9月社零增速放缓，百货业态持续复苏

9月社零增速环比有所放缓。9月全国社会消费品零售额3.77万亿元（+2.5%），增速环比-2.9pct，主要系8月在低基数下增速偏高以及9月疫情多点散发。1-9月全国社会消费品零售额32.03万亿元（+0.7%）。 CPI环比提升，实际社零总额同比出现下滑。9月CPI同比+2.8%，增速环比+0.3pct；扣除价格因素后全国社零总额同比-0.3%，增速环比-3.1pct。 分消费类型看，餐饮收入出现下滑。9月份单月商品零售收入3.40万亿元（+3.0%）,增速环比-2.1pct；餐饮收入0.38万亿元（-1.7%），增速环比-10.1pct，预计主要系疫情管控下消费场景受损。1-9月累计来看，商品零售28.91万亿元（+1.3%），餐饮收入3.12万亿元（-4.6%）。 分品类来看，必选品类相对稳健，可选品类受到一定冲击。必选消费中，粮油食品/日用品增速提升，饮料增速放缓，烟酒增速由正转负；可选消费中，多地疫情反复影响下，服帽针织/金银珠宝/家用电器和音像器材增速放缓明显，化妆品/通讯器材环比改善。 分渠道来看，线下略有下滑，线上带动增长。9月网上销售和服务零售额为1.16万亿元（+8.9%），增速环比-0.5pct；推算得出线下商品和服务零售额为2.78万亿元（-1.2%），增速环比-4.3pct。1-9月累计来看全国网上零售额9.59万亿元（+4.0%），网上社零占比29.9%。 线下分业态来看，百货店依旧维持下降趋势。超市/便利店/百货/专业店/专卖店1-9月累计同比+4.0%/+4.9%/-6.3%/+5.1%/+0.7%，1-8月分别累计同比+4.1%/+4.8%/-6.6%/+4.6%/-0.5%，CPI上行下超市表现稳健，专业店、专卖店、百货店9月环比改善，其中百货业态降幅连续5个月收窄。 分城乡来看，城镇与农村社零增速表现基本一致。9月份城镇消费品零售额3.23万亿元（+2.5%），乡村消费品零售额5495亿元（+2.3%）。1-9月份，城镇消费品零售额27.78万亿元（+0.7%）；乡村消费品零售额4.26万亿元（+0.9%）。 投资建议：9月社零增速环比有所放缓，主要系8月在低基数下增速偏高以及9月疫情多点散发。但从线下分业态数据来看，仍有一定亮点，百货业态降幅连续5个月收窄，印证我们此前报告中提到的百货行业正在底部复苏的逻辑。 Q4是全年的消费旺季，随着促消费政策落地显效，消费市场有望继续回暖，建议关注业绩有环比改善趋势、具备长期投资价值的零售龙头。 风险提示：疫情多地散发影响线下销售；居民人均收入增速放缓对可选消费造成影响。 1.全国社零数据跟踪 9月社零增速2.5%，环比有所放缓。10月24日统计局公布最新社零数据，9月全国社会消费品零售额3.77万亿元（+2.5%），增速环比-2.9pct，预计主要系8月在低基数下增速偏高以及9月疫情多点散发，其中限额以上企业9月份消费品零售总额1.52万亿元（+6.1%），增速环比-3.2pct。1-9月累计来看，全国社会消费品零售额32.03万亿元（+0.7%）。 CPI环比提升，实际社零总额同比出现下滑。9月CPI同比+2.8%，增速环比+0.3pct；扣除价格因素后，9月份全国社零总额同比-0.3%，增速环比-3.1pct； 限额以上企业消费品零售总额同比-2.9%，增速环比-3.4pct。 图1.全国社会消费品零售额同比增速 图2.限额以上企业社会消费品零售额同比增速 分消费类型看，餐饮收入出现下滑。9月份单月商品零售收入3.40万亿元（+3.0%）,增速环比-2.1pct；餐饮收入0.38万亿元（-1.7%），增速环比-10.1pct。1-9月累计来看，商品零售28.91万亿元（+1.3%），餐饮收入3.12万亿元（-4.6%）。 图3.商品零售单月同比 图4.餐饮收入单月同比 分品类来看，必选品类相对稳健，可选品类受到一定冲击。必选消费中，粮油食品/日用品增速提升，饮料增速放缓，烟酒增速由正转负，中秋是烟酒传统消费旺季，9月四川等部分地区疫情或对烟酒消费造成一定影响；可选消费中，多地疫情反复影响下，服帽针织/金银珠宝/家用电器和音像器材增速放缓明显，化妆品/通讯器材环比改善。 表1.限额以上单位商品零售（当月同比） 分渠道来看，线下略有下滑，线上带动增长。9月份网上销售和服务零售额为1.16万亿元（+8.9%），增速环比-0.5pct；推算得出线下商品和服务零售额为2.78万亿元（-1.2%），增速环比-4.3pct。1-9月累计来看全国网上零售额9.59万亿元（+4.0%），网上社零占比29.9%。 线上分品类来看，穿/用环比改善。网上零售额中吃/穿/用在1-9月累计同比+15.6%/4.7%/5.2%，1-8月分别累计同比+16.5%/4.0%/4.8%。 图5.线上及线下零售额累计增速 图6.网上商品和服务零售额分品类累计增速 线下分业态来看，百货店持续复苏。超市/便利店/百货/专业店/专卖店1-9月累计同比+4.0%/+4.9%/-6.3%/+5.1%/+0.7%，1-8月分别累计同比+4.1%/+4.8%/-6.6%/+4.6%/-0.5%，专业店、专卖店、百货店9月环比改善，其中百货业态降幅连续5个月收窄。 分城乡来看，城镇与农村社零增速表现基本一致。9月份城镇消费品零售额3.23万亿元（+2.5%），乡村消费品零售额5495亿元（+2.3%）。1-9月份，城镇消费品零售额27.78万亿元（+0.7%）；乡村消费品零售额4.26万亿元（+0.9%）。 图7.线下分业态社零累计增速 图8.分城乡社零当月增速 2.投资建议 我们认为，9月社零增速环比有所放缓，主要系8月在低基数下增速偏高以及9月疫情多点散发的影响。但从线下分业态数据来看，仍有一定亮点，百货业态降幅连续5个月收窄，印证我们此前报告中提到的百货行业正在底部复苏的逻辑。 Q4是全年的消费旺季，随着促消费政策落地显效，消费市场有望继续回暖，建议关注业绩有环比改善趋势、具备长期投资价值的零售龙头。 3.风险提示 1)若全国疫情多地散发，可能导致线下门店暂停营业与客流量减少，影响线下销售； 2)若受宏观经济影响居民人均收入增速放缓，将对可选消费造成影响。