施政报告：提升香港长远竞争力

2022年10月21日（星期五） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 施政报告：提升香港长远竞争力 ■港交所将推出新融资渠道以便利未盈利先进技术企业上市融资 ■增加房屋供给；外来人才置业成为永居后可获退税 ■政府提出一揽子政策以拓宽吸引人才的渠道 10月19日，香港行政长官李家超发布任内首份《施政报告》，规划香港未来五年的发展愿景和政策措施。其中市场关注的主要焦点如下： 防疫：自今年7月新一届政府就职以来，香港入境防疫政策已经在短时间 内大幅放宽，由此前的抵港7日集中酒店检疫改为“3+4”，再改为目前的 “0+3”（无需酒店隔离，只需3天家居医学监测，期间可外出）。我们认为这些措施对维持香港国际金融中心地位有重要意义。 金融：施政报告提出，港交所将于明年修改主板上市规则，以便利尚未有盈利或业绩支持的先进技术企业融资。同日，港交所发布了有关特专科技公司上市制度的咨询文件，咨询期至12月18日。改革旨在设立新融资渠 道，允许特专科技公司来港上市，主要适用于五大科技行业（图表7），包括新一代信息技术、先进硬件、先进材料、新能源及节能环保以及新食品及农业技术。此前港交所在2018年推出一系列改革，其中针对生物科技公司的上市渠道（即“上市规则”第18A章）带来了香港医疗健康融资生态圈的蓬勃发展，港交所期望将成功模式复制到其他前沿科技领域。咨询建议按“已商业化”和“未商业化”对公司进行分类并就预期市值、研发、营收和第三方投资等设置不同的上市标准（图表8）。近年中概股回归（包括二次上市和双重主要上市）以及“同股不同权”架构公司上市在港股市场形成了互联网巨头和造车新势力等集聚效应，但在半导体、锂电池等“热门赛道”上仍然投资标的匮乏。我们预计新上市渠道的开通有望进一步丰富港股投资标的并带来资金净流入。 房屋：香港房地产价格已经步入下行通道，中原城市领先指数由2021年8月录得的高位至今已经累计下跌11.2%。此前一些市场参与者期待政府撤回部分“辣招”（主要指针对非首置买家的“双倍印花税”和针对非本地买家的“买家印花税”），但施政报告令这类期望落空，反映房价波动并非政 府关注的焦点。施政报告仍然主要从增加房屋供给的角度着手以解决香港长期结构性问题。值得关注的是，报告提出合资格外来人才在成为香港永久性居民后可申请退还在港置业已缴付的额外印花税。我们认为该措施不仅有助于提前释放部分刚需，也有助于创造诱因留住人才。 人才：香港经济由服务业主导，因而劳动力是最重要的生产要素。数据显示过去两年香港劳动人口流失约14万人。吸引人才流入的政策主要包括推出“高端人才通行证计划”和优化现有输入人才计划两方面。前者主要包括年薪超过港币250万元的人士（不设限额）、毕业于全球百强大学并在过 去五年累积三年或以上工作经验的人士（不设限额）以及最近五年内毕业于全球百强大学但工作经验未满三年的人士（每年10,000人）。后者主要包括取消“优秀人才入境计划”的配额，以及放宽“非本地毕业生留港/回港就业安排”（即IANG），将逗留期限由一年延长至两年，并扩展至本港大学大湾区校区的毕业生。我们认为针对高薪人士的签证主要用于对标新加坡今年8月推出的ONEpass签证，实际效果有待观察，而针对百强大学毕业生和IANG签证扩容的安排有望为人才供给带来实质性的增量。 我们的观点：长远来看，我们认为施政报告提出的一揽子措施有助于缓解香港人才流失问题，维持香港国际金融中心地位，扶持科创等新业态的发展，并解决房屋等长远结构性问题。随着防疫政策的放宽，香港经济有望进一步恢复，但金融状况收紧以及全球经济走弱可能导致恢复动能疲弱。 短期内，港股市场仍然受流动性影响较大，而非基本面和/或估值。恒生指数近期大幅回调主要反映了主要发达经济体货币政策持续收紧以及经济前景恶化。主要风险：1）全球疫情；2）中国经济恢复乏力；3）俄乌局势恶 化，西方国家制裁手段超出预期；4）美股回调。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.招证国际策略周报(2022/10/17)-二十大在北京开幕(2022/10/17) 2.美国9月通胀高位运行(2022/10/14) 3.美联储点阵图暗示货币政策将进一步收紧 (2022/09/22) 4.美国8月通胀高于预期(2022/09/14) 5.中美利差对中国市场的影响(2022/09/01) 香港GDP（同比%） 香港GDP（环比%，季调） 图表1：香港GDP增速图表2：香港失业率 10% 8% 6% 8.0% 香港失业率(%) 7.0% 4% 2% 0% -2% -4% 6.0% 5.0% 4.0% -6% -8% 3.0% -10% 2.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表3：香港零售同比图表4：香港进出口同比 40% 30% 20% 香港零售总额(同比%) 50% 进口货值（同比%） 整体出口货值（同比%） 40% 30% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 20% 10% 0% -10% -20% -50% -30% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表5：中原城市领先指数图表6：Hibor 200 190 180 中原城市领先指数(1997年7月=100) 5.0% 3个月Hibor（%） 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 170 160 2.5% 2.0% 1.5% 150 140 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表7：港交所咨询文件：特专科技公司行业范畴 新一代信息技术 先进硬件 先进材料 新能源及节能环保 新食品及农业技术 云端服务 机器人及自动化 合成生物材料 新能源生产 新食品科技 人工智能 半导体 智能玻璃 新储能及传输技术 新农业技术 先进通信技术 纳米材料 新绿色技术 电动及自动驾驶汽车先进运输技术航天科技先进制造业量子计算元宇宙技术 资料来源：港交所、招商证券（香港）研究部 图表8：港交所咨询文件：主要上市规定建议 已商业化公司 未商业化公司 定义 旗下特专科技产品已实现有意义的商业化（以其收益达到某最低门槛证明）的公司 主要从事研发以将特专科技产品商业化或仍未达到最低收益门槛的公司 上市资格 预期市值 至少80亿港元 至少150亿港元 收益（revenue） 经审计的最近一个会计年度特专科技业务所产生的收益至少2.5亿港元 无规定 研发 从事研发至少三个会计年度上市前三个会计年度每年研发投资金额占总营运开支至少15% 上市前三个会计年度每年研发投资金额占总营运开支至少50% 营业纪录期 于上市前须在管理层大致相若的条件下已于至少三个会计年度经营现有业务 第三方投资 上市申请人须获得来自资深独立投资者相当数额的投资：在上市申请当日及上市申请前12个月期间，领航资深独立投资者一直各自持有相等于上市申请人于上市申请当日已发行股本5%或以上的股份或可换股证券； 于上市时至少获得来自所有资深独立投资者的以下合计投资金额： 上市时预期市值（港元） 上市时最低投资总额 （占已发行股本百分比） 上市时预期市值（港元） 上市时最低投资总额 （占已发行股本百分比） ≥80亿至<200亿 20% ≥150亿至<200亿 25% ≥200亿至<400亿 15% ≥200亿至<400亿 20% ≥400亿 10% ≥400亿 15% 对未商业化公司的额外资格规定 不适用 证明及于上市文件中披露达至商业化收益门槛的可信路径有充足的营运资金（包括预期首次公开招股所得款项），足可应付集团未来至少12个月所需开支（须主要包括一般、行政及营运开支以及研发开支）的至少 125% 有关首次公开招股的规定 披露规定 上市文件的披露有额外规定，以便首次公开招股投资者对特专科技公司进行评估，包括：(a)首次公开招股前投资及现金流量；(b)产品及商业化现况及前景；(c)研发；(d)行业资料；及(e)知识产权。 于上市文件中加入声明示警，表明申请人为特专科技公司，因此投资其证券须承担额外风险 额外披露规定 不适用 于上市文件中披露特专科技产品的关键阶段及里程碑以符合商业化收益门槛上市文件中的示警声明亦须令投资者注意到有关公司 的风险，即上市后不一定取得足够的收益维持业务营运，并可能因资金不足而经营失败 资料来源：港交所、招商证券（香港）研究部 投资评级定义 行业投资评级定义 推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场 中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致 公司投资评级定义 回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场 增持预期股价在未来12个月上升10%以上 中性预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 减持预期股价在未来12个月下跌10%以上 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系。 监管披露 有关重要披露事项，请参阅本公司网站之「披露」网页http://www.newone.com.hk/cmshk/gb/disclosure.html或 http://www.cmschina.com.hk/Research/Disclosure。 免责条款 本报告由招商证券（香港）有限公司提供。本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料，但招商证券（香港）有限公司、其母公司及关联机构、任何董事、管理层、及员工（统称“招商证券”）对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何陈述及保证。招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失，概不负责。 本报告中的内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。本报告中讨论的证券，工具或策略，可能并不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部。某些服务和产品受法律限制，不能在全球范围内不受限制地提供，和/或可能不适合向所有投资者出售。招商证券并非于美国登记的经纪自营商，除美国证券交易委员会的规则第15(a)-6条款所容许外，招商证券的产品及服务并不向美国人提供。 招商证券可随时更改报告中的内容、意见和估计等，且并不承诺提供任何有关变更的通知。过往表现并不代表未来表现。未来表现的估计，可能基于无法实现的假设。本报告包含的分析，基于许多假设。不同的假设可能导致重大不同的结果。由于使用不同的假设和/或标准，此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反。 编写本报告时，并未考虑投资者的财务状况和投资目标。投资者自行决定使用其中的任何信息，并承担风险。投资者须按照自己的判断，决定是否使用本报告所载的内容和信息，并自行承担相关的风险。且投资者应自行索取独立财务及／或税务专业意见，并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险，而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 翻版、复制和刊登。对于因使用或分 发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼，招商证券不承担任何责任。 本报告仅在适用法律允许的情况下分发。如果在任何司法管辖区、任何法律或法规禁止或限制下，您仍收到本报告，则不旨在分发给您。尤其是，本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人，而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人。