.8% 20.5% 22.7% 23.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.5% 10.8% 13.2% 13.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.9% 13.8% 17.3% 20.0% 经营活动现金流 176 294 858 420 ROIC（%） 12.3% 12.1% 15.8% 18.4% 净利润 268 313 476 687 偿债能力 折旧摊销 51 76 123 150 资产负债率（%） 29.8% 22.3% 30.2% 27.1% 财务费用 6 2 2 2 净负债比率（%） 42.4% 28.7% 43.4% 37.2% 投资损失 -6 -5 -7 -9 流动比率 2.57 3.14 2.18 2.50 营运资金变动 -163 -93 263 -411 速动比率 2.07 2.38 1.70 1.87 其他经营现金流 450 406 213 1099 营运能力 投资活动现金流 -75 -275 -554 -326 总资产周转率 1.07 0.98 1.05 1.19 资本支出 -87 -284 -565 -341 应收账款周转率 6.32 6.23 7.54 8.42 长期投资 7 5 5 5 应付账款周转率 9.75 11.28 9.56 10.11 其他投资现金流 6 5 7 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 499 -120 -2 -2 每股收益 0.70 0.80 1.22 1.76 短期借款 -226 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.45 0.75 2.19 1.07 长期借款 -19 0 0 0 每股净资产 5.32 5.82 7.04 8.80 普通股增加 60 0 0 0 估值比率 资本公积增加 776 0 0 0 P/E 28.70 19.60 12.90 8.93 其他筹资现金流 -92 -120 -2 -2 P/B 3.79 2.70 2.23 1.78 现金净增加额 600 -101 302 91 EV/EBITDA 20.14 13.63 8.15 5.70 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝