Q3业绩增长符合预期，软磁板块持续发力

投资要点 事件：公司发布]2022年前三季度业绩预告，2022年Q3公司实现归母净利润0.42-0.48亿元，环比增长2.4%-17.1%；扣非净利润为0.42-0.46亿元，环比增长-2.3%-+7.0%。 宏观层面：拜登6月宣布豁免未来24个月内从东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）进口的光伏电池、组件关税，有望拉动国内光伏组件出口。 行业层面：新能源汽车驱动SMC需求景气向上。据中汽协，2022年Q3中国新能源汽车产量为206.2万辆，环比增长50.8%，带动软磁复合材料需求量环比上升。 公司层面：Q3业绩符合预期，软磁板块持续发力。价：Q3软磁原材料铁、硅、铝粉价格小幅下行，据万得，Q3还原铁粉TFe96-97.5均价环比下降4.5%，预计公司软磁价格保持稳定，Q3毛利率小幅扩张。量：Q3国内新能源汽车产量持续高增，公司软磁销量环比上升，预估2022全年软磁销量为2.2万吨；Q3长三角疫情恢复，PM板块销量环比小幅上升，预估全年销量为5.5万吨；MIM板块行业受下游需求影响，季节性较强，一般下半年业务情况好于上半年，Q4销量有望小幅回升。财务指标：公司MIM板块整合进入尾声，预计Q4计提减值同比有望明显下降。 软磁板块产能利用率高位运行，新建产能加快建设。公司目前SMC板块产能利用率较高，科达已具备年产4万吨的生产能力，且公司已收购科达全部股权，并且收购上游原料公司德清鑫晨，盈利能力有望提升。山西东睦年产6千吨产能现已投产，公司正着手在山西建设年产6万吨软磁材料项目，目前已完成项目实施主体的子公司工商注册，后续将加快推进项目建设。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0/3.2/4.2亿元，对应PE分别为28/17/13。我们给予公司2023年21倍PE，对应目标价10.83元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 粉末冶金制品：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能爬坡较快且产品供不应求，预计2022-2024年公司产能利用率分别为115%/120%/120%，对应销量分别为5.5/5.8/5.9万吨 。根据近几年下游需求情况以及价格趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高4%/4%/4%，对应毛利率分别为22.6%/23.6%/24.6%。 软磁材料：根据公司募投项目投产节奏，考虑到公司产能提升较大且存货周转率较高，预计2022-2024年公司产能利用率分别为62%/70%/70%，对应销量分别为2.2/3.4/5.3万吨。 根据近几年涨价趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高6%/6%/6%。根据过去数据，假设2022-2024年毛利率均为20.0%。 消费电子：根据下游需求增长情况，考虑到公司产能不断爬坡，预计2022-2024年公司产能利用率分别为70%/75%/75%，对应销量分别为79800/85500/85500万件。根据近几年涨价趋势， 预计2022-2024年单位售价分别提高2%/2%/2%，对应毛利率分别为24.4%/26.4%/28.4%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 基于公司主营业务可分为三大板块，我们采用分部估值法对公司价值进行衡量。 1） 粉末冶金 我们选取厦门钨业、天宜上佳作为东睦股份粉末冶金板块的可比公司，2022-2024年平均PE为25/16/13倍。可比公司中，厦门钨业粉末冶金业务营收占比较低，参考意义较小； 天宜上佳粉末冶金主要用于闸片产品领域，下游应用较单一。东睦股份粉末冶金板块未来最大的看点有两个：1）公司作为全球粉末冶金巨头，国内市占率第一；2）公司产品定位高端，积极开拓海外市场，下游汽车行业需求持续回暖。我们预测2023年公司粉末冶金板块归母净利润为1.12亿元，结合对标公司的估值和目前东睦股份在粉末冶金板块的龙头地位，我们认为公司具备一定的估值溢价，给予2023年公司粉末冶金板块18倍PE，对应粉末冶金板块市值为20.16亿元。 表2：粉末冶金板块可比公司估值（截止至10.20收盘价） 2） 软磁材料 我们选取铂科新材作为东睦股份软磁材料板块的可比公司，2022-2024年铂科新材PE为52/35/26倍。可比公司中，铂科新材软磁材料收入规模与东睦股份相似，故主要参考铂科新材的估值水平。东睦股份软磁材料未来最大的看点有两个：1）公司持续战略布局软磁板块，未来3年产能大幅提升；2）下游新能源行业高速发展，带动需求快速增长。我们预测2023年公司软磁材料板块归母净利润为1.30亿元，结合对标公司的估值和目前东睦股份软磁材料板块产能持续释放，给予2023年公司软磁材料板块30倍PE，对应软磁材料板块市值为39.00亿元。 表3：软磁材料板块可比公司估值（截止至10.20收盘价） 3） 金属注射成型 我们选取精研科技作为东睦股份金属注射成型板块的可比公司，2022-2024年精研科技PE为19/14/11倍。东睦股份金属注射成型业务未来最大的看点有两个：1）公司不断整合金属注射成型板块资源，精细化管理，盈利能力增强；2）下游应用广泛，电子制造和医疗器械行业有望带动需求快速增长。我们预测2023年公司金属注射成型板块归母净利润为0.76亿元，结合对标公司的估值和目前东睦股份金属注射成型板块资源整合，盈利能力增强，给予2023年公司金属注射成型板块10倍PE，对应金属注射成型板块市值为7.60亿元。 表4：金属注射成型板块可比公司估值（截止至10.20收盘价） 综合以上三大业务的估值，我们预测公司2023年合理市值为66.76亿元，对应PE为21倍，对应股价为10.83元/股，维持“买入”评级。