行业周报：新供给仍有挑战、供暖季临近，调整或是加配良机

新供给仍有挑战&供暖季临近，调整或是加配良机 本周（2022年10月17日-21日，下同）京唐港动力煤Q5500平仓价本周停更（继秦港平仓价之后），上周报价1563元/吨，推测现货价格仍在上涨。供给端：自7月以来晋陕蒙442家煤矿开工率持续趋势性下滑且本周下滑明显，主因近期矿难多有发生且二十大召开安监力度加强，从而抑制了开工率，此外疫情多点扩散，大秦线秋季集中检修，煤炭销售和运输受限也影响开工；进口煤方面，年初以来进口煤累计同比大幅下滑，且从结构上来看，印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。需求端：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但仍高于2021年同期，气温变化反复，日耗存在韧性，且临近冬季，冬储补库需求已开启。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，二十大胜利闭幕及冬季保供，生产或边际上恢复，但疫情的多点扩散仍是影响开工的又一制约因素，且大秦线检修延长对煤炭运力仍有一定影响，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，北溪1号和2号管道发生爆炸导致瘫痪，欧洲天然气替代性需求转向煤炭，海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，虽然九、十月进入电煤淡季，但基本面体现为供需双弱，供给的下行压力大于需求下行，稳增长政策下，水泥化工等非电煤旺季仍有望稳住需求；近期发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，冬储开启，淡季不淡导致动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面，供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响； 需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存持续下降，下游基建和地产链有所恢复。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大胜利闭幕，预计对经济稳增长会有新的部署，且早前国常会已出台的稳经济一揽子政策有望逐步落地。9月30日央行、财政部出台多项稳地产政策，房地产支持政策力度加大且仍是稳增长的重要选项。俄乌冲突加剧，俄罗斯与西方的政治军事对立进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，天然气供给从政治筹码转变为刚性的硬缺口，供暖季以及未来两年或将很难实现供需的再平衡，替代性需求快速转向煤炭，欧洲多国推迟退煤减排进程，煤炭价格或将更加坚挺或强势。10月印尼动力煤参考价（HBA）报331.0美元/吨，澳动力煤年度合同价格395美元/吨，均创历史新高。二十大习总书记强调“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，表明双碳目标坚定不移、煤炭当前仍是能源安全的最终屏障。国家能源局在二十大强调，“力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平”，预计未来三年的化石能源产能平均负荷增速只有1.4%，传统能源供给形势仍面临较大挑战。当前煤炭等传统能源板块出现一定程度调整，主要原因包括：三季报业绩部分企业低于预期、煤炭资金获利了结，三季度煤企业绩环比下滑主要是年度长协补签提升以及开工率下滑所致，随着三季报的陆续发布预期已逐步被消化，此外临近供暖季，海外能源危机持续升级，叠加供暖季消费旺季，当前煤炭基本面几乎不存在风险，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。 海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：新供给仍有挑战&供暖季临近，调整或是加配良 机 煤电产业链：本周动力煤港口价停更，下游补库需求增加。本周京唐港动力煤Q5500平仓价停更，推测现货价格仍在上涨。水泥化工等非电煤旺季仍有望稳住需求；近期发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，冬储开启，淡季不淡导致动力煤价格仍具向上动能。 煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，全国钢厂开工率微跌。焦炭方面：本周焦炭港口价持平。供给方面，二十大期间大中小型焦企开工率下跌；需求方面，当前全国钢厂开工率微跌。炼焦煤方面：近期钢材社会库存持续下降，焦钢厂开工率维持高位，炼焦煤需求或有保证。随着二十大后稳经济一揽子政策落地，预计基建发力及房地产预期修复有望带动上游焦煤需求反弹。 后期投资观点。本周京唐港动力煤Q5500平仓价本周停更（继秦港平仓价之后），上周报价1563元/吨，推测现货价格仍在上涨。供给端：自7月以来晋陕蒙442家煤矿开工率持续趋势性下滑且本周下滑明显，主因近期矿难多有发生且二十大召开安监力度加强，从而抑制了开工率，此外疫情多点扩散，大秦线秋季集中检修，煤炭销售和运输受限也影响开工；进口煤方面，年初以来进口煤累计同比大幅下滑，且从结构上来看，印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。需求端：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但仍高于2021年同期，气温变化反复，日耗存在韧性，且临近冬季，冬储补库需求已开启。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，二十大胜利闭幕及冬季保供，生产或边际上恢复，但疫情的多点扩散仍是影响开工的又一制约因素，且大秦线检修延长对煤炭运力仍有一定影响，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，北溪1号和2号管道发生爆炸导致瘫痪，欧洲天然气替代性需求转向煤炭，海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战； 需求方面，虽然九、十月进入电煤淡季，但基本面体现为供需双弱，供给的下行压力大于需求下行，稳增长政策下，水泥化工等非电煤旺季仍有望稳住需求； 近期发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，冬储开启，淡季不淡导致动力煤价格仍具向上动能。炼焦煤方面，供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响；需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存持续下降，下游基建和地产链有所恢复。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大胜利闭幕，预计对经济稳增长会有新的部署，且早前国常会已出台的稳经济一揽子政策有望逐步落地。9月30日央行、财政部出台多项稳地产政策，房地产支持政策力度加大且仍是稳增长的重要选项。俄乌冲突加剧，俄罗斯与西方的政治军事对立进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，天然气供给从政治筹码转变为刚性的硬缺口，供暖季以及未来两年或将很难实现供需的再平衡，替代性需求快速转向煤炭，欧洲多国推迟退煤减排进程，煤炭价格或将更加坚挺或强势。10月印尼动力煤参考价（HBA）报331.0美元/吨，澳动力煤年度合同价格395美元/吨，均创历史新高。二十大习总书记强调“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，表明双碳目标坚定不移、煤炭当前仍是能源安全的最终屏障。 国家能源局在二十大强调，“力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平”，预计未来三年的化石能源产能平均负荷增速只有1.4%，传统能源供给形势仍面临较大挑战。当前煤炭等传统能源板块出现一定程度调整，主要原因包括：三季报业绩部分企业低于预期、煤炭资金获利了结，三季度煤企业绩环比下滑主要是年度长协补签提升以及开工率下滑所致，随着三季报的陆续发布预期已逐步被消化，此外临近供暖季，海外能源危机持续升级，叠加供暖季消费旺季，当前煤炭基本面几乎不存在风险，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；高成长标的：广汇能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周小跌2.71%，跑输沪深300 2.1、行情：本周小跌2.71%，跑输沪深300指数2.59个百分点 本周煤炭指数小跌2.71%，沪深300指数小跌2.59%，煤炭指数跑输沪深300指数0.12个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前两名公司为：恒源煤电（+5.27%)、华阳股份（+4.75%)；跌幅前三名公司为：潞安环能（-7.7%）、平煤股份（-7.11%）、晋控煤业（-6.24%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数0.12个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为7.5，PB为1.55 截至2022年10月21日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为7.5倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.55倍，位列A股全行业倒数第八位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为7.5倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.55倍，位列A股全行业倒数第八位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：港口价格小涨，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：港口价格小涨，产地持平，期货小涨 港口价格小涨。截至10月19日，环渤海动力煤综合价格指数为735元/吨，环比持平。截至10月14日，京唐港Q5500动力煤现货价为1563元/吨，环比上涨40元/吨，涨幅2.63%。截至10月14日，广州港神木块库提价为2228元/吨，环比上涨18元/吨，涨幅0.81%。 产地价格持平。截至10月14日，陕西榆林Q5500报价1189元/吨，环比持平；山西大同Q5500报价1194元/吨，环比持平；内蒙鄂尔多斯Q5500报价1192元/吨，环比持平。 期货价格小涨。截至10月19日，动力煤期货主力合约报价859元/吨，环比上涨25元/吨，涨幅3%。现货价格1563元/吨，环比上涨5元/吨，涨幅0.32%。 图5：本周环渤海动力煤综合价格指数环比持平（元/吨）图6：京唐港Q5500动力煤平仓价小涨（元/吨） 图7：产地动力煤价格持平（元/吨） 图8：本周动力煤期货价格小涨（元/吨） 4.2、国际动力煤价格：欧洲ARA港价格持平 欧洲ARA港价格持平。截至10月14日，欧洲ARA港报价325美元/吨，环比持平；理查德RB报价286.5美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC报价382.2美元/吨，环比下跌17.2美元/吨，跌幅4.31%。 图9：欧洲ARA港口动力煤价格持平（美元/吨） 4.3、煤矿生产：产量小跌，开工率微跌 煤矿产量小跌。2022年10月9日至10月16日，晋陕蒙三省442家煤矿合计产量2696万吨，环比减少1.1%，其中山西省煤矿产量866万吨，环比减少1.2%；内蒙古煤矿产量1172万吨，环比减少1.5%；陕西省煤矿产量657万吨，环比减少0.4%。 煤矿开工率微跌。2022年10月9日至10月16日，晋陕蒙三省合计煤矿开工率81.2%，环比减少0.9个百分点。 图10：本周煤矿产量小跌，开工率微跌 4.4、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大跌，库存大涨，天数大涨 电厂日耗大跌。截至10月20日，沿海八省电厂日耗合计175.6万吨，环比下跌15.9万吨，跌幅8.3%。 电厂库存大涨。截至10月20日，沿海八省电厂库存合计3100.6万吨，环比上涨143.2万吨，涨幅4.84%。 电厂库存可用天数大涨。截至10月20日，沿海八省电厂库存可用天数17.7天，环比上涨2.3天，涨幅14.94%。 图11：本周电厂日耗大跌（万吨） 图12：本周电厂库存大涨（万吨） 图13：本周电厂库存可用天数大涨（天） 4.5、动力煤库存：本周秦港库存大跌 秦港库存大跌，广州港大涨，长江口大涨。截至10月21日，秦港库存435万吨，环比下跌45万吨，跌幅9.38%；广州港库存222万吨，环比上涨17万吨，涨幅8.4%；长江口库存398万吨，环比上涨