2022年三季度中国经济数据点评：更多稳地产政策值得期待

2022年三季度中国经济数据点评 更多稳地产政策值得期待 宏观经济与政策 2022年10月24日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张德礼投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2022年10月24日，国家统计局公布2022年3季度GDP和2022年9月主要经济数据。 平安观点： 三季度中国实际GDP同比3.9%，略高于市场预期值3.7%。主要行业中， 除农林牧渔业和金融业外，其它行业的三季度GDP同比均较前值回升。其中，建筑业和房地产业的GDP同比差距大，可能源于三季度基建实物工作量加快形成，但房地产行业仍处缓慢恢复中。预计四季度中国实际GDP同比在4.0%左右，全年实际GDP同比在3.3%左右。 工业生产较快回升，但产销率反季节性下降。在低基数、极端高温天气和部分地区工业企业限电影响减弱、主要经济大省形成有力支撑等多重因素的推动下，9月工业增加值上升至同比6.3%，创2022年3 月以来新高。不过因终端需求放缓，工业产销率从前值97.4%反季节性回落至96.9%，9月工业企业产成品库存同比或将上升。 固定资产投资当月同比，从前值6.4%小幅回升到9月的6.5%。全口径基建投资增速高位回升，受第二批政策性开发性金融工具和配套融 资的影响较大。展望四季度基建投资同比走势如何，取决于政策性开发性金融工具补充资本金后，配套融资能否得到满足。房地产相关数据多数好转，但房地产行业企稳，还需要更多的政策支持：第一，房地产企业资金来源并未趋势性好转；第二，保交楼仍需付出艰苦卓绝的努力；第三，商品房销售能否持续改善还有待观察。制造业投资当月同比小幅回升，我们认为四季度制造业投资有望维持高景气，不过2023年或面临出口下行和产能利用率较低的压制。值得关注的是，占固定资产投资1/4的其它投资，投资当月同比从8月的8.7%下滑至5.3%，拖累整体的固定资产投资。 疫情拖累消费恢复。2022年9月社会消费品零售总额同比2.5%，较8月的5.4%明显走弱，疫情是主要抑制因素。分行业看，多数行业9 月的限额以上企业零售总额同比，较8月的出现回落。其中，因交房延期，建筑及装潢材料类、家具类和电器音像器材类等地产后周期消费9月的限额以上企业零售同比靠后。 更多稳地产政策值得期待。我们四季度认为出台大规模经济刺激政策 的概率不大，更多是推动已出台政策落地实施。不过更多稳地产政策或许值得期待。房地产业尽快形成良性循环，对实现高质量发展、增进民生福祉都具有积极意义，也是实现“中国式现代化”应有之义。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 一、多数行业三季度GDP同比回升 2022年三季度中国实际GDP同比3.9%，略高于Wind统计的市场预期值3.7%。分三大产业看，第一产业GDP同比从二季度的4.4%降至3.4%，第二、三产业GDP同比分别从二季度的0.9%、-0.4%回升至5.2%和3.2%。主要行业中，除农林牧渔业和金融业外，其它行业的三季度GDP同比均较前值回升。 值得注意的是，建筑业GDP同比从二季度的3.6%提高至7.8%，三季度增速在主要行业中仅次于信息传输、软件和信息技术服务业的7.9%；房地产业GDP同比从二季度的-7.0%回升至-4.2%，虽有回升但在主要行业中仍是最低的。建筑业和房地产业的GDP同比差距大，可能源于三季度基建实物工作量加快形成，但房地产行业仍处缓慢恢复中。 图表1除金融业和房地产业外，其它行业的三季度GDP同比均较二季度回升 %不变价GDP当季同比 2022年3季度2022年2季度2022年1季度 7.97.8 5.55.4 4.6 4.4 4.0 3.6 2.8 2.6 1.6 -4.2 15 10 5 0 -5 -10 信息技建筑业金融业租赁和工业其他行工业:制农林牧住宿和交通仓批发和房地产 术业商务服 务业 业造业 渔业餐饮业 储业零售业业 资料来源：Wind,平安证券研究所 我们预计四季度中国实际GDP同比在4.0%左右，全年实际GDP同比在3.3%左右。四季度拖累中国经济的因素主要有两个：一是高基数拖累GDP同比读数。2021年四季度能耗双控、房地产调控等政策陆续纠偏，GDP环比高于季节性均值1.1个百分点，这或将拖累今年四季度的GDP同比；二是四季度中国出口放缓的压力可能突显，对经济的支撑减弱，这从9月外贸数据中即可窥见一斑。有望推动四季度GDP同比和三季度持平的因素：一是尽管房地产行业修复缓慢，但对经济拖累最大的时候或已过去；二是基建实物工作量和消费都有恢复的动力。不过，冬季来临疫情散发可能对基建施工和消费恢复形 成扰动。 从9月主要经济指标的同比看，疫情对中国经济仍有明显拖累。服务业和消费受疫情的冲击相对较大，9月服务业生产指数当月同比从前值1.8%下降至1.3%，社会消费品零售总额当月同比从前值5.4%下降至2.5%。9月出口延续回落趋势，固定资产投资是当前中国经济的最主要支撑，加快基建实物工作量形成、推动房地产行业企稳、释放制造业设备更新需求，对稳 定四季度中国经济具有重要意义。 图表2和上月相比，2022年9月主要经济指标走势分化，服务业生产指数和社会消费品同比受疫情冲击而回落 16.3 6.3 9.3 10.7 5.0 6.5 5.35.7 1.3 2.53.0 0.3 -1.7 -12.1 服务业工业增高技术出口交社零总商品零餐饮收固投总房地产制造业基建生产加值工增货值值售入值 其它固出口 投 进口 生产社会消费品零售总额固定资产投资外贸 单月同比，%2022-092022-082022-07 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind,平安证券研究所 二、工业生产较快回升，但产销率反季节性下降 9月工业增加值同比6.3%，前值为4.2%，创2022年3月以来新高。季调后的9月工业增加值环比0.84%，高于2018年、 2019年和2021年同期的均值0.43%。不过因9月终端需求放缓（出口和消费同比走弱，固定资产投资同比小幅回升0.1个百分点），9月工业产销率从前值97.4%反季节性回落至96.9%，而过去四年同期均环比回升。据此推断，9月工业企业产成品库存同比或将上升。 多因素推动9月工业生产较快回升：一是，去年同期低基数推升今年9月的同比读数。2021年9月工业增加值环比（非季调）为8.3%，低于前三年同期的均值0.9个百分点；二是，极端高温天气和部分地区高温限电对工业生产的影响减弱。如四川和重庆的工业增加值同比从8月的-11.0%、-18.2%快速回升至5.6%、13.1%。这也体现在工业三大门类增加值同比走 势的分化上，采矿业和制造业的增加值当月同比分别从8月的5.3%和3.1%，提高至9月的7.2%和6.4%，而电力、燃气及水的生产和供应业增加值当月同比从13.6%大幅回落至2.9%；三是，经济大省形成有力支撑。今年8月中旬召开经济大省主要负责人经济形势座谈会，要求在经济稳定恢复中承担经济大省应有责任。国家统计局数据显示，在全国较上月加快的 2.1个百分点中，主要经济大省广东、江苏、山东和浙江，以及四川和重庆这六个省市，合计贡献1.9个百分点。 图表3今年9月工业产销率出现反季节性回落图表42022年9月三大门类工业增加值同比走势分化 2022年 2018年 2020年 2021年 2019年 %100 98 工业企业产销率当月值 %增加值当月同比 工业 采矿业 制造业 电力、燃气及水的生产和供应业 20 15 10 96 94 21/0221/0421/0621/0821/1021/12 5 0 -5 21/0321/0621/0921/1222/0322/0622/09 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 三、基建投资增速高位回升，更多稳地产政策值得期待 固定资产投资当月同比，从前值6.4%小幅回升到9月的6.5%。全口径基建、制造业和房地产这三大分项，投资当月同比分别从8月的15.4%、10.6%和-13.8%，回升到9月的16.3%、10.7%和-12.1%。总体的固定资产投资当月同比仅回升0.1个百分点，主要是因固定资产投资中占比约为1/4的其它分项（包括卫生和社会工作，信息传输、软件和信息技术服务业， 公共管理、社会保障和社会组织等12个行业），投资当月同比从8月的8.7%下滑至5.3%。其中，社会领域的三大行业，即社会和卫生工作、教育、文体娱乐业的投资当月同比9月均回落。 全口径基建投资增速高位回升。三大分项中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资当月同比从前值14.4%提高至34.2%，交通运输、仓储和邮政业投资当月同比从前值9.3%提高至13.2%，水利、环境和公共设施管理业投资当月同比从21.2%下 滑至11.6%。目前基建投资采用财务支出法核算，9月基建投资高增长同第二批政策性开发性金融工具和配套贷款的发放相关（体现为9月委托贷款和企业中长期贷款同比高增）。 展望四季度，我们认为基建投资同比走势如何，取决于政策性开发性金融工具补充资本金后，配套融资能否得到满足。今年一般公共财政支出对基建的支持力度有限，导致部分基建项目资本金不足，专项债贡献主要增量资金来源。两批政策性开发性金融工具投放后（实际投放规模已达7300亿），将对基建项目资本金形成有效补充。不过，由于前期拨付较快，四季度 专项债对基建的支持力度或将减弱，配套融资尤其是银行贷款将决定基建投资同比的走势。 图表52022年9月全口径基建投资同比高位回升图表6今年前8个月公共财政对基建的支持力度有限 对全口径基建投资当月同比拉动 % %水利、环境和公共设施管理业交通运输、仓储和邮政业 电力、热力、燃气及水的生产和供应业30 20全口径基建投资 农林水事务 交通运输 1515.416.3 1-8月公共财政支出投向占比 节能环保城乡社区事务 10 5 0 -5 -10 8.6 11.8 4.3 7.9 12.0 11.520 10 0 22/0222/0422/0622/0807080910111213141516171819202122 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 房地产相关数据多数好转。销售方面，商品房销售面积和金额的当月同比分别从8月的-22.6%和-19.9%，提高至9月的-16.2% 和-14.2%。投资方面，房地产投资完成额、新开工面积、施工面积的当月同比分别从8月的-13.8%、-45.7%和-47.8%，回 升至-12.1%、-44.4%和-43.2%。不过，竣工面积和本年购置土地面积的当月同比，分别从8月的-2.5%和-56.6%，下滑至-6.0%和-65.0%。9月房地产相关数据多数好转，一是因去年的低基数，二是和各项促销售、保交楼等政策有关。 图表7和上月相比，2022年9月房地产相关指标的当月同比出现改善 当月同比，%2022-092022-082022-07 -6.0 -16.2 -14.2 -12.1 -44.4 -43.2 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -65.0 销售面积销售金额投资完成额新开工面积施工面积竣工面积本年购置土 地面积 资料来源：Wind,平安证券研究所 不过展望未来，我们认为房地产行业企稳，还需要更多的政策支持： 第一，房地产企业资金来源并未趋势性好转。9月房地产开发资金来源同比-21.3%，较前值-21.7%仅小幅回升，且主要由定金及预收款带动（当月同比从-26.0%回升到-18.7%）。国内贷款和自筹资金的当月同比分别从上月的-17.6%和