Q4火电把握哪些投资机会？：迎峰度冬电力供需初瞻

行业研究 证券研究报告 环保及公用事业2022年10月23日 环保及公用事业行业周报（2022年第41期） 迎峰度冬电力供需初瞻——Q4火电把握哪些投资机会？ 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com执业编号：S0360518070002 行业基本数据 2021-10-25~2022-10-21 9% -2% -14% 21/1022/0122/0322/0522/0822/10 -25% 环保及公用事业沪深300 相关研究报告 《【华创固收】广西区域基本面及投资价值研究— —城投全景2022系列报告之二》 2022-10-17 《环保及公用事业行业周报（2022年第40期） 《2021年城乡建设统计年鉴》有哪些值得关注的信息？》 2022-10-16 《环保及公用事业行业周报（2022年第39期）：十月港口及电厂煤炭库存到哪了？》 2022-10-10 一周市场回顾。本周沪深300指数下跌2.59%，环保指数下跌0.76%，周相对收益率1.83%。电力及公用事业指数下跌1.92%，周相对收益率0.67%。在31个申万一级行业中分别排名第12和第18。科学服务周上涨6.63%。 本周专题：迎峰度冬电力供需初瞻——Q4火电把握哪些投资机会？ 迎峰度夏复盘与迎峰度冬初瞻：今夏高温天气叠加来水出力不足导致各地限电频发，从历史数据来看，全国冬季用电紧张程度不输夏季，今冬用电形势同样严峻。省份视角来看，冬季用电量接近或高于夏季的省份占比在6-7成，与迎 股票家数(只) 138 占比% 0.02 总市值(亿元) 8,881.51 1.04 流通市值(亿元) 6,649.11 1.03 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.5% 5.4% -10.2% 相对表现 1.6% 11.7% 13.8% 峰度夏南方省份压力较大不同，迎峰度冬的波及范围或将北移。同时水电来水偏低，目前水位远低于往年同期，冬季火电负荷或将持续高位运行。 对应投资看点：一是迎峰度冬背景下，煤价电价形成盈利底层支撑，利用小时扩大修复弹性空间；二是三季报如若能确认成为盈亏修复拐点，一致性预期增强将对火电修复形成重要的信心支撑；三是重视迎峰度冬期间能源输出省份省间交易电量的高电价带来的超预期业绩改善。 行业要闻。1）国家能源局副局长任京东在二十大记者招待会上提出，为了在能源转型和保障能源供应稳定方面取得平衡，要大力发展可再生能源，积极推动绿色低碳转型；抓好形势监测和运行管理，协调保障发电燃料供应，加强煤炭电力产能建设，推动油气产业高质量发展。2）六项能源技术获得国家能源局推荐入选中国专利奖。国家能源局发布公示文件，推荐能源领域六大技术进入第二十四届中国专利奖评选。 异动点评。本周A股科学服务行业股票多数上涨,科学服务指数中10家科学服务公司有8家上涨，2家下跌，0家横盘。涨幅前三名是钢研纳克（22.07%）、禾信仪器（19.62%）、莱伯泰科（14.70%）。钢研纳克提供的主要服务或产品包括第三方检测服务、检测分析仪器、标准物质/标准样品、能力验证服务、 腐蚀防护工程与产品，以及其他检测延伸服务。公司服务和产品主要应用于钢铁、冶金、有色、机械、航空航天、高铁、核电、汽车、新材料、环境、食品、石化等领域。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好； 3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保，建议关注北清环能、洪城环境、光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能，建议关注福能股份等；2、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，推荐核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核；3、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；4、电网建设方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随 产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技、皖仪科技，建议关注禾信仪器。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 目录 一、本周专题：迎峰度冬电力供需初瞻——Q4火电把握哪些投资机会？4 （一）迎峰度夏复盘4 1、高温叠加来水出力不足，限电再现4 2、地域性能源不均衡问题凸显4 （二）迎峰度冬初瞻6 1、今冬电力供需严峻，部分省份压力依然大6 2、水电似有提前“透支”来水迹象，火电或更需需全力以赴8 （三）对投资的启示8 1、首先从火电历次行情复盘来看，三要素各自扮演什么角色？8 2、迎峰度冬背景下，煤价电价形成支撑，利用小时助攻火电修复9 3、火电修复信心同样不可或缺，Q3业绩或将是重要转向节点10 4、“能源输出省份”的地方性运营商修复潜力进一步被拉大10 二、本周核心观点11 （一）异动点评11 （二）重要事件与驱动11 （三）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展11 （四）一级板块表现12 （🖂）上周个股表现12 1、环保行业12 2、公用事业行业13 3、科学服务行业13 三、行业动态与公司公告14 （一）行业动态14 1、环保14 2、电力15 （二）公司公告15 1、环保15 2、电力16 3、天然气16 四、上周大宗交易情况17 �、风险提示17 图表目录 图表1水电发电量及其同/环比增速（亿千瓦时）4 图表27月至八月下旬多地平均最高气温突破35度4 图表319-21年各省份电力对外依赖度（%）5 图表4迎峰度夏期间各省电量流入流出情况（亿千瓦时）5 图表518年至今各月水电占全部发电的占比（%）6 图表618年至今各月火电占全部发电的占比（%）6 图表72022年北京电力交易中心分月省间交易电量及其增速（亿千瓦时）6 图表82022年北京电力交易中心累计省间交易电量及其增速（亿千瓦时）6 图表916年至今全国“冬夏用电比”（%）7 图表10各省份“冬夏用电比”（1为基准，单位%）7 图表11影响电量的范围（%）7 图表12三峡水库水位变动（米）8 图表132018年至21年煤价（元/吨）与利用小时（小时）变动8 图表1408-21年申万火电ROE变动情况（%）9 图表152018年至21年主要电企与指数累计收益变动（%）9 图表16年初至今火电指数及两大龙头走势（%）10 图表17各行业涨跌幅情况12 图表18近一年环保板块及其分类的涨跌情况12 图表19环保行业涨幅前�名公司情况13 图表20环保行业跌幅前�名公司情况13 图表21公用事业行业涨幅前�名公司情况13 图表22公用事业行业跌幅前�名公司情况13 图表23科学服务行业公司涨跌情况14 图表24大宗交易情况17 一、本周专题：迎峰度冬电力供需初瞻——Q4火电把握哪些投资机会？ 回看今年迎峰度夏，多重矛盾交织导致了极不平凡的一个夏天。火电在高温与水电乏力的背景下通过提升利用小时提升业绩弹性，部分运营商在省间交易中依托于高电价增厚收益。在“波动”之中总有机会可以把握，站在当前时点，又如何掘金“迎峰度冬”，火电板块四季度又有哪些机会可以展望？ （一）迎峰度夏复盘 1、高温叠加来水出力不足，限电再现 “高温”+“来水”双杀，多地出台限电政策。今夏电力供需形势异常紧张，持续高温干旱天气导致空调降温负荷激增带动用电量大幅上涨，同时各大流域来水偏枯水电发电出力有所下降导致供给承压。华东、西南等地陆续展开有序用电等一系列降负荷措施，四川甚 至一度波及到民生用电。 图表1水电发电量及其同/环比增速（亿千瓦时）图表27月至八月下旬多地平均最高气温突破35度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 2、地域性能源不均衡问题凸显 与去年的大面积限电不同，今年的限电呈现出了较强的局域性特征，主要表现在：1）西南地域：高温加来水转弱导致的双杀，主要影响区域在西南等水电大省；2）中东部区域：冲击范围更广，但高温天气褪去后影响或将减弱，持续时间相对较短。在此轮限电的背后，本质上是各地电力结构与能源对外依赖带来的阶段性失衡。 （1）一个基础“图谱”：我国各省份能源对外依赖度呈现出什么特点？ 我国地域辽阔，各地资源禀赋又各有差异，电力供需很难在区域内部实现完全意义上的平衡。因此，资源禀赋好的区域则会通过“输血”到资源相对匮乏的区域，实现全国范围内的平衡。为了刻画出各省份的能源禀赋，我们使用“能源依赖度”（该省份发电量与用电量的差值与整体发电量的比率）来观察各省份对外部电力资源的依赖情况。以水电较为富裕的云南、四川和火电较为富裕的内蒙、山西等是主要的能源输出省份；能源输入省份则主要集中在华东（江苏、浙江）、华北（北京、河北）及华南（广东）沿海区域。 图表319-21年各省份电力对外依赖度（%） 资料来源：Wind，华创证券 注：仅列示部分省份，能源依赖相对中性的省份不再展示 （2）迎峰度夏期间各省份“外送、接收”电量复盘 迎峰度夏期间，部分省份电力缺口不断增大。基于能源的不平衡，此前需依赖外部电力供给的省份在自身电力需求增多的情形下，由于无法提升内部供应给导致了更大的“外部需求缺口”。今夏这一特征尤为突出，江苏、山东、广东、浙江位列省间电量购入的前四大省份，尤其在今年8月电力缺口不断扩大（对应红色区域颜色不断加深）；新疆、四川、云南、山西、内蒙为省间电量输出的前�大省份。 图表4迎峰度夏期间各省电量流入流出情况（亿千瓦时） 资料来源：Wind，华创证券 水电乏力期能进一步推升火电修复弹性。今年来水极不平常，上半年来水旺盛，下半年丰水期突然转弱，对应水电来水的乏力进一步助推了火电的高负荷运行。今年7月水电 发电量在总发电量中的占比快速回落，而火电的贡献度则持续回升，波动程度远超过往年的平均水平。 图表518年至今各月水电占全部发电的占比（%）图表618年至今各月火电占全部发电的占比（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 更大的“外部需求缺口”背后是省间交易的火热。通过北京电力交易中心披露的省间交易电量来看，年初至今，除春节不同期导致的1、2月份省间交易电量有所波动外，二三季度的省间交易电量均表现出了较高的增速。这一数字的提升暗示了能源稀缺省份向能源富裕省份的需求缺口进一步攀升。由于省间交易现货价格不受中长期交易20%上浮的限制，电力的买方省份在紧张的电力供需局面下将需以更高的价格支付省间现货交易购得的电量。 图表72022年北京电力交易中心分月省间交易电量及其增速（亿千瓦时） 图表82022年北京电力交易中心累计省间交易电量及其增速（亿千瓦时） 资料来源：北京电力交易中心，华创证券资料来源：北京电力交易中心，华创证券 （二）迎峰度冬初瞻 1、今冬电力供需严峻，部分省份压力依然大 整体视角来看，冬季用电负荷不输夏季，今冬面临的情况或将比今夏压力更大。整体上看冬季用电与夏季用电比近年来呈现不断抬升的趋势。我们通过构建“冬夏用电比”来衡量电力需求的季节性差异。以当年6-8月为夏季用电、当年12月及次年1