三季报业绩超预期，公司盈利逐步改善

公司研究/公司快报 2022年10月23日 买入-A(维持) 长城汽车（601633.SH） 三季报业绩超预期，公司盈利逐步改善 乘用车Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月21日 收盘价（元）：26.28 年内最高/最低（元）：69.80/21.35流通A股/总股本（亿）：61.31/91.59流通A股市值（亿）：1,611.35 总市值（亿）：2,407.03 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.89 摊薄每股收益：0.89 每股净资产(元)：7.79 净资产收益率：11.43 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 事件描述 10月22日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营收994.8亿元，同比+9.6%；实现归母净利润81.6亿元，同比+65.0%；扣非后归母净利润为 43.4亿元，同比+18.8%；非经常性损益为38.2亿元，占净利润比重达46.8%。其中公司2022Q3实现营收373.5亿元，同比+29.4%；实现归母净利润25.6亿元，同比+80.7%；扣非后归母净利润为22.8亿元，同比+181.3%。 事件点评 公司2022年前三季度业绩超预期，主要因Q3单季业绩大增所致。公司Q3单季扣非净利润达22.8亿元，超过2022H1扣非净利润（20.6亿元），同比增速高达181.3%，导致前三季业绩超市场预期。公司Q3业绩高增的主要原因：①受益于国家乘用车购置税减半优惠政策的刺激，公司Q3汽车销量达28.4万辆，同比+6.8%，环比+20.9%；②公司Q3汽车销售车均单价提升至约13.2万元，同比去年同期的约10.9万元+21.1%，环比今年Q2的约 12.1万元+9.1%。 公司毛利率、净利率持续提升，各项费用率平稳，经营日益改善。公司2022Q3销售毛利率为22.5%，同比+5.2pct，环比+2.7pct；销售净利率为6.9%，同比+1.9pct，环比-7.0pct（2022Q2由于汇兑损益带来非经常性损益高达32.1亿元）；销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/3.3%/4.1%/0.5%，同比分别-0.7pct/-0.4pct/+0.6pct/-0.8pct，环比分别 +0.3pct/-0.3pct/-2.4pct/-11.8pct。总体来看，公司毛利率和净利率逐季改善，各项费用率表现平稳，经营日益改善。 受益购置税优惠政策及公司内部产品结构的改善，四季度盈利有望再上台阶。2.0升及以下排量发动机乘用车购置税减半政策将于年底到期，对消费的刺激作用在四季度将会更加明显，这将有益于公司第四季度产销量的增长。同时，随着公司已上市的坦克500、或将于11月广州车展上市的坦克700等高价值车型逐步放量，今年第四季度及2023年单车均价有望继续上升，将有利于盈利能力的改善。 投资建议 由于三季报业绩超预期，及基于对行业和公司未来的乐观预期，我们上调公司的盈利预测。预计公司2022-2024年净利润分别为110.3/111.7/129.3亿元，EPS分别为1.20\1.22\1.41元，对应于10月21日收盘价26.28元，PE分别为21.8\21.5\18.6倍。维持“买入-A”的投资评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 疫情反复的影响超预期，新产品销量低于预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 150,195 171,793 200,586 YoY(%) 7.4 32.0 10.1 14.4 16.8 净利润(百万元) 5,362 6,726 11,026 11,172 12,932 YoY(%) 19.2 25.4 63.9 1.3 15.8 毛利率(%) 17.2 16.2 16.3 17.2 17.3 EPS(摊薄/元) 0.59 0.73 1.20 1.22 1.41 ROE(%) 9.4 10.8 15.2 13.3 13.4 P/E(倍) 44.9 35.8 21.8 21.5 18.6 P/B(倍) 4.2 3.9 3.3 2.9 2.5 净利率(%) 5.2 4.9 7.3 6.5 6.4 数据来源：最闻，山西证券研究所 图1：公司最近一年销量及增速图2：公司最近四个季度车均单价（万元） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所图3：公司最近一年出口销量及增速图4：公司最近一年出口销量占比 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所图5：公司最近一年新能源车销量及增速图6：公司最近一年新能源车销量占比 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所 图7：公司最近四个季度营收及增速图8：公司最近四个季度扣非归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图9：公司最近四个季度毛利率及净利率图10：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 99399 108366 109038 130862 138581 营业收入 103308 136405 150195 171793 200586 现金 14588 33048 35574 42653 61594 营业成本 85531 114367 125788 142210 165965 应收票据及应收账款 3936 8604 3237 11345 5053 营业税金及附加 3192 4234 4651 5326 6216 预付账款 571 1749 118 2349 324 营业费用 4103 5192 5841 6610 7760 存货 7498 13966 7805 17805 11489 管理费用 2553 4043 4082 4880 5575 其他流动资产 72806 50999 62304 56710 60120 研发费用 3067 4490 4702 5516 6360 非流动资产 54613 67042 71850 81829 90971 财务费用 397 -448 -583 -888 -1207 长期投资 8415 9524 13830 17288 21369 资产减值损失 -676 -471 -451 -515 -602 固定资产 28609 27441 28548 30538 33671 公允价值变动收益 165 306 236 271 253 无形资产 9267 14236 16986 20165 22814 投资净收益 956 1109 1200 1450 1550 其他非流动资产 8321 15841 12486 13838 13116 营业利润 5752 6369 11382 11551 13603 资产总计 154011 175408 180888 212691 229551 营业外收入 494 1161 900 900 800 流动负债 81166 95597 93299 115037 120839 营业外支出 18 47 33 40 36 短期借款 7901 5204 6553 5879 6216 利润总额 6227 7482 12249 12411 14367 应付票据及应付账款 49841 63892 61378 80145 85077 所得税 865 757 1225 1241 1437 其他流动负债 23423 26500 25368 29013 29546 税后利润 5362 6725 11024 11170 12930 非流动负债 15504 17683 15083 13977 12106 少数股东损益 0 -1 -2 -2 -2 长期借款 10777 12132 9944 8633 6864 归属母公司净利润 5362 6726 11026 11172 12932 其他非流动负债 4727 5550 5138 5344 5241 EBITDA 11475 12930 16221 17033 19624 负债合计 96670 113280 108382 129014 132945 少数股东权益 0 4 2 1 -2 主要财务比率 股本 9176 9236 9236 9236 9236 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1779 4872 4872 4872 4872 成长能力 留存收益 47170 48570 59594 70765 83695 营业收入(%) 7.4 32.0 10.1 14.4 16.8 归属母公司股东权益 57342 62124 72504 83676 96608 营业利润(%) 20.4 10.7 78.7 1.5 17.8 负债和股东权益 154011 175408 180888 212691 229551 归属于母公司净利润(%) 19.2 25.4 63.9 1.3 15.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.2 16.2 16.3 17.2 17.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 5.2 4.9 7.3 6.5 6.4 经营活动现金流 5181 35316 12635 20899 32282 ROE(%) 9.4 10.8 15.2 13.3 13.4 净利润 5362 6725 11024 11170 12930 ROIC(%) 7.1 7.7 11.3 10.3 10.5 折旧摊销 4752 5358 4186 4960 5898 偿债能力 财务费用 397 -448 -583 -888 -1207 资产负债率(%) 62.8 64.6 59.9 60.7 57.9 投资损失 -956 -1109 -1200 -1450 -1550 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -4138 24154 -1221 7678 16283 速动比率 0.3 0.5 0.5 0.5 0.6 其他经营现金流 -236 636 428 -571 -71 营运能力 投资活动现金流 -11588 -11175 -7763 -13147 -13303 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 筹资活动现金流 11368 -9632 -2346 -673 -37 应收账款周转率 29.0 21.8 25.4 23.6 24.5 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.73 1.20 1.22 1.41 P/E 44.9 35.8 21.8 21.5 18.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 3.86 1.38 2.28 3.52 P/B 4.2 3.9 3.3 2.9 2.5 每股净资产(最新摊薄) 6.26 6.75 7.88 9.10 10.51 EV/EBITDA 21.5 17.7 13.9 12.7 10.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个