达势更新招股书，多家航司恢复及增班国际线

周观点及投资建议 本年拓店目标完成过半，定位外卖专家，疫情扰动下缓解一定经营压力。10月14日达势股份（达美乐披萨中国特许经销商）更新招股书，1）经营数据：1H22营收为9.1亿元/+18.6%，其中外卖收入占比达71.5%/-1.4pct，公司扩大新市场点位铺设，1H22新成长型市场营收占比为36.2%/+8.4pct。 1H22公司同店销售+13.9%，其中新成长型市场+22.1%，随门店运营能力提升同店销售额持续增长，其中新成长型市场门店表现更为亮眼。公司19/20/21/1H22门店层面经营利润率分别为4.4%/4.0%/9.2%/9.2%。2）门店数据：截至1H22公司有508家门店，较21年末净增40家。公司计划于22年开业120家门店，现已有79家门店正式营业，余下41家门店已签订租约及开始装修及准备工作，1H22新成长型市场门店占门店总数为44.3%/+4.3pct。3）财务数据：公司1H22净利润为-1.0亿元/+53.5%。原材料成本、 员工薪酬、租金及折摊占比分别为27.2%/+0.6pct、37.1%/-7.6pct、11.6%/+0.5pct，员工薪酬占比下降较多主要系以股份为基础的薪酬有所减少。4）募资用途：募集资金将主要用于门店扩张和扩大中央厨房容量。计划于2023/2024年新开设180/177家门店，并通过扩大中央厨房的容量，以覆盖加密和扩大的门店网络。 社服数据跟踪：餐饮：部分地区疫情反复下代表连锁品牌餐饮需求有所下降。全国/北京/上海/深圳截至10月16日移动平均流水分别恢复至去年同期的约54%/67%/51%/55%。商圈客流恢复强度未有明显上行趋势，截至10月16日前一周约为2019年同期的60%。酒店：9月中国内地/经济型/中高端RevPAR分别恢复至19年71%/72%/79%，环比分别-8pct/+3pct/-2pct，考虑疫情扰动+旅游市场恢复不及预期，预计10月酒店经营表现仍有承压。 投资建议：疫后酒店业龙头格局改善逻辑不变，目前连锁三强中推荐中长期α强，CRS优势及运营能力保障短期经营数据恢复领先的华住集团，重点关注锦江酒店；关注受益休闲度假、周边游需求的君亭酒店。餐饮板块短期推荐旗下子品牌湊湊修复能力强、成长逻辑清晰，管理层稳定且激励机制边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺；中长期推荐单店模型高效、成长性足的九毛九，以餐饮为核心，多元发展的同庆楼。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/10/17~2022/10/21）沪深300、恒生指数分别跌2.6%、跌2.3%、社会服务（申万）涨2.2%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.7%、跌0.7%，酒店A股、港股指数分别跌2.0%、跌3.9%，景区指数涨2.2%，人力服务指数跌2.7%。 行业新闻：1）东航计划于10月底恢复多条国际航线，每周将增至42条108班。2）10月15日起入境澳门健康管理“7＋3”。 重点公司公告：10月24日百胜中国于联交所的第二上市地位转换为主要上市将生效，并调入港股通股票名单。复星旅文公布前三季度经营数据。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。 1、本年拓店目标完成过半，疫情扰动下外卖模式缓解一定经营压力 疫情扰动下外卖模式缓解一定经营压力，新成长型市场迅速成长。公司2019/2020/2021/1H22营收为8.4/11.0/16.1/9.1亿元，截至1H22公司虽有147家门店位于上海（占比28.9%），受2Q22上海疫情影响较为严重，但1H22营收仍实现同比增长18.6%，主因外卖模式缓解经营压力下同店销售增长以及门店扩张。 从渠道划分来看 ，外卖渠道收入占比分别为70.0%/74.5%/73.2%/71.5%，得益于外卖业务为主要销售渠道，公司经营韧性较强。从地区划分来看，公司主要开店于北上广深一线城市及江浙地区 ，新成长型市场（ 除北京及上海地区 ）营收占比分别为16.0%/21.3%/28.8%/36.2%，1H22占比同比提升8.4pct，新成长型市场快速扩大。 图表1：公司收入按渠道分 图表2：公司收入按地区分 店均日销额方面，京沪市场增速提升，新成长型市场依旧保持较高增速水平。公司整体店均日销1H22在疫情扰动下仍同比增加5.6%，分城市层级来看，1H22京沪市场、新成长型市场日均销售额分别为1.4万元/+7.8%、0.9万元/+14.3%。其中京沪/新成长型市场门店平均订单量分别为139/100笔订单/日，京沪市场与新成长型市场每笔订单平均销售额分别为100.3/87.2元。 图表3：公司店均日销情况 疫情扰动下公司主打外卖模式经营韧性较强，同店销售额实现持续增长，其中新成长型市场增速优于整体。公司1H22同店销售增速达13.9%，保持增长态势。分城市层级来看，新成长型市场展现出较快增速，1H22同店销售+22.1%，增幅优于整体。 图表4：公司同店数量（家） 图表5：公司同店销售额增速（%） 门店层面盈利能力有所提升。公司2019/2020/2021/1H22门店层面经营利润率分别为4.4%/4.0%/9.2%/9.2%，2021年门店层面经营利润率的提高主要系疫情企稳、老店逐渐爬坡以及加强成本控制。逐步上升的门店层面经营利润率利于提升公司整体盈利能力，为国内门店持续扩张提供发展信心。 图表6：公司门店层面经营利润情况 本年度拓店目标完成过半，加速新成长型市场布局。截至1H22，公司门店数为508家，计划于2022年开业120家门店，现已有79家门店正式营业，余下41家门店已签订租约及开始装修及准备工作。门店收入主要来自外卖，店铺面积较小，初始投资成本较低，加之产品标准化、供应链完善，门店可复制性较强，增长速度较快。公司目前在深化对现有市场的渗透同时，加速新成长型市场布局。2019/2020/2021/1H22新成长型市场门店分别占门店总数为32.8%/39.1%/42.9%/44.3%。公司2022上半年新突破佛山（3家店）、东莞（1家店）两地，未来公司将继续扩大市场覆盖范围、深化市场渗透。 图表7：公司门店数量情况 快速拓店下新店占比较高 ， 公司仍处亏损状态 。 公司2019/2020/2021/1H22净利润分别为-1.8/-2.7/-4.7/-1.0亿元，1H22亏损幅度已收窄，亏损主要系新店及新增长市场的门店占比较高，仍处经营爬坡期，且在门店、中央工厂、品牌建设方面进行大量投资。根据公司的战略计划，预计至少未来三年都将处于亏损状态。公司原材料成本占比分别为27.3%/28.1%/26.4%/27.2%，维持较稳定水平，受原料价格影响有一定波动；员工薪酬占比为40.1%/42.5%/43.7%/37.1%，保持较高水平主因公司主打“30分钟内送达”的口号，对门店/配送员工的数量以及效率均有较高要求，1H22员工薪酬占比同比下降7.6pct，主要系主管股票增值权奖励被取消带来的以股份为基础的薪酬有所减少；租金及折摊1H22占比为11.6%/+0.5pct，维持在相对稳定的水平。 图表8：公司营收与净利润情况 图表9：公司主要成本占比情况 募集资金用途以门店扩张和扩大中央厨房容量为主 。 公司计划于2023/2024年新开设180/177家门店，地点将主要集中在一线、新一线及二线等具有巨大增长空间的城市。与此同时，通过扩大现有中央厨房的容量及于未来数年新建设一至多个中央厨房，以覆盖加密和扩大的门店网络。 公司募集资金还将用于技术能力的提升，包括改善加强数字平台、业务运营系统、财务/供应链管理系统以及IT基础系统的能力，从而进一步提高运营效率和服务能力。 图表10：募集资金用途 2、社服数据跟踪 餐饮：代表连锁品牌餐饮需求边际略有回升 10月上旬各城市外卖运力呈小幅下滑趋势，新一线城市餐饮商户复工强度有所下滑，其余保持较为稳定水平。截至10月15日，一线/新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的105%/123%/137%/105%左右水平。 代表连锁品牌餐饮需求边际略有回升。全国/北京/上海/深圳截至10月16日代表连锁品牌餐饮需求移动平均流水分别恢复至去年同期的约54%/67%/51%/55%。商圈客流恢复强度未有明显上行趋势，截至10月16日前一周约为2019年同期的60%。 图表11：外卖运力恢复强度（%2021） 图表12：餐饮商户复工强度（%2021） 图表13：代表连锁品牌餐饮需求恢复强度（%2021） 图表14：商圈客流恢复强度（%2019） 酒店：9月酒店RevPAR较19年恢复度继续回落，经济型恢复度边际上升根据STR数据，9月中国内地/经济型/中高端RevPAR为200/87/167元，分别恢复至19年71%/72%/79%；OCC分别恢复至19年83%/77%/88%； ADR分别恢复至19年86%/94%/89%。 从RevPAR较19年恢复度看，9月中国内地/经济型/中高端环比分别-8pct/+3pct/-2pct，上市公司自8月以来恢复程度亦呈下行趋势，首旅9月RevPar为19年同期70%，较7月75%/8月71%下滑5pct/1pct；华住9月RevPar为19年同期85%，较7月90%/8月88.5%下滑3.5pct/5pct，9月数据边际恢复程度继续下滑主因疫情反复，涉疫情省份攀升至31省，结合疫情扰动下十一假期旅游市场表现不及预期，预计10月酒店经营表现仍有承压。休闲度假需求弹性释放下八九月中高端酒店恢复程度持续优于经济型，但9月中高端RP恢复度环比下滑或因暑期旺季已过及疫情散发下9月旅游需求承压，而经济型RP恢复环比+3pct（其中ADR环比+5.3pct），商旅出行展现较强韧性。 图表15：中国内地酒店经营指标相对19年同期恢复度 图表16：经济型酒店经营指标相对19年同期恢复度 图表17：中高端酒店经营指标相对19年同期恢复度 3、行情回顾 上周（2022/10/17~2022/10/21）沪深300、恒生指数分别跌2.6%、跌2.3%、社会服务（申万）涨2.2%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.7%、跌0.7%，酒店A股、港股指数分别跌2.0%、跌3.9%，景区指数涨2.2%，人力服务指数跌2.7%。 板块对比来看，社会服务板块上周涨幅在30个申万一级行业板块中位列第4。 餐饮个股方面，西安饮食、呷哺呷哺、全聚德涨幅居前，海伦司、奈雪的茶、九毛九跌幅居前。 酒店个股方面，西安旅游、华天酒店、金陵饭店涨幅居前，REGAL INT'L、复星旅游文化、香格里拉（亚洲）跌幅居前。 旅游景区个股方面，众信旅游、中青旅、岭南控股涨幅居前，华侨城A、黄山B股、黄山旅游跌幅居前。 人力服务个股方面，北京城乡、人瑞人才、万宝盛华涨幅居前。 个股资金流入方面，华天酒店、九毛九、海底捞流入居前，金陵饭店、锦江酒店、华住集团-S流出居前。 图表18：上周餐饮、酒店、景区板块涨跌幅 图表19：上周餐饮板块涨跌幅走势 图表20：上周酒店板块涨跌幅走势 图表21：上周旅游景区板块涨跌幅走势 图表22：上周人力服务板块涨跌幅走势 图表23：上周行业涨跌幅排序 图表24：上周餐饮行业涨幅前五名 图表25：上周餐饮行业跌幅前五名 图表26：上周酒店行业涨幅前五名 图表27：上周酒店行业跌幅前五名 图表28：上周旅游景区行业涨幅前五名 图表29：上周旅游景区行业跌幅前五名 图表30：上周人力服务行业跌幅情况 图表31：上周行业资金净流入前五名 图表32：上周行业资金净流出前五名 4、行业新闻 近期多家航司陆续恢复及增班国际航线，国际出行恢复预期增强。1）东航：计划于10月底恢复多条国际航线，包括上海-曼谷-青岛、杭州/青岛/南京/昆明-东京成田、青岛/南京/烟台-首尔仁川、青岛-迪拜等航线。自2022年10月30日冬春航季正式开启后，东航