非银行金融行业跟踪：资本市场利好频出，两融标的再获扩容

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：资本市场利 东好频出，两融标的再获扩容 兴 证证券：本周市场交易情绪延续复苏态势，日均成交额回升700亿至0.77万亿；券两融余额（10.20）小幅升至1.56万亿。继周四证金下调证券公司各期限转融股资费率40bp，有效降低券商中短久期融资成本后，沪深交易所周五公告扩大融份资融券股票范围，对资本市场和券商两融业务构成直接利好。此次扩容后，沪有市标的股票数量从800只扩大至1000只，流通市值占沪市主板A股流通市值限达到95%，实现对沪深300指数成分股中沪市成分股的全覆盖，对中证500指公数成分股、中证1000指数成分股中沪市成分股的覆盖率分别达到98%、86%司深市标的股票数量从800只扩大至1200只，流通市值占深市A股流通市值比证例接近90%，实现对创业板指数成份股、沪深300指数中深市成份股的全覆盖券对中证500指数、中证1000指数中深市成份股的覆盖率分别达到97%、83%研两融标的大幅扩容给予市场杠杆投资者更多投资选择，丰富了各类机构金融工 究具和投资组合架构，亦有望有效改善市场流动性，对扩大市场交易规模、提振 报投资者信心均大有裨益。 告保险：上市险企9月原保费数据出炉，从经营情况看，人身险增速延续分化态 势，而财产险仍保持良好复苏势头。上市人身险公司除中国平安（-2.5%）外，1-9月原保费收入均保持个位数增速；财产险公司除中国太平（4.1%）外，1-9月原保费收入均收获双位数增速。当前对险企业绩增长的两大掣肘因素——疫 情和消费能力，对人身险经营的影响尤甚，而财产险需求相对更为刚性。不过 我们认为，伴随疫情逐步缓解和各险企2023年开门红筹备工作的陆续展开，险企渠道改革成效有望陆续兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。 板块表现：10月17日至10月21日5个交易日间非银板块整体下跌1.72%， 按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业15/31；其中证券板块下跌0.21%跑赢沪深300指数（-2.59%），保险板块下跌5.26%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为红塔证券（11.52%）、西南证券（3.92%）、财达证券（3.12%）、国联证券（2.00%）、浙商证券（1.78%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-0.58%）、中国平安（-3.33%）、天茂集团（-3.83%）、新华保险（-4.20%）、中国太保（-4.47%）、中国人寿（-6.02%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 2022年10月24日 看好/维持 非银行金融 行业报告 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 52373.67 6.18% 流通市值(亿元) 38914.26 6.05% 行业平均市盈率 13.74 / 行业指数走势图 非银行金融 沪深300 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 10/2512/252/254/256/258/25 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：资本市场利好频出，两融标的再获扩容 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场交易情绪延续复苏态势，日均成交额回升700亿至0.77万亿；两融余额（10.20）小幅升至1.56万亿。继周四证金下调证券公司各期限转融资费率40bp，有效降低券商中短久期融资成本后，沪深交易所周五公告扩大融资融券股票范围，对资本市场和券商两融业务构成直接利好。此次扩容后，沪市标的股票数 量从800只扩大至1000只，流通市值占沪市主板A股流通市值达到95%，实现对沪深300指数成分股中沪市成分股的全覆盖，对中证500指数成分股、中证1000指数成分股中沪市成分股的覆盖率分别达到98%、86%；深市标的股票数量从800只扩大至1200只，流通市值占深市A股流通市值比例接近90%，实现对创 业板指数成份股、沪深300指数中深市成份股的全覆盖，对中证500指数、中证1000指数中深市成份股的覆盖率分别达到97%、83%。两融标的大幅扩容给予市场杠杆投资者更多投资选择，丰富了各类机构金融工具和投资组合架构，亦有望有效改善市场流动性，对扩大市场交易规模、提振投资者信心均大有裨益。 我们预计二十大后有关资本市场改革、金融对外开放的政策措施将加速落地，全面注册制时间表亦有望更加明确。市场信心修复也将推动交易逐步回暖和两融业务参与度回升，利好权益市场和证券板块。证券板块在经历持续深度回调后，当前整体估值已接近2018年10月和2022年4月低点，具备较强的投资价值，待市场企稳后，在杠杆资金的配合下，估值修复在时间和空间层面均可期待。我们认为，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值 的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最 具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们从中 长期角度建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.18xPB，公司22H1业绩在市场大幅波动的 情况下仍能保持盈利仅个位数下降，业绩确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 上市险企9月原保费数据出炉，从经营情况看，人身险增速延续分化态势，而财产险仍保持良好复苏势头。上市人身险公司除中国平安（-2.5%）外，1-9月原保费收入均保持个位数增速；财产险公司除中国太平（4.1%）外，1-9月原保费收入均收获双位数增速。当前对险企业绩增长的两大掣肘因素——疫情和消费能力，对人 身险经营的影响尤甚，而财产险需求相对更为刚性。不过我们认为，伴随疫情逐步缓解和各险企2023年开门红筹备工作的陆续展开，险企渠道改革成效有望陆续兑现，给予市场对险企经营层面更大的信心。整体上看，四季度负债端表现值得期待，边际改善趋势有望更加显著。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：资本市场利好频出，两融标的再获扩容 同时，考虑到国内通胀、中美利差等因素，国内利率向下空间已较为有限，险企准备金计提压力有望得到缓解，且在政策呵护下房地产投资风险也有望缓慢释放，我们看好险企下半年业绩改善。此外，险企市值管理 和分红方面的积极表现也有望提振市场信心，助力行业估值修复。 但考虑到ROE/ROEV中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 10月17日至10月21日5个交易日间非银板块整体下跌1.72%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业15/31；其中证券板块下跌0.21%，跑赢沪深300指数（-2.59%），保险板块下跌5.26%，跑输沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为红塔证券（11.52%）、西南证券（3.92%）、财达证券（3.12%）、国联证券（2.00%）、浙商证券（1.78%），保险公司涨跌幅分别为中国人保（-0.58%）、中国平安（-3.33%）、天茂集团（-3.83%）、新华保险（-4.20%）、中国太保（-4.47%）、中国人寿（-6.02%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2021-10-26 2021-11-07 2021-11-19 2021-12-01 2021-12-13 2021-12-25 2022-01-06 2022-01-18 2022-01-30 2022-02-11 2022-02-23 2022-03-07 2022-03-19 2022-03-31 2022-04-12 2022-04-24 2022-05-06 2022-05-18 2022-05-30 2022-06-11 2022-06-23 2022-07-05 2022-07-17 2022-07-29 2022-08-10 2022-08-22 2022-09-03 2022-09-15 2022-09-27 2022-10-09 2022-10-21 -35% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 2021-10-26 2021-11-07 2021-11-19 2021-12-01 2021-12-13 2021-12-25 2022-01-06 2022-01-18 2022-01-30 2022-02-11 2022-02-23 2022-03-07 2022-03-19 2022-03-31 2022-04-12 2022-04-24 2022-05-06 2022-05-18 2022-05-30 2022-06-11 2022-06-23 2022-07-05 2022-07-17 2022-07-29 2022-08-10 2022-08-22 2022-09-03 2022-09-15 2022-09-27 2022-10-09 2022-10-21 -30% 沪深300券商Ⅱ(申万) 沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 综合国防军工交通运输机械设备社会服务计算机通信 电子医药生物建筑装饰 钢铁环保传媒 纺织服饰非银金融商贸零售轻工制造公用事业基础化工 银行房地产石油石化 汽车 电力设备 煤炭农林牧渔有色金属建筑材料美容护理食品饮料家用电器 -6% -7% 中国人保中国平安天茂集团新华保险中国太保中国人寿 资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所 20 0 -20 -40 -60 -80 2022-09-20 2022-10-20 电子通信采掘 交通运输房地产传媒 纺织服装 钢铁机械设备计算机建筑材料建筑装饰农林牧渔轻工制造商业贸易 综合汽车 国防军工 有色金属 银行 公用事业 化工医药生物家用电器休闲服务非银金融电气设备食品饮料 14% 12% 10% 8%