业绩同比大幅回升，饲料业务逆势增长

饲料加工 海大集团（002311.SZ） 买入-A(维持) 业绩同比大幅回升，饲料业务逆势增长 2024年7月30日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 公司披露2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入522.96亿元，同比-0.84%，归属净利润21.25亿元，同比增长93.15%，EPS1.28元，加权平均ROE10.56%，同比回升4.33个百分点。公司2024年2季度实现营业收入291.24亿元，同比-0.87%，归属净利润12.64亿元，同比增长82.66%。 饲料业务逆势增长，市场份额进一步提升。2024年上半年全国工业饲料总产量14539万吨，同比下降4.1%。公司2024年上半年实现饲料销量约1179 万吨（含内部养殖耗用量98万吨），同比增长约8.5%，其中外销量1081万 吨，同比增长8%，公司饲料业务的市场份额进一步提升。公司2024年上半 市场数据：2024年7月29日 收盘价（元）：42.87 年内最高/最低（元）：54.54/37.08 年饲料产品销售收入413.41亿元，同比-3.19%，饲料收入同比微降的主要原因在于饲料上游玉米豆粕鱼粉等原材料价格下跌，使得饲料产品价格跟随下调。饲料整体毛利率9.76%，同比提升0.92个百分点。 流通A股/总股本（亿 股）： 16.63/16.64 水产料和禽料销量增速亮眼。2024年上半年全国水产饲料产量同比下降 2.4%。在此背景下，公司2024年上半年水产饲料外销量同比增长约10%， 流通A股市值（亿元）：712.72 总市值（亿元）：713.25 基本每股收益(元)： 1.28 摊薄每股收益(元)： 1.28 每股净资产(元)： 12.94 净资产收益率(%)： 10.35 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 研究助理：张彦博 邮箱：zhangyanbo@sxzq.com 实现逆势增长。其中，普水料同比增长15%-20%；虾蟹料同比增长8%（其中南美白对虾料同比增长约20%）；小龙虾由于养殖密度过高叠加异常天气影响，导致旺季不旺，小龙虾料同比有所下滑；高档膨化鱼料（特水鱼料）同比持平微增。2024年上半年全国肉禽饲料产量同比增长1.1%，蛋禽饲料产量同比下降4.4%，猪饲料产量同比下降7.3%。公司2024年上半年禽饲料外销量同比增长约14%，猪饲料同比下滑7%。公司上半年禽饲料销量增速大幅高于行业增速，而猪饲料销量增速大致与行业持平。 种苗和动保业务略有回调。公司动保业务2024年上半年实现营业收入 4.66亿元，同比下降23%；受南美白对虾养殖放苗密度降低影响，公司种苗业务实现营业收入约7亿元，同比微降。 养殖业务盈利同比明显改善。生猪养殖业务方面，公司2024年上半年出栏生猪约270万头，比去年同期增加约50万头，同比扭亏为盈。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种是生鱼、对虾等特种水产品，其中上半年生鱼价格有所回暖，生鱼养殖业务减亏。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母公司净利润39.08/53.21/63.37亿元，对应EPS为2.35/3.20/3.81元，当前股价对应2024年PE为18倍，维持“买入 -A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示：畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 104,715 116,117 135,429 157,077 179,130 YoY(%) 21.8 10.9 16.6 16.0 14.0 净利润(百万元) 2,954 2,741 3,908 5,321 6,337 YoY(%) 85.1 -7.2 42.5 36.2 19.1 毛利率(%) 9.3 8.5 8.9 9.7 9.8 EPS(摊薄/元) 1.78 1.65 2.35 3.20 3.81 ROE(%) 16.4 13.7 17.2 19.3 19.0 P/E(倍) 24.1 26.0 18.3 13.4 11.3 P/B(倍) 4.0 3.6 3.1 2.6 2.1 净利率(%) 2.8 2.4 2.9 3.4 3.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 21218 20906 23612 29556 35878 营业收入 104715 116117 135429 157077 179130 现金 2261 5476 5421 9513 12820 营业成本 95004 106281 123355 141820 161622 应收票据及应收账款 1959 2069 2629 2820 3394 营业税金及附加 123 139 160 186 212 预付账款 1787 743 1514 1104 1882 营业费用 1981 2259 2709 3299 3762 存货 12625 9936 10623 13013 13924 管理费用 2584 2617 3250 3927 4120 其他流动资产 2586 2681 3425 3106 3859 研发费用 711 785 1029 1194 1433 非流动资产 23020 23841 25184 26607 27821 财务费用 597 513 112 56 12 长期投资 315 217 142 73 12 资产减值损失 -204 -319 -108 -110 -107 固定资产 15442 16841 18217 19691 20992 公允价值变动收益 -26 -15 -1 1 -10 无形资产 1638 1796 1864 1916 1965 投资净收益 267 246 225 281 255 其他非流动资产 5624 4988 4962 4927 4852 营业利润 3903 3552 5146 6987 8322 资产总计 44238 44747 48797 56163 63699 营业外收入 44 65 44 49 51 流动负债 17433 18435 19585 22327 24237 营业外支出 124 99 90 90 101 短期借款 2911 1396 1396 1396 1396 利润总额 3823 3518 5101 6945 8272 应付票据及应付账款 8843 10641 11974 14026 15604 所得税 658 647 944 1285 1530 其他流动负债 5678 6398 6216 6905 7237 税后利润 3164 2872 4157 5660 6741 非流动负债 7455 5401 4975 4530 4019 少数股东损益 210 130 249 340 404 长期借款 5066 3028 2602 2157 1646 归属母公司净利润 2954 2741 3908 5321 6337 其他非流动负债 2389 2373 2373 2373 2373 EBITDA 5875 5499 6765 8793 10270 负债合计 24888 23835 24560 26857 28256 少数股东权益 1525 1264 1514 1853 2258 主要财务比率 股本 1661 1664 1664 1664 1664 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 成长能力 留存收益 11351 13358 16684 21212 26605 营业收入(%) 21.8 10.9 16.6 16.0 14.0 归属母公司股东权益 17825 19647 22723 27453 33185 营业利润(%) 58.2 -9.0 44.9 35.8 19.1 负债和股东权益 44238 44747 48797 56163 63699 归属于母公司净利润(%) 85.1 -7.2 42.5 36.2 19.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.3 8.5 8.9 9.7 9.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 2.8 2.4 2.9 3.4 3.5 经营活动现金流 6818 12698 4489 8182 7543 ROE(%) 16.4 13.7 17.2 19.3 19.0 净利润 3164 2872 4157 5660 6741 ROIC(%) 12.1 10.9 14.1 16.6 16.8 折旧摊销 1609 1861 1650 1909 2186 偿债能力 财务费用 597 513 112 56 12 资产负债率(%) 56.3 53.3 50.3 47.8 44.4 投资损失 -267 -246 -225 -281 -255 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 1.5 营运资金变动 878 6925 -1207 838 -1151 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 837 774 1 -1 10 营运能力 投资活动现金流 -5445 -3820 -2770 -3050 -3156 总资产周转率 2.6 2.6 2.9 3.0 3.0 筹资活动现金流 -930 -5653 -1775 -1040 -1080 应收账款周转率 64.2 57.7 57.7 57.7 57.7 应付账款周转率 14.3 10.9 10.9 10.9 10.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.78 1.65 2.35 3.20 3.81 P/E 24.1 26.0 18.3 13.4 11.3 每股经营现金流(最新摊薄) 4.10 7.63 2.70 4.92 4.53 P/B 4.0 3.6 3.1 2.6 2.1 每股净资产(最新摊薄) 10.71 11.81 13.66 16.50 19.95 EV/EBITDA 13.8 13.4 10.8 7.8 6.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨