2022年三季报点评：产品结构优化，利润大幅超预期

事件概述：2022年10月21日，公司发布2022年3季报，2022Q3实现营业总收入373.46亿元，同比+29.4%，归母净利润25.60亿元，同比+80.7%。 毛利率大幅提升，研发投入加大支持产品力。疫情恢复后产销快速增长，2022Q3公司销量同比+6.8%，在此背景下营收同比+29.4%，毛利率提升至22.5%，同比+5.17pct/环比+2.68pct，营收与毛利率大幅改善主要系品牌向上战略支持下，高端化产品落地带动单车均价和盈利能力持续提升。费用率方面，三费合计11.8%，同比-0.42pct/环比-2.40pct；其中销售/管理/研发费用率分别为4.38%/3.34%/4.10%，同比-0.68/-0.38/+0.64pct，销售和管理费用率降低主要是公司治理结构改善所致，研发费用率提升主要系智能网联与新能源研发投入增加所致。利润方面，受公司营收、毛利和费用率大幅改善影响，2022Q3归母净利润同比+80.7%，扣非归母净利润22.81亿元，同比+201.9%。2022Q4公司ESP芯片供应逐步恢复，产能释放有望带动业绩和盈利能力进一步提升。 销量结构持续改善，2022Q3单车盈利同比大增69%。2022 Q3公司实现总销量28.38万辆，同比+6.8%/环比+20.7%，哈弗/坦克/WEY/欧拉/长城皮卡分别销售16.6/3.9/0.8/2.9/4.3万辆，同比+8.7%/+99.6%/-35.6%/-9.2%/-12.4%。在整体销量略有增长背景下，产品结构得到大幅优化，盈利能力较强的坦克品牌销量占比14%，同比+7pct；欧拉品牌销量占比降低至10%。2022Q3，坦克300/500销量0.91/2.60万辆，环比+73%/12.6%；欧拉好猫销量2.25万辆，同比+89.7%/环比+62.6%。得益于坦克300/500/哈弗初恋/哈弗神兽/长城炮等高售价车型的热销，公司销售结构进一步改善，2022Q3单车营收达13.16万元，同比+21.2%/环比+8.5%；单车利润达0.90万元，同比+69%。后续随着坦克300/500、长城炮系列高利润车型持续发力，公司盈利能力有望持续上行。 产品大年将至，全球化布局加速。2022年是公司产品规划的大年，但受限于原材料供应和芯片短缺，产品落地节奏延后。2023年公司将开启新能源产品大年，哈弗品牌以H6为核心打造PHEV混动产品矩阵、坦克品牌加速越野+混动化推进，WEY品牌全面实现混动化。后续随着产品体系与营销渠道调整，混动销量有望持续上行；纯电方面重磅产品闪电猫上市在即，有望带动欧拉销量与品牌向上。全球化布局方面，公司加快在巴西、东南亚、西欧等地布局，积极加快“4+4东盟战略”布局，此外公司积极推进WEY和欧拉品牌高端化产品在欧洲发展。电动化与全球化驱动下，公司迎来快速发展新阶段。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利分别为95.49/156.57/188.78亿元，对应当前股价PE为25/15/13倍。看好公司电动智能化和多品牌战略发展，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）