美联储官员释放鸽派信号，大宗金属价格回升

【本周关键词】：美联储官员释放鸽派信号 投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级 本周美联储官员释放鸽派信号，加息预期有所弱化，大宗品价格集体回升，后续仍需持续关注美国经济及政策走势；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。 行情回顾：基本金属价格涨跌互现，金价底部逐步探明：1）美联储官员释放鸽派信号，加息预期有所弱化，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.6%、-3.1%、-6.5%、1.1%、-6.9%、1.8%， 价格涨跌互现；2） 贵金属 ，本周十年期美债实际收益率1.59%→1.69%，COMEX黄金收1656.30美元/盎司 ， 环比上涨0.45%，SHFE黄金收387.46元/克，环比下跌1.26%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,655.75点，环比下跌3.57%，跑输上证综指2.50个百分点，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为-2.77%、-3.32%、-3.50%、-4.52%。 宏观“三因素”总结：国内LPR报价环比持平；美国9月新屋开工与成屋销售均有所回落；欧元区通胀持续走高，疫情降温。具体来看： 1）国内：本周披露1年期贷款市场报价利率3.65%（前值3.65%），5年期贷款市场报价利率4.30%（前值4.30%）。 2）美国：本周披露美国9月新屋开工私人住宅12.44万套（前值14.01万套），新屋开工私人住宅折年数季调143.9万套（前值156.6万套，预期147.8万套）；9月成屋销售折年数47.1万套（前值47.8万套，预期46.9万套），环比折年率-1.46%（前值-0.83%）。 3）欧元区：欧元区10月ZEW经济景气指数为-59.7（前值-60.7，预期-61.2）；9月欧元区CPI同比9.9%（前值9.1%，预期10.0%），环比1.2%（前值0.6%，预期1.2%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊177488.6例，环比上周减少26397.2例，疫情降温。 4）9月全球制造业PMI为49.8，环比回落0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。 贵金属：金价底部或逐步探明 周内，通胀持续居高不下，费城联邦储备银行总裁哈克认为美联储将继续上调短期利率目标，但周五旧金山联储主席戴利表示应开始放慢加息节奏，加息预期有所弱化，贵金属价格反弹。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的有望持续重估。 基本金属：经济下行趋势下，基本金属价格持续承压 周内，联储官员释放鸽派信号，加息预期有所降温，大宗品价格有所反弹，但全球经济下行压力持续增大，基本金属价格仍将持续承压。 1、对于电解铜，国内电解铜产量为20.85万吨，环比上升0.14%；需求方面，节后归来，受铜价上涨且近远月月差较大影响，市场看空铜价的影响下，近期下游下单略显谨慎。截至10月21日，上海、江苏、广东三地社会库存11.99万吨，较上周累库3.13万吨。 2、对于电解铝，供给端，本周国内供应端小幅修复为主，主要为四川复产少量释放，但云南电力紧张情况暂未缓解，后续仍需关注当地电解铝的运行情况，整体供应压力增量不大。近期国内多地突发疫情，新疆、内蒙古等地发货受阻，多家企业表示运输效率下降，在途及站台货有所积压，周内国内铝产品到货减少，国内电解铝社会库存63.6万吨，较上周库存减少1.9万吨，维持去库状态。本周前期铝现货价格持续走低，刺激下游补库也带动铝库存去化。需求方面，周内板带重镇巩义疫情严峻，多家板带厂原材料进货不及时被迫停产，同时消费重地华东多个城市疫情反复，亦对铝消费产生一定影响。盈利方面，周内国内电解铝原料端涨跌互现，氧化铝市场弱势整理，带动电解铝成本略有下浮，电力方面，网电月度调整，目前企业反馈月底或呈现上涨的情况，自备电成本维持高位为主，行业盈利相对稳定。 1)氧化铝价格2777元/吨，环比降0.86%，成本3071元/吨，环比涨0.69%，吨毛利-294元/吨，环比降45元/吨。 2)预焙阳极方面，本周周内均价7993元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7839元/吨，环比减少2.10%，周内平均吨毛利154元/吨，环比上涨1233.90%； 如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7785元/吨，环比上涨0.13%，周内平均吨毛利208元/吨，环比降10元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业 ， 即时成本19488元/吨，环比减少0.24%，长江现货铝价18650元/吨，环比下降0.32%，吨铝盈利-556元，环比减少-9元/吨 3、对于锌锭，供给端，周内锌锭产量9.87万吨，环比回落4.08%，冶炼厂原料库存充足，锌矿加工费继续攀升；需求方面，终端采购意愿不佳，市场交投氛围清淡，整体需求释放程度较低。本周七地锌锭库存10.00万吨，较上周六增加1.13万吨。 核心标的： 1）贵金属：银泰黄金、赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股整体回升，A股整体回落 周内，美股三大指数整体回升（道指↑4.89%，纳斯达克↑5.22%，标普↑4.74%）。 本周A股整体回落：上证指数收于3,038.93点，环比下跌1.08%；深证成指收于10,918.97点，环比下跌1.82%；沪深300收于3,742.89点，环比下跌2.59%；申万有色金属指数收于4,655.75点，环比下跌3.57%，跑输上证综指2.50个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为-2.77%、-3.32%、-3.50%、-4.52%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：金价底部或逐步探明 周内，通胀持续居高不下，费城联邦储备银行总裁哈克认为美联储将继续上调短期利率目标，但周五联储官员戴利表示应放缓加息节奏，贵金属价格反弹。截至10月21日，COMEX黄金收1656.30美元/盎司，环比上涨0.45%；COMEX白银收于19.07美元/盎司 ，环比上涨5.51%；SHFE黄金收387.46元/克，环比下跌1.26%；SHFE白银收于4384元/千克，环比下跌1.42%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：经济下行趋势下，基本金属价格持续承压 周内，通胀持续居高不下，费城联邦储备银行总裁哈克认为美联储将继续上调短期利率目标，美元指数持续走强，美债收益率持续上行，市场对美联储11月加息75bp的预期有所增强，基本金属有所承压。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.6%、-3.1%、-6.5%、1.1%、-6.9%、1.8%，价格涨跌互现。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：国内1年期与5年期LPR环比持平 国内1年期与5年期LPR环比持平。本周披露1年期贷款市场报价利率3.65%（前值3.65%），5年期贷款市场报价利率4.30%（前值4.30%）。 图表8：国内1年期与5年期LPR环比持平 图表9：国内9月PPI当月同比有所回落（%） 2.2美国因素：9月新屋开工与成屋销售均有所回落 美国9月新屋开工与成屋销售均有所回落。本周披露美国9月新屋开工私人住宅12.44万套（前值14.01万套），新屋开工私人住宅折年数季调143.9万套（前值156.6万套，预期147.8万套）；9月成屋销售折年数47.1万套（前值47.8万套，预期46.9万套），环比折年率-1.46%（前值-0.83%）。 图表10：美国零售和食品服务销售额总计及同比 图表11：美国已开工新建住宅及零售同比 美国失业数据有所回落，新增新冠确诊人数有所回落。本周披露上周初请失业金人数21.4万人，环比下降1.2万人；本周，美国新增新冠确诊人数有所回落，周一到五美国累计确诊18.50万例，日均新增3.70万例，环比下降1.37万例。 图表12：美国当周初请失业金人数（千人） 图表13：美国当周新增确诊病例回落（万人） 美联储9月加息75bp。美联储公布9月利率决议，如期加息75个基点，至3.00-3.25%。经济预期显示未来或进一步加速升息步伐。美联储下调美国2022年GDP增长预期至0.2%（前值1.7%）；美联储上调2022年PCE通胀预期至5.4%（前值5.2%）。美联储FOMC 9月点阵图显示，美联储预计2022年年内还会加息100-125基点，直到2024年才会降息。美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上表示，坚决致力于降低通货膨胀，承诺将通胀压低至2%；物价稳定是经济基石，缺乏价格稳定，经济就无法运转。同时，鲍威尔援引FOMC利率点阵图分化称，美联储2022年还将加息100-125个基点。不过他也强调，在某些时间节点放慢加息速度将是适宜的，加息幅度将取决于未来数据。 图表14：美联储11月加息预期 图表15：美元指数走势图 2.3欧洲因素：9月CPI同环比均有所回升，疫情降温 欧元区9月CPI同环比均有所回升。欧元区10月ZEW经济景气指数为-59.7（前值-60.7，预期-61.2）；9月欧元区CPI同比9.9%（前值9.1%，预期10.0%），环比1.2%（前值0.6%，预期1.2%）；本周英国、德国 、 法国合计日均新增新冠确诊177488.6例 ， 环比上周减少26397.2例，疫情降温。 图表16：欧元区9月CPI同比与环比（%） 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数回落（万人） 3.贵金属：全球经济下行压力增大，金价底部逐步探明 3.1金价底部逐步探明 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期来看该模型会因为流动性压力、通缩及通胀担忧以及金融市场的大幅波动带来较大扰动。如下图所示，在2008年金融危机、2011年油价快速上行时，该指标到达历史极高值位臵（均值两倍标准差），当2013年欧债危机导致的流动性危机、2015年通缩预期升温时，该指标又达到历史极低值附近（负的均值两倍标准差）。那么目前看，伴随着油价上涨及美国近四十年以来的高通胀，该指标再次达到历史极高值附近，使得真实收益率的预测金价和实际金价出现较大偏差。 图表18：高通胀支撑金价显著偏离实际利率定价体系（美元/盎司） 截至10月21日，本周美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期环比回升至2.52%，10年期国债实际收益率环比上升至1.69%；截至10月21日，COMEX黄金收1656.30美元/盎司，环比上涨0.45%； COMEX白银收于19.07美元/盎司，环比上涨5.51%；SHFE黄金收387.46元/克，环比下跌1.26%；SHFE白银收于4384元/千克，环比下跌1.42%。 图表19：十年期美债回升，基准利率持续攀升（%） 图表20：通胀预期与真实收益率（%） 图表21：金价与十年期美国国债收益率 图表22：美国CP