三季度业绩高增，高附加值产品加速渗透

福耀玻璃(600660.SH) 三季度业绩高增，高附加值产品加速渗透 汽车 2022年10月21日 推荐(维持) 股价:35.5元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.fuyaogroup.com 大股东/持股 HKSCCNOMINEESLIMITED/22.8 3% 实际控制人 曹德旺 总股本(百万股) 2,610 流通A股(百万股) 2,003 流通B/H股(百万股) 607 总市值(亿元) 881 流通A股市值(亿元) 711 每股净资产(元) 10.91 资产负债率(%) 44.5 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季度业绩报告，2022年前三季度公司实现营业收入204.4亿元，同比增长19.2%，实现归母净利润39.0亿元，同比增加50.3%，扣非归母净利润达到38.1亿元，同比增加60.4%。 平安观点： 公司营收表现强劲，高附加值玻璃占比加速提升。2022年前三季度公司汽车玻璃营收维持较快增长，其中国内汽车玻璃营收增长19.53%，海外汽车玻璃营收增长20.88%，领先汽车行业增速。公司产品结构不断优化，高附加值玻璃占比持续提升，据公司披露数据，2022年前三季度公司高附加值玻璃占比达到43.8%，同比提升5.7个百分点，随着高附加值玻璃占比提升，公司前三季度每平米汽车玻璃单价同比增加11.9%。 三季度业绩高增，毛利率水平恢复。三季度公司实现营业收入75.4亿元，同比增加34.3%，实现归母净利润15.2亿元，同比增加83.8%，扣非归母净利润达到15.0亿元，同比增加109.9%。三季度公司毛利率水平有所恢复，达到34.9%，环比二季度提升2.3个百分点，但依然受到纯碱、天然气以及海运费用高企的影响，公司认为后续成本端的负面影响会逐渐降低，公司的毛利率水平有望持续改善。费用方面，公司三季度销售费用和管理费用率分别为4.6%/7.3%，同环比均降低，体现出公司良好的费用管控能力。 剔除汇兑收益后三季度环比二季度依然大幅改善。三季度公司实现利润总额19.08亿元，二季度为16.03亿元，剔除汇兑收益影响后，公司三季度利润总额为13.54亿元，二季度为9.59亿元，环比二季度增加41.2%，高于三季度的营收环比增速，三季度税前利润率为18.0%，二季度税前利润率为15.1%。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,907 23,603 28,995 34,990 42,350 YOY(%) -5.7 18.6 22.8 20.7 21.0 净利润(百万元) 2,601 3,146 5,156 5,620 6,882 YOY(%) -10.3 21.0 63.9 9.0 22.5 毛利率(%) 39.5 35.9 35.0 36.4 36.4 净利率(%) 13.1 13.3 17.8 16.1 16.3 ROE(%) 12.0 12.0 18.1 18.2 20.4 EPS(摊薄/元) 1.00 1.21 1.98 2.15 2.64 P/E(倍) 35.6 29.4 18.0 16.5 13.5 P/B(倍) 4.3 3.5 3.3 3.0 2.7 盈利预测与投资建议：公司前三季度经营业绩稳健，高附加值产品占比增长迅速，公司汽车玻璃产品将持续受益于汽车轻量化和智能化的发展趋势，单车配套价值量有望持续提升，我们看好福耀玻璃全球市场份额的不 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 断提升以及单车玻璃价值增加给公司带来的长期发展空间。基于公司最新情况，我们上调公司2022~2024年净利润预测分别为51.56/56.20/68.82亿元（原净利润预测分别为40.03/51.37/61.79亿元），维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨导致汽车销量不及预期，进而影响公司业绩；2）大宗商品原材料价格上涨，进而使得公司汽车玻璃成本上涨；3）汇率波动：公司海外销售业务占一半左右，且规模逐年扩大，若汇率出现较大幅度波动，将给公司业绩带来影响；4）高附加值产品渗透率不及预期，影响公司业绩。 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 会计年度2021A2022E2023E2024E 利润表 流动资产 24683 28437 33282 39200 现金 14327 15486 17782 20448 应收票据及应收账款 5464 6644 8018 9704 其他应收款 161 538 649 785 预付账款 239 284 343 415 存货 4327 5068 5987 7241 其他流动资产 165 418 504 608 非流动资产 20102 18735 17356 15913 长期投资 229 269 329 399 固定资产 15097 14696 14015 13038 无形资产 1235 1029 823 618 其他非流动资产 3541 2741 2189 1859 资产总计 44785 47172 50638 55114 流动负债 14719 15665 17500 19783 短期借款 5926 6026 6076 5976 应付票据及应付账款 3148 3590 4242 5130 其他流动负债 5645 6049 7182 8678 非流动负债 3772 3040 2302 1593 长期借款 2845 2114 1375 667 其他非流动负债 927 927 927 927 负债合计 18491 18705 19802 21377 少数股东权益 -12 -17 -23 -30 股本 2610 2610 2610 2610 资本公积 9701 9701 9701 9701 留存收益 13996 16174 18548 21456 归属母公司股东权益 26306 28484 30859 33767 负债和股东权益 44785 47172 50638 55114 营业收入 23603 28995 34990 42350 营业成本 15129 18838 22257 26916 税金及附加 205 232 280 339 营业费用 1151 1363 1645 1948 管理费用 1944 2204 2659 3176 研发费用 997 1247 1505 1779 财务费用 687 -870 350 423 资产减值损失 -19 0 0 0 信用减值损失 -5 0 0 0 其他收益 242 180 180 180 公允价值变动收益 -9 -30 0 0 投资净收益 63 10 80 90 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 3762 6142 6556 8039 营业外收入 218 80 225 230 营业外支出 161 90 175 180 利润总额 3819 6132 6606 8089 所得税 676 981 991 1213 净利润 3143 5151 5615 6875 少数股东损益 -3 -5 -6 -7 归属母公司净利润 3146 5156 5620 6882 EBITDA 6634 8421 10495 12225 EPS（元） 1.21 1.98 2.15 2.64 单位:百万元单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 18.6 22.8 20.7 21.0 营业利润(%) 15.2 63.3 6.7 22.6 归属于母公司净利润(%) 21.0 63.9 9.0 22.5 获利能力毛利率(%) 35.9 35.0 36.4 36.4 净利率(%) 13.3 17.8 16.1 16.3 ROE(%) 12.0 18.1 18.2 20.4 ROIC(%) 15.1 19.4 24.5 30.1 偿债能力资产负债率(%) 41.3 39.7 39.1 38.8 净负债比率(%) -21.1 -25.8 -33.5 -40.9 流动比率 1.7 1.8 1.9 2.0 速动比率 1.4 1.4 1.5 1.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 4.4 4.4 4.4 4.4 应付账款周转率 9.92 9.92 9.92 9.92 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.21 1.98 2.15 2.64 每股经营现金流(最新摊薄) 2.13 2.29 3.34 3.87 每股净资产(最新摊薄) 10.08 10.91 11.82 12.94 估值比率P/E 29.4 18.0 16.5 13.5 P/B 3.5 3.3 3.0 2.7 EV/EBITDA 18.0 10.5 8.2 6.8 单位:百万元 经营活动现金流 5554 5982 8707 10101 净利润 3143 5151 5615 6875 折旧摊销 2129 3159 3539 3713 财务费用 687 -870 350 423 投资损失 -63 -10 -80 -90 营运资金变动 -340 -1749 -764 -869 其他经营现金流 -1 302 47 48 投资活动现金流 -1863 -2084 -2127 -2228 资本支出 2409 2000 2100 2200 长期投资 -11 -20 -20 -20 其他投资现金流 -4260 -4064 -4207 -4408 筹资活动现金流 1952 -2740 -4284 -5207 短期借款 -240 100 50 -100 长期借款 -849 -732 -739 -708 其他筹资现金流 3041 -2108 -3596 -4398 现金净增加额 5394 1158 2296 2666 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性