行业周报：北上资金大举加仓煤炭，调整或是加配良机

北上资金大举加仓煤炭，调整或是加配良机 本周（2022年10月24日-28日，下同）京唐港动力煤Q5500平仓价本周复更，当前价格1600元/吨，环比小跌1.05%，相比停更前上涨2.37%。动力煤方面：供给端：二十大结束后安全生产压力减小，煤矿开工率略有提升，但自7月以来晋陕蒙442家煤矿开工率持续趋势性下滑，主因矿难及疫情抑制了开工率，此外大秦线秋季集中检修及火车司机疫情，导致煤炭销售和运输也受限；进口煤方面，1-9月累计同比下滑12.7%，预计结构上仍是印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。需求端：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但仍高于2021年同期，且临近冬季，冬储补库需求已开启。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，二十大胜利闭幕及冬季保供，生产或边际上恢复，但疫情的多点扩散仍是影响开工的又一制约因素，且大秦线司机疫情将影响运力，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，欧洲天然气的高库存是建立在天气偏暖及抑制需求的脆弱基础之上，临近冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，11月北方将陆续进入供暖季，当前日耗已经临近低点，随着居民取暖需求日耗有望重拾升势，此外发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，动力煤逐步进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，1-8月累计产量同比下滑2.7%；需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存下降明显，下游基建和地产链有所恢复。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大胜利闭幕，预计对经济稳增长会有新的部署，且早前国常会已出台的稳经济一揽子政策有望逐步落地，9月30日央行、财政部出台多项稳地产政策，房地产支持政策力度加大且仍是稳增长的重要选项。海外及政策分析：俄乌冲突加剧，俄罗斯与西方的政治军事对立进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，天然气供给从政治筹码转变为刚性的硬缺口，供暖季以及未来两年或将很难实现供需的再平衡，替代性需求快速转向煤炭，煤炭价格或将更加坚挺或强势。二十大习总书记强调“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，表明双碳目标坚定不移；国家能源局在二十大强调“力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平”，预计未来三年的化石能源产能平均复合增速只有1.4%，传统能源供给形势仍面临较大挑战。投资逻辑：9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，但我们认为当前已经临近布局时点，调整即是买入机会，主要原因包括：一是三季报已陆续发布，业绩低于预期的利空因素已出尽；二是上证综指已跌至2915点，离4月底救市的2860点仅一步之遥； 三是北上资金虽大幅流出，但唯独大举买入煤炭板块；四是供暖季临近，需求触底反弹，而供给因疫情影响难言宽松，煤价价格易涨难跌。当前煤炭基本面风险较小，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点：北上资金大举加仓煤炭，调整或是加配良机 煤电产业链：本周动力煤港口价1600元/吨，冬储即将到来。本周京唐港动力煤Q5500平仓价1600元/吨，环比小跌1.05%，相比停更前上涨2.37%。推测现货价格仍在上涨。水泥化工等非电煤旺季仍有望稳住需求；近期发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，冬储开启，淡季不淡导致动力煤价格仍具向上动能。 煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，全国钢厂开工率微跌。焦炭方面：本周焦炭港口价持平。供给方面，二十大期间大型焦企开工率下涨；需求方面，当前全国钢厂开工率微跌。炼焦煤方面：近期钢材社会库整体下降，焦钢厂开工率维持高位，炼焦煤需求或有保证。随着二十大后稳经济政策落地，预计基建发力及房地产预期修复有望带动上游焦煤需求反弹。 后期投资观点。本周京唐港动力煤Q5500平仓价本周复更，当前价格1600元/吨，环比小跌1.05%，相比停更前上涨2.37%。动力煤方面：供给端：二十大结束后安全生产压力减小，煤矿开工率略有提升，但自7月以来晋陕蒙442家煤矿开工率持续趋势性下滑，主因矿难及疫情抑制了开工率，此外大秦线秋季集中检修及火车司机疫情，导致煤炭销售和运输也受限；进口煤方面，1-9月累计同比下滑12.7%，预计结构上仍是印尼的低卡煤量大幅提升，以量弥补热值，实际供给还要看总热值的效果。需求端：天气转凉日耗水平随季节惯例趋势性下滑，但仍高于2021年同期，且临近冬季，冬储补库需求已开启。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，二十大胜利闭幕及冬季保供，生产或边际上恢复，但疫情的多点扩散仍是影响开工的又一制约因素，且大秦线司机疫情将影响运力，当前俄乌冲突持续升级，海外能源危机仍在加剧，欧洲天然气的高库存是建立在天气偏暖及抑制需求的脆弱基础之上，临近冬季欧洲仍有望开启第二轮煤炭补库，彼时海外抢煤或将对中国进口煤量产生较大挑战；需求方面，11月北方将陆续进入供暖季，当前日耗已经临近低点，随着居民取暖需求日耗有望重拾升势，此外发改委以及各地政府已经开始供暖季保供工作，动力煤逐步进入旺季致价格仍具向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，且时有矿难和疫情影响，1-8月累计产量同比下滑2.7%；需求端，全国钢厂开工率维持高位，近期钢材社会库存下降明显，下游基建和地产链有所恢复。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤进口放量仍需观察；需求端，密切关注稳增长政策措施落地情况，党的二十大胜利闭幕，预计对经济稳增长会有新的部署，且早前国常会已出台的稳经济一揽子政策有望逐步落地，9月30日央行、财政部出台多项稳地产政策，房地产支持政策力度加大且仍是稳增长的重要选项。海外及政策分析：俄乌冲突加剧，俄罗斯与西方的政治军事对立进一步导致全球能源危机局势持续升级，9月底北溪-1和北溪-2管道被炸致使欧洲能源短缺进一步加剧，天然气供给从政治筹码转变为刚性的硬缺口，供暖季以及未来两年或将很难实现供需的再平衡，替代性需求快速转向煤炭，煤炭价格或将更加坚挺或强势。二十大习总书记强调“积极稳妥推进碳达峰碳中和”，表明双碳目标坚定不移；国家能源局在二十大强调“力争到2025年国内能源的年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上的水平”，预计未来三年的化石能源产能平均复合增速只有1.4%，传统能源供给形势仍面临较大挑战。投资逻辑：9月底以来煤炭等传统能源板块出现较大调整，但我们认为当前已经临近布局时点，调整即是买入机会，主要原因包括：一是三季报已陆续发布，业绩低于预期的利空因素已出尽；二是上证综指已跌至2915点，离4月底救市的2860点仅一步之遥；三是北上资金虽大幅流出，但唯独大举买入煤炭板块；四是供暖季临近，需求触底反弹，而供给因疫情影响难言宽松，煤价价格易涨难跌。当前煤炭基本面风险较小，市场调整将带来更好的加配煤炭股的机会，仍旧坚定推荐。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创；不受年度长协比例提升影响的受益标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源； 焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）； 高成长标的：广汇能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周大跌4.30%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周大跌4.30%，跑赢沪深300指数1.09个百分点 本周煤炭指数大跌4.30%，沪深300指数大跌5.39%，煤炭指数跑赢沪深300指数1.09个百分点。主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前两名公司为：潞安环能（+7.46%)、神火股份（+2.54%)；跌幅前三名公司为：淮北矿业（-13.26%）、华阳股份（-13.22%）、盘江股份（-11.82%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数1.09个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%） 2.2、估值表现：本周PE为7.2，PB为1.46 截至2022年10月28日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为7.2倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.46倍，位列A股全行业倒数第八位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为7.2倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.46倍，位列A股全行业倒数第八位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：港口价格小跌，秦港库存微跌 4.1、国内动力煤价格：港口价格小跌，产地持平，期货持平 港口价格小跌。截至10月26日，环渤海动力煤综合价格指数为735元/吨，环比持平。截至10月28日，京唐港Q5500动力煤现货价为1600元/吨，环比下跌17元/吨，跌幅1.05%。截至10月28日，广州港神木块库提价为2228元/吨，环比持平。 产地价格持平。截至10月28日，陕西榆林Q5500报价1310元/吨，环比持平；山西大同Q5500报价1490元/吨，环比持平；内蒙鄂尔多斯Q5500报价1176元/吨，环比持平。 期货价格持平。截至10月28日，动力煤期货主力合约报价859元/吨，环比持平。现货价格1600元/吨，环比下跌17元/吨，跌幅1.05%。 图5：本周环渤海动力煤综合价格指数环比持平（元/吨）图6：京唐港Q5500动力煤平仓价小跌（元/吨） 图7：产地动力煤价格持平（元/吨） 图8：本周动力煤期货价格持平（元/吨） 4.2、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC港价格小涨 纽卡斯尔NEWC港价格小涨。截至10月21日，欧洲ARA港报价325美元/吨，环比持平；理查德RB报价286.5美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC报价388.7美元/吨，环比上涨6.5美元/吨，涨幅1.7%。 图9：纽卡斯尔NEWC港价格小涨（美元/吨） 4.3、煤矿生产：产量微涨，开工率微涨 煤矿产量微涨。2022年10月16日至10月23日，晋陕蒙三省442家煤矿合计产量2703万吨，环比增加0.3%，其中山西省煤矿产量864万吨，环比减少0.2%；内蒙古煤矿产量1179万吨，环比增加0.6%；陕西省煤矿产量659万吨，环比增加0.3%。 煤矿开工率微涨。2022年10月16日至10月23日，晋陕蒙三省合计煤矿开工率81.4%，环比上涨0.2个百分点。 图10：本周煤矿产量微涨，开工率微涨 4.4、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小跌，库存微涨，天数小涨 电厂日耗小跌。截至10月27日，沿海八省电厂日耗合计173.3万吨，环比下跌2.3万吨，跌幅1.31%。 电厂库存微涨。截至10月27日，沿海八省电厂库存合计3128.7万吨，环比上涨28.1万吨，涨幅0.91%。 电厂库存可用天数小涨。截至10月27日，沿海八省电厂库存可用天数18.1天，环比上涨0.4天，涨幅2.26%。 图11：本周电厂日耗小跌（万吨） 图12：本周电厂库存微涨（万吨） 图13：本周电厂库存可用天数小涨（天） 4.5、动力煤库存：本周秦港库存微跌 秦港库存微跌，广州港大涨，长江口大涨。截至10月28日，秦港库存433万吨，环比下跌2万吨，跌幅0.46%；广州港库存234万吨，环比上涨12万吨，涨幅5.23%；长江口库存422万吨，环比上涨24万吨，涨幅6.03%。 秦港铁路调入量大涨。截至10月29日，本周秦皇岛港