原油周报：油市基本面仍羸弱，维持油价震荡判断

2016年2月14日 1 / 12 华泰期货|原油周报 华泰期货研究所 陈静怡  0755-82767160  chenjingyi@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 相对指数表现： 能源市场表现 品种 12-Feb D%D W%W WTI 29.44 12.32% -4.69% Brent 33.36 10.98% -2.06% RBOB 1.043 10.78% 5.09% 取暖油 1.069 9.21% 0.97% 柴油 311.75 12.85% 2.05% 天然气 1.966 -1.40% -4.70% 燃料油 -- -- -- CVIXUBSEN油市基本面仍羸弱，维持油价震荡判断  油市概述 中国春节期间，油价呈现探底回升的走势，前三个交易日持续回落，周三在晚间EIA数据向好之下，油价急速拉升后转而回落，整体在低位宽幅震荡，而在周四美国场内盘收盘后WTI 3月合约一度跌至26.05美元/桶的新低，而后快速反弹，周五油价持续走高，截至收盘，周五两市油价单日涨幅超过10%，WTI 3月合约更是上涨12.32%，是近7年以来最大的单日涨幅。全周来看，WTI 3月合约下跌4.69%，29.44美元/桶，布伦特4月合约下跌2.06%至33.36美元/桶，而周五场内盘收盘后，油价从高位回落。 当前油价基本面仍较为羸弱，后续来看，油价受到高库存压制还是会十分明显，且伊朗供给将继续流入市场，但是油价在低位，抄底氛围浓厚，市场分歧愈加严重，油价波动更为剧烈，特别是供给侧能否收缩受到市场的密切关注，因此价格对市场消息的反应预计仍继续激烈，叠加宏观环境的不稳定，维持油价短期震荡走势的判断，油价在低位，波动仍将放大。 注：周一为美国总统日公众假期，美原油收盘时间提前至周二凌晨2:00。周三API及EIA石油数据顺延一天。 资料来源：EIA Bloomberg 华泰期货研究所 WTI原油走势(USD/bbl) NYMEX天然气价格走势(USD/MMBtu) 253035404550Sep/21Oct/26Dec/01Jan/07Feb/121.51.71.92.12.32.52.72.9Sep/21Oct/26Dec/01Jan/07Feb/12  油市简评： 中国春节期间，油价呈现探底回升的走势，前三个交易日持续回落，周三在晚间EIA数据向好之下，油价急速拉升后转而回落，整体在低位宽幅震荡，而在周四美国场内盘收盘后WTI 3月合约一度跌至26.05美元/桶的新低，而后快速反弹，周五油价持续走高，截至收盘，周五两市油价单日涨幅超过10%，WTI 3月合约更是上涨12.32%，是近7年以来最大的单日涨幅。全周来看，WTI 3月合约下跌4.69%，29.44美元/桶，布伦特4月合约下跌2.06%至33.36美元/桶，而周五场内盘收盘后，油价从高位回落。 上周油价波动继续剧烈，从影响因素方面来看，上周主要受到宏观环境动荡的带动，因报出以德银为例的欧洲银行股能源行业资产敞口过大，导致欧洲银行股面临抛售，而标普也因四家美国银行能源贷款的敞口过大，下调了对他们的信用评级，并下调该四家银行的评级前景为负面，紧接着香港、韩国、日本等股市暴跌，市场避险需求陡增，黄金价格持续走高，与此同时，油价也不断走低。 油价波动加剧，成交量创新高 避险需求陡增，上周油价与金价走势分道扬镳 从近期油价的基本面变动情况来看，市场关注点仍在两方面，一是以OPEC为主的产国能够顺利达成联合减产，二是美国市场的供需平衡情况，特别是库存情况。产油国来看，从各国的立场表述跟踪下来，近期并没有产油国立场的明显转变，虽然上周阿联酋能源部长表示OPEC做好了联合减产的准备，但是从最关键的沙特和伊朗的对立情况来看，联合减产仍是概率较小的事件。沙特此前的立场明确表示不会独自承担减产的重任，需要所有产油国共同减产，而伊朗重夺市场份额的决心也还没变。因此沙特和伊朗的矛盾依然突出，上周消息也显示，沙特禁止标有伊朗国旗的船只驶入该国水域。 在伊朗制裁解除之后，伊朗致力于提高石油出口，但是从此前对油轮的统计来看，伊朗石油出口有提高，但主要的出口目的地仍是在制裁期间允许出口的目的地，如中国、印度、日本、韩国、土耳其等。且从出口量来看，1月前28天出口平均为132.68万桶/天，较制裁前提升并不明显，这也是因为银行结算以及船运保险等因素的制约。 但是目前的情况朝着对伊朗提高出口有利的方向发展。上周American Club表示，美国政府解除了该组织为伊朗出口原油和石油产品船只提供保险的禁令，也就是意味着此前制约着伊朗石油出口非常重要的船运保险的因素褪去了。与此同时，伊朗对于土耳其以外的欧洲地区的石油出口也开始恢复，根据彭博对船运数据的统计，西班牙炼厂以及法国道达尔和俄罗斯卢克石油已经订船自伊朗运油至欧洲港口。而伊朗石油部网站也公布目前伊朗石油出口约为130万桶/天，至3月21日伊朗新年前，出口将达到150万桶/天，此后出口很快可以增加至200万桶/天。制裁前伊朗对土耳其以外的欧洲地区原油出口量为55万桶/天，虽然在目前全球石油供给过剩的环境下，01020304050607080900500000100000015000002000000Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16WTI成交量 OVX Index0102030405060709501000105011001150120012501300May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16黄金价格 WTI价格 完全夺回这部分市场份额的可能性不大，但是总体趋势而言，伊朗的供应增加是较为确定的事情。 制裁放开后，伊朗出口有增加，但不明显 制裁放开后伊朗有增产潜力 美国方面，此前我们对2月美国油市基本面的情况的判断是多空交集。认为基本面有支撑是因为2月美国炼厂检修情况有所减少，影响产能从1月份的120万桶/天减少至2月的68万桶/天，当时预计投放的恢复对原油需求有直接的提振。但是从实际的炼厂原油投放来看并未见有起色，产能利用率也持续回落，主要是受到不断走低的炼油利润的压制。因此，在直接炼厂投放的需求这方面比此前预期的要差。 而美国原油、成品油库存高企确是近期打压油价的最重要因素。从EIA公布的周度数据来看，美国原油及成品油总库存持续刷新纪录，上周虽然原油库存稍有回落，减少75.5万桶，但是因汽油库存以及中间馏分油库存增加，总体库存增加27.8万桶，再次刷新纪录以来的高位，且CME在2015年3月推出的原油仓储费期货价格也持续攀升，显示目前库容压力不小。 美国炼油毛利持续走低 炼厂投放未见有起色 原油、成品油库存高企 CME原油仓储费期货持续走高 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000ChinaJapanIndiaKoreaTurkeyTaiwanSyriaJulyAugSepOctNovDecJan*20002200240026002800300032003400360038004000Jan-10Nov-10Sep-11Jul-12May-13Mar-14Jan-15Nov-15-505101520253035Aug-14Nov-14Feb-15May-15Aug-15Nov-15Feb-16中西部 美湾 1200013000140001500016000170001800020162015201420132012201190000095000010000001050000110000011500001200000125000016000001650000170000017500001800000185000019000001950000200000020500002100000Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15美国石油总库存 美国原油库存 02000400060008000100001200014000160001800000.20.40.60.811.21.41.6Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16持仓量 价格（美元/桶） 另一方面，市场已经极度关注供给端的收缩情况或者可能性。除了产油国的联合减产外，美国页岩油的减产也是另外一个能够支撑油价的关键因素。作为生产灵活性较高，且成本较高的美国页岩油，市场预期低油价对于这部分产量的影响将是致命的，但是EIA周度数据却显示从去年10月以来，美国原油产量异常坚挺，基本上维持在920万桶/天上方。但是近期市场出现的几个现象显示美国石油公司的处境愈发艰难，一方面是银行因能源债务的风险敞口过大自身股票遭到抛售或者信用评级遭下调都意味着终端的能源公司债务前景恶化。而路透报导Chesapeake公司已经雇佣律所为其准备资产重组事宜引发了市场对于该公司申请破产的猜想，虽然Chesapeake公司随后否认了将申请破产，但是随着油价低迷以及评级机构陆续下调美国独立油气企业的评级，该类企业的生存环境恶化已经毋庸置疑了。 从各个机构的预期来看，对美国2016年减产的看法较为一致，其中上周EIA月度钻井效率报告中预测3月美国页岩油产量将继续减少9.2万桶/天，此外，上周的另外一份月报短期能源展望报告中则是维持了上个月的判断，预计美国2016年产量将较2015年减少70万桶/天，且1月产量较2015年12月产量减少7万桶/天。而IEA则预计非OPEC产量将减少60万桶/天，其中大部分也是来自美国。 上周EIA的周度数据显示，美国原油产量减少2.8万桶/天，其中本土48州产量减少3万桶/天，是去年12月以来最大的单周减幅。且油井作业钻机的数量在近几周的降幅也加大，继前一周大幅减少31台后，上周继续减少28台至439台，在前期非核心区块钻机大面积停工，钻机作业主要集中在核心区域后，钻机数量降幅加大的现象值得关注。因此结合油企生存环境恶化以及加快钻机的停开速度判断，后期美国减产仍可期。 上周美国原油减产幅度相对较大 油井作业钻机数量降幅重新加大值得关注 资金方面，上周原油ETF美国石油基金USO移仓，对于WTI近月合约形成打压。最近几个月，由于抄底资金的不断涌入，USO资产管理规模不断刷新纪录，因此该ETF持仓占单月合约的比例不断增大，最近每月的移仓动作均给油价有较大的打压，根据USO公布的持仓，上周五已经完成了本月的移仓，目前全部持仓为WTI4月合约。从CFTC持仓数据来看，近期非商业多空持仓同时增加，其中空头持仓上周继续增加7976手至35.69万手的纪录高位，多头持仓上周小幅减少1020手至54.48万手，与2014年的记录高位只有一步之遥，多空分歧较为严重。 综合而言，当前油价基本面仍较为羸弱，后续来看，油价受到高库存压制还是会十分明显，且伊朗供给将继续流入市场，但是油价在低位，抄底氛围浓厚，市场分歧愈加严重，油价波动更为剧烈，特别是供给侧能否收缩受到市场的密切关注，因此价-200-150-100-5005010015020025030035070007500800085009000950010000Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16周度变动 美国原油产量 -100-80-60-40-20020400200400