纺织服装与化妆品行业周报：Adidas下调全年业绩指引，三季度大中华区收入同比下滑双位数

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月23日 行业研究 Adidas下调全年业绩指引，三季度大中华区收入同比下滑双位数 ——纺织服装与化妆品行业周报（20221021） 纺织和服装 Adidas下调2022财年全年指引：Adidas发布截至2022年9月30日的2022财年三季度初步的财务数据，并调整了2022财年全年的业绩指引。FY2022Q3Adidas收入按固定汇率计同比增长4%，其中大中华地区受疫情以及库存回收影响收入同比呈双位数下滑，除大中华区外，其他市场收入呈双位数增长。公司下调了2022财年全年的业绩指引，主要系大中华区客流量趋势欠佳，以及9月初以来西方市场消费需求下降导致大量库存积累、进而促使四季度清仓活动增加（三季度末库存同比增加63%）。公司预计2022财年全年不考虑汇率影响总收入同比为中个位数增长（此前预计为中至高个位数增长），2022财年全年毛利率预计为47.5%（此前预计为49.0%），营业利润率预计为4.0%（此前预计为7.0%左右）。 行情回顾：纺织服装板块：上周（2022年10月17日~10月21日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-1.08%、-1.82%、-2.59%，纺织服装板块下跌1.72%，位列31个申万一级行业的第14位；其中纺织制造板块下跌1.95%、服装家纺板块下跌1.65%。过去一个月（2022年09月20日~10月21日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-2.46%、-2.57%、-4.71%，纺织服装板块下跌1.75%，位列31个申万一级行业的第13位。 化妆品板块：上周化妆品板块下跌6.78%、跑输沪深300指数4.19PCT。过去一个月化妆品板块上涨3.31%，跑赢沪深300指数8.02PCT。与申万一级31个行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第32位、过去一个月涨幅位列第5位。 行业新闻及重点公司动态：安踏、FILA、其他品牌（迪桑特、可隆）Q3流水分别同比增中单位数、10~15%、40~45%；特步主品牌Q3全渠道流水同比增20~25%；李宁（不包括李宁Young）Q3流水同比增10~20%中段；比音勒芬Q3收入、归母净利润同比增20%、30%；华利集团Q3归母净利润同比增18~32%；爱马仕2022年第三季度销售额同比增长24%；斯凯奇起诉爱马仕侵犯其鞋底技术专利权；意大利高端时装集团Max Mara 2021年总收入同比增长28%；珀莱雅Q3收入、归母净利润同比增14~23%、30~45%；欧莱雅2022年第三季度收入同比增长9%；化妆品广告违法使用医疗用语宣传“刷酸”，被处以行政处罚；直播带货违法贬损竞争对手遭行政处罚。 投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，“双十一”大促即将到来，淘宝天猫10月24日开始预售，同时多家品牌商将四季度视为重要的提振销售和消化库存窗口，关注今年双十一的总需求和商家表现；但近期上海等地疫情再起、部分地区物流受阻，仍需关注后续疫情对“双十一”期间订单履约的影响。从品类的结构来看，我们继续期待运动户外类国产品牌在本次“双十一”中的表现。我们长期继续建议关注估值回调到位、三季度流水已现好转、细分品类景气度持续相对较高同时长期逻辑仍然明确的运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际，同时也建议关注高端运动时尚代表、线下销售占比高的标的比音勒芬、羽绒服细分赛道龙头波司登、头部格局长期稳定且自身增长稳健的家纺龙头罗莱生活等。上游纺织制造方面，短期海外需求不确定性仍存，但我们认为全球化布局的纺织制造细分行业龙头长期逻辑不会受到短期波动的干扰，度过短期品牌客户库存风波后，其抗风险能力、对客户的议价能力和不可替代性进而业绩的稳健性仍将较为突出，且在环保、可持续发展、社会责任等相关软实力的投入优势将更加凸显，长期继续推荐品牌客户合作深入、海外产能布局的华利集团、申洲国际、伟星股份。再者，从股息回报的角度，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的。 2）化妆品行业：“双十一”重头戏即将到来，期待行业四季度电商旺季大促中的表现，尤其期待打出了产品力和口碑的国产品牌；但同时需关注疫情影响部分地区物流受阻带来的干扰。我们维持前期观点，继续推荐产品力强的珀莱雅、贝泰妮，另外建议关注老牌国货集团上海家化。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装、化妆品等产品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。 增持（维持） 化妆品 买入（维持） 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%20-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10纺织服装化妆品行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 二十大召开，9月淘系运动鞋服和化妆品销售较8月改善——纺织服装与化妆品行业周报（20221014） 耐克FY2023Q1大中华区收入同比下滑13%，国庆期间户外露营热度高涨——纺织服装与化妆品行业周报（20220930） 超头主播李佳琦回归，美妆板块消费信心提振——纺织服装与化妆品行业周报（20220923） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 1、 Adidas下调全年指引，大中华区三季度收入同比下滑双位数 Adidas发布截至2022年9月30日的2022财年三季度初步的财务数据，并调整了2022财年全年的业绩指引。FY2022Q3Adidas收入按固定汇率计同比增长4%，其中大中华地区受疫情以及库存回收影响收入同比呈双位数下滑，除大中华区外，其他市场收入呈双位数增长。公司下调了2022财年全年的业绩指引，主要系大中华区客流量趋势欠佳，以及9月初以来西方市场消费需求下降导致大量库存积累、进而促使四季度清仓活动增加（三季度末库存同比增加63%）。公司预计2022财年全年不考虑汇率影响总收入同比为中个位数增长（此前预计为中至高个位数增长），2022财年全年毛利率预计为47.5%（此前预计为49.0%），营业利润率预计为4.0%（此前预计为7.0%左右）。 包含FY2022Q3，自FY2021Q2以来Adidas大中华区收入已连续六个季度同比下滑。按固定汇率计算，FY2021Q2/Q3/Q4在新疆棉事件影响下，Adidas大中华区收入分别同比-15.9%、-14.6%、-24.3%，FY2022Q1/Q2叠加疫情影响，Adidas大中华区收入分别同比-34.6%、-35.1%。 此外，Nike品牌于截至2022年8月31日的FY2023Q1收入按固定汇率计算同比+10%，其中大中华区收入同比-13%、销售亦未恢复增长。同时受供应链波动影响，截至2022年8月31日，Nike公司库存同比增长44%。Nike公司预计FY2023全 年 公 司 收 入 同 比 为 低 双 位 数 增 长 ， 预 计 毛 利 率 同 比 下降2.00~2.50PCT，FY2023Q2公司将更加积极打折销售淡季产品。 从国内运动鞋服品牌表现来看，2022Q2疫情背景下，安踏主品牌、李宁、特步主品牌、361度零售流水分别同比下滑中单位数、下滑高单位数、增长中双位数、增长低双位数，表现均优于Adidas；2022Q3随着疫情逐步受控，国内运动鞋服品牌呈现复苏趋势，安踏主品牌、李宁、特步主品牌、361度零售流水分别同比增长中单位数、10~20%中段、20~25%、中双位数，恢复速度亦快于Adidas。 展望四季度销售，从库销比来看，受疫情影响，三季度国内运动鞋服品牌库销比有所上升，其中安踏主品牌略超5个月、李宁超4个月、特步主品牌为4.5~5个月，短期四季度国内外运动品牌均面临消化库存、竞争加大的压力。但长期来看，我们继续期待国内运动鞋服品牌积极把握国潮崛起趋势，通过提升产品的科技力与时尚度、革新品牌形象，进一步抢占市场份额。 2、 行情回顾 2.1、 纺织服装板块 上周（2022年10月17日~10月21日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-1.08%、-1.82%、-2.59%，纺织服装板块下跌1.72%，位列31个申万一级行业的第14位。过去一周，31个申万一级行业中有11个行业上涨，涨幅位居前三名的分别是综合、国防军工、交通运输，涨幅分别为+5.46%、+2.62%、+2.44%；涨幅位居后三名的分别是家用电器、食品饮料、美容护理，涨幅分别为-5.94%、-5.87%、-4.63%。 过去一个月（2022年09月20日~10月21日）上证指数、深证成指、沪深300指数涨幅分别为-2.46%、-2.57%、-4.71%，纺织服装板块下跌1.75%，位列31个申万一级行业的第13位。过去一个月，31个申万一级行业中有9个行业上涨，涨幅排名前三位的行业分别是医药生物、综合、计算机，涨幅分别为+9.32%、 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 纺织服装&化妆品 +7.31%、+4.18%；涨幅排名后三位的行业分别是家用电器、食品饮料、房地产，涨幅分别为-12.06%、-8.88%、-8.75%。 图1：过去一周纺织服装板块表现情况（截至2022/10/21） 图2：过去一个月纺织服装板块表现情况（截至2022/10/21） -4.0%-2.0%0.0%2.0%纺织服装上证指数深证成指沪深300 -8%-4%0%4%纺织服装上证指数深证成指沪深300 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图3：过去一周申万一级行业涨幅（截至2022/10/21） 图4：过去一个月申万一级行业涨幅（截至2022/10/21） -10 -5 0 5 10 综合国防军工交通运输机械设备社会服务计算机通信电子医药生物建筑装饰钢铁环保传媒纺织服饰非银金融商贸零售轻工制造公用事业基础化工银行房地产石油石化汽车电力设备煤炭农林牧渔有色金属建筑材料美容护理食品饮料家用电器☆化妆品☆过去一周涨跌幅（%） -20 -10 0 10 20 医药生物综合计算机机械设备☆化妆品☆通信电力设备环保交通运输公用事业社会服务国防军工美容护理纺织服饰建筑装饰农林牧渔基础化工商贸零售钢铁非银金融电子传媒煤炭汽车石油石化轻工制造银行有色金属建筑材料房地产食品饮料家用电器过去一个月涨跌幅（%） 注：此处化妆品指数为光大证券选取11家上市公司自制而成，以自由流通市值为权重，与申万一级行业美容护理口径不同。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 注：此处化妆品指数为光大证券选取11家上市公司自制而成，以自由流通市值为权重，与申万一级行业美容护理口径不同。 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 纺织服装子行业中，过去一周纺织制造板块下跌1.95%、服装家纺板块下跌1.65%。过去一个月纺织制造下跌1.60%、服装家纺下跌1.17%。 图5：过去一周纺织服装板块子行业表现（截至2022/10/21） 图6：过去一个月纺织服装板块子行业表