Q3可选消费分化继续，运动美妆龙头业绩表现突出

行业研究|行业周报 看好（维持） 纺织服装行业 国家/地区中国 Q3可选消费分化继续，运动美妆龙头业绩表现突出 行业纺织服装行业 报告发布日期2022年10月23日 核心观点 核心观点 行情回顾：全周沪深300指数下跌2.59%，创业板指数下跌1.6%，纺织服装行业指数下跌1.69%，表现介于沪深300和创业板指数之间，其中纺织制造板块下跌1.68%，品牌服饰板块下跌1.7%。个股方面，我们覆盖的比音勒芬等取得了正收益。 海外要闻：（1）Procter&Gamble宝洁一季度超预期。（2）美容巨头莎莎二季度 销售基本持平。（3）佐丹奴三季度销售大增逾三成。 行业与公司重要信息：（1）华利集团：公司发布业绩预告，22Q3归母净利8.3-9.3 亿，同增18.1%-32.3%（中位数25.2%）。（2）比音勒芬：公司22Q3实现营业收入为9.1亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润2.8亿元，同比增长30.4%。 （3）牧高笛：第三季度单季公司营业收入2.90亿元，同比增长55.51%，归母净利润0.17亿元，同比增长-6.52%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长45.28%。 （4）9/24~10/14消费行业投融资情况：a.人源胶原化蛋白护肤品牌「溯华」完成数千万元人民币战略融资；b平台级家用机器人「Moorebot」完成千万元人民币天使轮融资；C.智能养猫新家电品牌「Unipal有陪宠物」完成新一轮超亿元人民币融资。 本周建议板块组合：伟星股份、李宁、珀莱雅、浙江自然和波司登。上周组合表 现：伟星股份-8%、李宁-15%、珀莱雅-2%、浙江自然-4%和波司登-4%。 投资建议与投资标的 本周市场开始密集披露三季报，从公告的几家龙头公司的业绩表现来看，以李宁、安踏、特步为代表的本土运动服饰龙头在三季度延续了增长韧性，表现普遍强于国际同行在中国市场的增速；以珀莱雅为代表的本土美妆龙头凭借主品牌升级与多品牌开花维持盈利高增长的优异表现；以比音勒芬为代表的运动休闲品类以差异化的定位实现了超越同行的增长。整体来看，今年以来可选消费不仅品类间表现分化，同一品类中不同品牌的业绩差异也十分明显。在全球宏观环境低迷和疫情仍未结束的大背景下，我们预计这种分化预还会延续。我们认为在市场系统性风险和部分个股前期高估值预期得到释放后，未来能够保持所在行业市占率提升和业绩稳健增长的细分龙头仍有望获得超越大盘和行业的超额收益率。四季度冬装销售开始进入旺季，线上双十一大促也将开启大幕，本轮Q4销售和双十一去库存情况对多数可选消费品牌明年经营预期较为重要。自上而下来看，我们继续看好医美、化妆品、运动服饰与黄金珠宝龙头等子行业的中长期景气度以及部分纺织细分龙头的全球竞争力。落实到行业本周策略，继续建议“制造龙头+中长期高景气赛道龙头+细分品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。投资策略方面，我们建议一方面以部分优质出口制造龙头为底仓，把握确定性机会，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)。另一方面也要积极布局具备弹性的品牌服饰龙头，尤其是我们中长期最看好的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，买入)和爱美客(300896，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)和华熙生物(688363，增持)。另外细分品牌服饰建议关注波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)和牧高笛(603908，未评级)。 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 大盘见底回升，行业结构性投资热点不断2022-10-16 风险提示 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、通胀和人民币汇率波动等。 长假消费表现平淡，寒潮开启期待冬装旺销 低迷环境下板块疲弱，Q4消费有望延续缓步复苏 2022-10-09 2022-09-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行情回顾 全周沪深300指数下跌2.59%，创业板指数下跌1.6%，纺织服装行业指数下跌1.69%，表现介于沪深300和创业板指数之间，其中纺织制造板块下跌1.68%，品牌服饰板块下跌1.7%。个股方面，我们覆盖的比音勒芬等取得了正收益。 表1：个股涨跌幅前10名 涨幅前10名 跨境通 凯瑞德 美盛文化 *ST千足 星期六 华斯股份 如意集团 比音勒芬 维科精华 希努尔 幅度(%) 32.3 8.3 5.5 5.1 4.5 3.7 3.2 3.1 2.2 2.2 涨幅后10名 李宁 棒杰股份 伟星股份 华利集团 申洲国际 爱迪尔 安正时尚 新澳股份 安踏体育 潮宏基 幅度(%) -15.3 -10.3 -8.1 -7.8 -7.5 -5.5 -5.4 -5.2 -4.4 -4.1 数据来源：Wind、东方证券研究所 海外要闻 Procter&Gamble宝洁一季度超预期。尽管销量下滑，但依靠近一成涨价幅度，消费巨头Procter&GambleCo.(NYSE:PG)宝洁集团（下称“P&G”）一季度录得7%的有机增长，与创四十年纪录的通胀环境下继续不俗表现。 7-9月，P&G宝洁集团平均提价9%，完全抵消了3%的销量有机跌幅。公司公布业绩后周三盘前股价涨2%。 美国公司总裁兼首席执行官JonMoeller在业绩会上透露美国消费者正在走两个极端，一类消费者寻求高价产品以期获得价值感，另一类消费者则寻求更低单位成本产品以寻找更低的使用成本，但所有消费者都非常关注现金流，而集团为此推出从低于10美元到超过30-40美元包装尺寸的各种产品。 美容巨头莎莎二季度销售基本持平。尽管仍受制于疫情和迟迟不能通关，香港美容巨头莎莎国际控股有限公司(0178.HK)二季度销售仅轻微下滑，且核心市场同店销售录得中个位数增幅。 截至9月底的2023财年二季度，莎莎国际收入7.501亿港元轻微下滑1.1%，唯较2019财年同期跌幅仍多达62.1%。 核心香港和澳门特区市场期内收入4.780亿港元同比下滑8.5%，但主要因香港特区市场门店数减少11间至71间所致，而同店销售期内录得6.7%的增幅，每宗交易平均金额同比增加3.3%但交易宗数则同比下滑10.6%。 一季度集团港澳同店销售4.2%，整体零售额跌幅4.6%至8.004港元。 莎莎国际表示，尽管疫情导致香港和澳门特区批发和零售金额下滑，但香港特区自4月份起零售额每月均录得同比正增长，增长主要由本地消费带动，并且受惠于香港特区政府消费券计划和集团即时推出的促销活动吸引消费者。 不过由于澳门疫情，尤其7月份确诊人数上升导致游客大幅下滑，区内销售明显下降。 内地业务继续不乐观，二季度同店销售和销售分别下滑9.8%和11.0%，主要因疫情和消费疲弱所致。集团透过理顺内地店铺网络，作为提升盈利能力一项措施，季度内净关闭29间门店。不过该香港巨头仍重申，内地是莎莎重要市场，短期内会按照运营表现和盈利能力继续优化店铺，并 严格控制成本，降低亏损、保存实力，长远支持内地市场持续发展。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 马来西亚业务二季度强劲反弹248.0%至7,080万港元，较2019财年同期跌幅缩窄至22.6%，而一季度集团在该市场销售已经录得108.1%的增幅，显示放松疫情管控后整体市场表现向好。 线上业务尽管继续小幅下滑，但仍是莎莎国际表现最好业务，二季度销售1.421亿港元同比下滑 1.7%，较2019财年同期则增加65.2%。 莎莎指线上销售下滑主要由于内地不同地区爆发疫情，对跨境物流及位于内地电商仓库补货造成影响，并拖慢香港特区直接送货予内地客户的跨境物流安排。相比之下，香港特区因为自营电商销售按年飙升70%。 在业绩声明最后莎莎国际仍重申公司现金流足以应付运营所需，截至9月底净现金1.232亿港元， 贷款余额4.80亿港元。 佐丹奴三季度销售大增逾三成。香港休闲装集团佐丹奴国际有限公司(0709.HK)三季度加速增长，销售增速由上半年的11.7%加速至34.3%。 集团指出随着旅行限制和行动管制措施解除后恢复大量游客，促使东南亚和海湾阿拉伯国家合作委员会销售迅速增长，推动三季度销售飙升，唯大中华市场尚未恢复正常。 报告期内东南亚及澳洲收入由上年同期的1.49亿港元飙升至3.45亿港元，海湾国家收入由上年 同期的1.21亿港元增至1.48亿港元，中国内地市场收入继续下滑，由上年同期的1.61亿港元降 至1.43亿港元，不过内地市场电商销售由2021年三季度的5,600万港元增加至6,200万港元。 业绩声明中，佐丹奴表示集团重点发展的海外特许业务由上年同期4,000万港元增加至6,900万港元，增幅73%，前三季度整体增幅52%，由1.58亿港元增加至2.40亿港元。 销售增长同时，佐丹奴表示并未出现零售业库存风险，截至9月底集团库存6.14亿港元同比增幅仅9%，且远低于销售增长，另外净现金8.05亿港元轻微下滑7%，现金余额下降主要用于增加库存以支持销售复苏。 不过三季度该集团销售增幅按月大幅放缓，由7月的62.9%增幅降至9月的9.7%，8月增幅 36.6%。 上月中，周大福家族控股企业ClearProsperGlobalLtd.对佐丹奴的收购要约失效，ClearProsper及其一致行动人在要约期限内合共拥有佐丹奴约7.27亿股，占佐丹奴全部已发行股份约46.04%，未达到50%的协议条件。ClearProsper亦宣布不会延长或修订要约，交易作罢。 今年6月底，ClearProsper宣布以每股1.88港元收购佐丹奴，尽管高于佐丹奴净资产，但市场认为该价格低于公允值。 该公司主要股东、知名股评人DavidWebb曾一度耗资近千万港元增持佐丹奴股份至5.94%，以期对抗ClearProsperGlobalLtd.收购。另外集团主席刘国权及执行董事陈嘉纬尽管未就交易评论，但在股价高于1.88港元时均为套现，市场认为二人不倾向于卖盘。 尽管佐丹奴过去十年未能延续辉煌，进一步做大做强，但该公司优秀的派息政策以及持续的盈利能力，仍受不少热衷于收息的投资者追捧，且市场憧憬该公司借助疫情限制解除业绩反弹以及国际扩张收效。 截至6月底上半财年佐丹奴盈利由上年同期6,000万港元大幅增加至利為9,700万港元。集团在 中期业绩中表示正将资源重新分配至东南亚和海湾阿拉伯国家，因为当地活动已经恢复至2019年疫情前水平，且稳定性较高。 与此同时，通过门店翻新、重点区域营销和持续创新产品来增强定价能力，管理层将以稳健和一致的品牌形象逐步提高现有市场和新市场销售价格。 A股行业与公司重要信息 【珀莱雅】公司22Q3实现营业收入为12.5亿元到13.5亿元，同比增长14.2%到23.3%，实现归母净利润1.8亿元到2亿元，同比增长30.3%到44.7%