非银金融行业周报：政策积极信号延续，看好券商超额收益

周观点：政策积极信号延续，看好券商超额收益 股市交易量和换手率延续触底回升态势，继上周股份回购规则优化和研究外资短线交易限制松绑等积极政策后，本周政策面持续释放积极信号，转融资利率下调同时试点市场化改革、两融标的股扩容直接利好券商两融业务扩容，增强市场交易活跃度。券商板块估值位于底部位置，政策面积极且盈利同比逐步进入低基数期，看好未来1-2个季度券商板块超额收益，关注全面注册制、交易量等催化。 券商：9月偏股基金净申购，政策积极信号延续，看好券商板块超额收益 （1）本周日均股票成交额7748亿，环比+10.8%，交易量持续回升；本周偏股(股+混)/非货基金新成立份额124/176亿，环比+242%/-2%。中基协披露9月末全市场偏股基金(股+混)规模7.16万亿，同比-10.7%，环比-4.1%；9月末非货保有15.9万亿，同比+9.8%，环比-1.1%。偏股规模环比下降主要受净值下跌拖累，剔除同业存单基金后7/8/9月偏股基金份额环比+2.3%/-0.1%/+1.4%，3季度股市下跌阶段基金整体净申购。（2）政策面延续释放积极信号，中证金下调转融资利率40bp同时试点市场化改革，利于降低券商转融资成本；沪深交易所扩大两融标的股范围，本次扩容后两融标的股流通市值占全市场比重由84%提升到92%，标的池扩容直接提升券商两融业务潜力，增强市场活跃度，利好券商经纪、量化自营和衍生品等业务。（3）券商板块估值位于历史底部，交易量呈现触底回升迹象，低基数带来的业绩同比改善有望在4季度出现，政策面暖风延续，看好券商未来1-2个季度超额收益。短期交易量和政策利好敏感类标的弹性较强，首推指南针、国联证券，推荐东方财富、广发证券、东方证券。 保险：负债端有望边际改善，关注后续开门红和利率催化 （1）9月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年8月+0.9%），其中：中国人保+9.3%、中国太保+4.4%、新华保险+0.9%、中国人寿+0.1%、中国平安-2.5%。9月单月总保费同比分别为：中国太保+9.4%、中国人寿-0.8%、中国平安-1.3%、中国人保-3.5%、新华保险-5.3%。中国平安人身险板块个人业务2022年前3季度新单保费852亿元、同比-11.5%，同比降幅较前2季度收敛0.4pct；中国人保人身险板块前9月长险首年保费484亿元、同比+15.8%（前8月+18.5%）。（2）保险板块PEV估值整体处于近5年3%分位数，国内经济企稳改善利好长端利率反弹，资产端有望带动保险板块估值修复；负债端看，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 券商&多元金融：指南针，国联证券，东方财富，广发证券，东方证券，长城证券，江苏租赁。 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：交易量反弹，政策面积极，看好非银超额收益 股市交易量和换手率延续触底回升态势，继上周股份回购规则优化和研究外资短线交易限制松绑等积极政策后，本周政策面持续释放积极信号，转融资利率下调同时试点市场化改革、两融标的股扩容直接利好券商两融业务扩容，增强市场交易活跃度。券商板块估值位于底部位置，政策面积极且盈利同比逐步进入低基数期，看好未来1-2个季度券商板块超额收益，关注全面注册制、交易量等催化。 券商：9月偏股基金净申购，政策积极信号延续，看好券商板块超额收益 （1）本周日均股票成交额7748亿，环比+10.8%，交易量持续回升；本周偏股(股+混)/非货基金新成立份额124/176亿，环比+242%/-2%。中基协披露9月末全市场偏股基金(股+混)规模7.16万亿，同比-10.7%，环比-4.1%；9月末非货保有15.9万亿，同比+9.8%，环比-1.1%。偏股规模环比下降主要受净值下跌拖累，剔除同业存单基金后7/8/9月偏股基金份额环比+2.3%/-0.1%/+1.4%，3季度股市下跌阶段基金整体净申购。（2）政策面延续释放积极信号，中证金下调转融资利率40bp同时试点市场化改革，利于降低券商转融资成本；沪深交易所扩大两融标的股范围，本次扩容后两融标的股流通市值占全市场比重由84%提升到92%，标的池扩容直接提升券商两融业务潜力，增强市场活跃度，利好券商经纪、量化自营和衍生品等业务。（3）券商板块估值位于历史底部，交易量呈现触底回升迹象，低基数带来的业绩同比改善有望在4季度出现，政策面暖风延续，看好券商未来1-2个季度超额收益。短期交易量和政策利好敏感类标的弹性较强，首推指南针、国联证券，推荐东方财富、广发证券、东方证券。 保险：负债端有望边际改善，关注后续开门红和利率催化 （1）9月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年8月+0.9%），其中：中国人保+9.3%、中国太保+4.4%、新华保险+0.9%、中国人寿+0.1%、中国平安-2.5%。 9月单月总保费同比分别为：中国太保+9.4%、中国人寿-0.8%、中国平安-1.3%、中国人保-3.5%、新华保险-5.3%。中国平安人身险板块个人业务2022年前3季度新单保费852亿元、同比-11.5%，同比降幅较前2季度收敛0.4pct；中国人保人身险板块前9月长险首年保费484亿元、同比+15.8%（前8月+18.5%）。（2）保险板块PEV估值整体处于近5年3%分位数，国内经济企稳改善利好长端利率反弹，资产端有望带动保险板块估值修复；负债端看，在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1险企NBV同比有望转正。我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。 受益标的组合 券商&多元金融：指南针，国联证券，东方财富，广发证券，东方证券，长城证券，江苏租赁。 保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢指数 本周（10月17日至10月21日）A股整体下跌，沪深300指数-2.59%，创业板指数-1.60%，中证综合债指数+0.06%。本周非银板块-1.72%，跑赢指数，券商和保险分别-0.21%/-5.26%。从主要个股表现看，本周中信证券和中国人保分别+0.27%/-0.58%，相对抗跌。 图1：本周A股下跌，非银板块跑赢指数 图2：本周中信证券和中国人保分别+0.27%/-0.58% 3、数据追踪：成交额持续回升 基金发行情况：本周（10月17日至10月21日）新发股票+混合型基金10只，发行份额124亿份，环比+242%，同比+40%。截至10月21日，2022年累计新发股票+混合型基金645只，发行份额3833亿份，同比-79%，待审批偏股型基金减少23只。 券商经纪业务：本周（10月17日至10月21日）日均股基成交额8710亿元，环比+9.23%，同比-14.49%；截至10月21日，两市年初至今累计日均股基成交额为10320亿元，同比-7.51%。 券商投行业务：截至10月21日，2022年IPO/再融资/债券承销规模分别为5029亿元/5888亿元/86357亿元，同比+29%/-2%/+0.4%，IPO和债券承销规模同比上升，再融资同比下降。 券商信用业务:截至10月20日，全市场两融余额达到15557亿元，较9月初-3.25%，两融余额占流通市值比重为2.42%；融券余额1048亿元，占两融比重达到6.74%，占比环比上升。 图3：2022年9月日均股基成交额同比-46% 图4：2022年9月IPO承销规模累计同比+30% 图5：2022年9月再融资承销规模累计同比-2% 图6：2022年9月债券承销规模累计同比+1% 图7：2022年9月两市日均两融余额同比-16% 寿险保费月度数据：2022年9月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.7%（2022年8月+0.9%），其中：中国人保+9.3%、中国太保+4.4%、新华保险+0.9%、中国人寿+0.1%、中国平安-2.5%。9月单月总保费同比分别为：中国太保+9.4%、中国人寿-0.8%、中国平安-1.3%、中国人保-3.5%、新华保险-5.3%。 财险保费月度数据：2022年9月4家上市险企财险保费收入同比为+13.9%，较8月的+12.9%继续上升1.0pct，各家险企9月财险保费同比分别为：众安在线+89.1%（8月+34.9%）、太保财险+15.4%（8月+13.1%）、人保财险+13.4%（8月+8.8%）、平安财险+10.0%（8月+16.3%）。 图8：2022年9月上市险企寿险保费同比分化 图9：多数险企2022年9月财险保费同比增速有所改善 4、行业及公司要闻：沪深交易所扩大融资融券标的范围，中 证金融下调转融资费率 行业要闻： 【中证金融下调转融资费率】财联社10月21日电，中证金融20日整体下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为：182天期为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。（财联社） 【扩大融资融券标的股票范围，共新增600只股票】财联社10月21日讯，沪、深交易所决定进一步扩大融资融券标的股票范围，上交所将主板标的股票数量由现有的800只扩大到1000只，深交所将深市注册制股票以外的标的股票数量由现有800只扩大到1200只，调整将自2022年10月24日起实施。（财联社） 【港交所刊发有关特专科技公司新上市规则的咨询文件：允许五大类公司来港上市】财联社10月19日电，港交所刊发咨询文件，建议扩大香港现有上市制度，允许特专科技公司来港上市，并就此征询公众意见。新规则将适用于五大特专科技行业的公司：新一代信息技术；先进硬件；先进材料；新能源及节能环保；及新食品及农业技术。咨询文件的主要建议包括，商业化收益门槛：已商业化公司的定义为经审计的最近一个会计年度特专科技业务所产生的收益至少达2.5亿港元的公司。上市时的预期最低市值：80亿港元（已商业化公司）或150亿港元（未商业化公司）。研发：所有申请人均须于上市前已从事研发至少三个会计年度，研发投资金额须占总营运开支至少15%（已商业化公司）或50%（未商业化公司）。（财联社） 【证监会相关人士：允许部分存在少量涉房业务、但不以房地产为主业企业在A股市场融资】财联社10月20日电，近期，人民银行、银保监会等部门推出阶段性调整差别化住房信贷政策等系列措施。就此，财联社记者向证监会了解目前资本市场涉房企业融资监管政策。证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。记者从证监会相关人士处了解到，多年以来，证监会全面落实党中央、国务院有关部署，发挥资本市场服务实体经济发展的作用，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。资本市场对于涉房企业的股权融资政策，既严格限制主营业务为房地产的企业股权融资，又合理保持资本市场融资功能的有效发挥，更好服务稳定经济大盘。（财联社） 【巴克莱：美联储将提早停止收缩，银行准备金明年底承压】财联社10月21日讯，巴克莱银行在一份分析报告