本报告深度分析了贵州茅台(600519.SH)的营销改革和未来发展前景。报告指出,虽然疫情、经济增速波动和经济结构转型给白酒行业带来不确定性,但茅台酒的地位独一无二,品牌力强,市场价格与出厂价差大,手握提价期权,转移经济波动影响的能力强。因此,展望中长期,茅台可涨出厂价收回部分渠道利差,消费升级和基酒产能增长支撑销量增长,价、量齐升仍可期,成长前景明确,仍是核心资产。报告预计2021~2023年茅台的收入和净利润将分别增长11.3%、14.5%和24.8%,EPS分别为41.43、47.77和60.42元,当前PE为42、37和29倍,维持“推荐”评级。