在手订单充裕，拟筹建新研发中心，新能源业务驱动高成长

瑞可达（688800） 投资评级 增持 上次评级 增持 瑞可达 沪深300 100% 50% 0% -50% 21/0721/1122/03 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《瑞可达（688800）汽车三化时代，连接器先锋破浪前行》2022.08.09 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司点评报告 公司研究 证券研究报告 在手订单充裕，拟筹建新研发中心，新能源业务驱动高成长 2022年10月24日 事件：2022年10月23日，公司发布2022年第三季度报告，2022 年第三季度实现营收4.30亿元，同比增长69.28%；实现归母净利润 0.71亿元，同比增长104.82%；实现扣非后归母净利润0.69亿元，同比增长116.45%。 点评： 在手订单充裕，拟在西安筹建新研发中心，新能源业务高速发展 2022年我国新能源车渗透率迅速提升，2022年9月，根据中汽协数 据，我国新能源汽车月产量为75.50万辆，月销量为70.80万辆，同比分别增长1.14倍、0.98倍，渗透率为27.13%。公司具备多款新能源车连接器产品，深度绑定头部车企，核心受益于新能源车行业发展，在2022年前三季度实现快速发展。公司把握机遇，加大市场开拓力度，新能源领域订单快速增长，2022年第三季度实现营收4.30亿元，同比增长69.28%，环比增长15.50%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长104.82%，环比增长1.72%。 根据公司公告，公司在手订单充裕，2022年前三季度，公司已签订单金额为15.74亿元，同比增长94%，其中新能源汽车及储能产品订单金额为13.60亿元，占比86.38%，通信产品订单金额为1.11亿元，占比7.08%，其他产品订单金额为1.03亿元，占比为6.54%，为公司长期发展提供有力保障。 在产品研发方面，公司继续加大研发投入，2022年第三季度研发费用率为5.33%，继2022年上半年设立成都研发中心后，公司拟在西安市筹建研发中心，以加快产品迭代，并配合客户满足就近参与研发的要求，提高产品竞争力，公司计划到2024年底将研发人员总数扩充到400人。在产品产能方面，为满足下游车企的不断扩产和换电、储能客户的需求提升，公司计划新建年产1200万套新能源汽车连接器系统产能， 项目建设总时间为18个月。此外，公司的首个海外工厂-墨西哥工厂已 在筹建之中，预计2023年二季度开始试生产，建设完成后将进一步满足新兴车企客户需求，提高连接器产品的渗透率，打开公司成长新空间。 目前公司已经形成了包括高压连接器、换电连接器、储能连接器、电子母排、智能网联高速连接器在内的丰富产品矩阵，受益于未来新能源车三化&新能源换电的趋势，未来发展空间广阔。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 610 902 1,633 2,511 3,675 同比(%) 20.1% 47.7% 81.1% 53.7% 46.4% 归属母公司净利润（百万） 74 114 240 362 523 同比(%) 75.2% 54.7% 110.9% 50.6% 44.7% 毛利率(%) 27.7% 24.5% 26.4% 26.5% 26.7% ROE(%) 13.8% 11.4% 19.9% 24.2% 27.4% EPS（摊薄（元） 0.91 1.05 2.13 3.20 4.63 P/E 143.65 123.85 61.44 40.80 28.20 P/B 19.82 14.14 11.67 9.42 7.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月21日收盘价 图1：2022年公司季度业绩保持快速增长 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 总营收(百万元)归母净利润(百万元)总营收YoY归母净利润YoY 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：wind，信达证券研发中心 毛利率&净利率同比保持上升态势，盈利能力稳步提升 2022年第三季度，公司毛利率实现28.21%，同比增长3.53个百分点，环比增长0.26个百 分点；净利率实现16.60%，同比增长2.91个百分点，环比降低2.25个百分点。公司毛利率和净利率同比保持上行趋势，一方面得益于公司不断推出有竞争力的连接器产品，另一方面得益于公司数字化制造手段的应用。我们认为目前新能源车行业仍处于高景气度区间，对车载连接器产品需求旺盛，同时公司积极投入研发与新品，未来公司连接器产品毛利率有望继续维持稳中有增的趋势。 图2：2022年公司季度毛利率净利率同比均有提升 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 毛利率净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 回款状况良好，整体资金链较为宽松 2022年第三季度，公司经营性现金流净流入414万元，主要是营业收入大幅增长，客户回 款较好所致。截至2022年三季度末，公司在手货币资金10.03亿元，流动资产合计23.36 亿元，流动负债合计9.01亿元，本季度经营性现金流保持为正，整体来看公司资金链较为宽松，有利于支撑公司的稳定投入与长期发展。 图3：公司本季度经营性现金流保持为正（百万元） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：wind，信达证券研发中心 拟筹建西安研发中心，坚持以研发驱动成长 2022年第三季度，公司销售费用率实现1.78%，同比下降0.12个百分点，管理费用率实现 2.28%，同比下降1.5个百分点。2022年Q1到Q3，公司销售和管理费用率保持同比下降态势，费控能力进一步提升，从侧面反映了公司在业绩高速增长的背景下仍然维持了公司内部的良好管理能力。2022年第三季度公司研发费用为0.23亿元，同比增长97.07%，公司研发费用率实现5.33%，同比上升0.75个百分点。公司研发费用的增加主要是新产品开发、技术创新、产品迭代、技术储备和人员储备及新工艺的改进，在研发领域投入增加所致。公司持续增加研发投入，继上半年设立成都研发中心后，目前拟筹建西安研发中心，未来研发效率有望持续提高，进一步巩固产品领先性与公司在市场中的竞争地位，有助于公司的长期发展。 图4：公司费控能力持续增强（百万元，%）图5：公司持续加大研发投入（百万元，%） 124% 104% 3% 83% 62% 42% 1% 21% 00% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 销售费用管理费用 销售费用率管理费用率 257% 6% 20 5% 154% 103% 2% 5 1% 00% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 研发费用研发费用率 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 汽车三化时代，高压&高速连接器需求将快速增长 我们预计到2025年，我国高压连接器市场规模有望达315亿元，高速连接器市场规模有望 达150亿元。 高压连接器市场规模测算：根据中汽协数据，我们假设今年全年新能源汽车渗透率达18.18%，则全年新能源汽车产量有望达500万辆，根据中国汽车技术研究中心、社会科学文献出版 社等联合发布《新能源汽车蓝皮书：中国新能源汽车产业发展报告》，预计到2025年，我 国汽车产量将达3000万辆，我们假设新能源汽车渗透率达35%，则2025年新能源汽车产 量有望达1050万辆，我们按照高压连接器3000元/辆单车价值量去计算，得出我国高压连 接器市场规模有望从2022年的150亿元增长到2025年的315亿元，复合增速为28.06%。 高速连接器市场规模测算：我们根据《智能网联汽车技术路线图2.0》数据，假设到2025 年，智能网联汽车渗透率达50%，得到2025年智能网联汽车将达到1500万辆，由于目前 高速连接器尚处于初步发展阶段，我们假设高速连接器单车价值量为800元/辆，到2025年 提升到1000元/辆，算出我国高速连接器市场规模有望从2022年的39.6亿元增长到2025 年的150亿元，复合增速为55.88%。 2022E 2025E 汽车产量（万辆） 2750 3000 新能源汽车渗透率 18.18% 35.00% 新能源汽车产量（万辆） 500 1050 高压汽车连接器价值量（万元/辆） 0.3 0.3 高压连接器市场规模（亿元） 150 315 智能网联汽车渗透率 18% 50% 智能网联汽车产量（万辆） 495 1500 高速汽车连接器价值量（万元/辆） 0.08 0.1 高速连接器市场规模（亿元） 39.60 150 表1：我国高压和高速连接器市场规模测算 资料来源：信达证券研发中心预测 公司深耕连接器行业，具备多项核心自研技术 高压高速连接器具备较高的行业壁垒，主要体现有工艺壁垒和市场客户壁垒两部分。在工艺壁垒方面：高压连接器主要需要解决载流能力和散热能力两个问题，要求产品满足一致性，可满足耐高压、耐高温、阻抗、抗氧化、导电特性、设计适配度等技术规格；高速连接器主 要需要解决信号衰减、失真和质量稳定性的问题，要求满足插拔力和电机性能两部分，若高速信号在金属材质传输中产生激素效应和电学效应，异常数据问题会导致控制终端会有异常。在市场客户壁垒方面：在汽车产业链中，整车厂对产品安全性、稳定性和可靠性要求高，对上游供应商准入资格审核严苛，供应商进入供应商体系的时间比较长；同时，汽车零部件供应商需要具备较优的综合能力，包括产品研发能力、过程管控能力、供货保障能力、产品试验检测能力、零部件生产保障能力和售后服务能力等。 公司技术优势较强，具备多项核心自研技术。经过多年布局，公司已具备从前沿研究、协同开发、工艺设计、自动制造到性能检测的整体解决能力，核心竞争力逐步凸显。在新能源汽车连接器市场，公司开发了全系列高压大电流连接器及组件、充换电系列连接器、MSD、 PDU等组件及模块系统，打造丰富的产品矩阵，成为了新能源汽车连接器行业的优质供应商之一。公司积极进行研发投入，取得了多项连接器领域的核心技术，有助于增强公司的技术实力，巩固公司的技术领先优势。 盈利预测与投资评级 公司深耕连接器市场多年，拥有丰富的行业经验，已经与多家头部车企形成了良好的合作关系，护城河宽阔，未来有望充分受益。考虑到公司车载连接器业务加速发展，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为2.40亿元、3.62亿元、5.23亿元，对应PE为61.44倍、40.80倍、28.20倍，维持“增持”评级。 风险因素 1、模式创新风险；2、市场竞争风险；3、新冠疫情蔓延。 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 750 1,267 1,890 2,604 3,636 营业总收入610 902 1,633 2,511 3,675 应收票据 129 50 91 140 205 营业税金及 附加 4 4 7 10 15 货币资