技术优势显著，一体化布局打造钴盐龙头

腾远钴业（301219） 公司研究/公司深度 技术优势显著，一体化布局打造钴盐龙头 2022-10-21 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 钴盐细分龙头：根植资源地，布局一体化 收盘价（元）80.53 近12个月最高/最低（元）03.72/78.40 流通股本（百万股） 46 革，同年设立刚果腾远，开始在刚果（金）进行铜钴板块的冶炼布局； 流通股比例（%） 20.37 2021年和2022年H1，受益于金属上行周期，公司盈利大幅提升。2022 总市值（亿元） 183 年Q1，俄乌战争推高能源金属价格，公司Q1净利润为4.57亿元，同比 流通市值（亿元） 37 增速为54.39%；2022年Q2，由于国内受到疫情影响，下游需求不足， 总股本（百万股）227 腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生 产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司实际控制人罗洁、谢福标和吴阳红合计持有公司37.87%的股份。2016年公司完成了股份制改 公司价格与沪深300走势比较 6% -8%3/22 6/22 9/22 21% 34% 19% - - 腾远钴业沪深300 铜钴价格有较大跌幅，公司营收承压叠加成本的滞后性使得公司营收以及净利润相比Q1环比有一定程度的下滑，最终2022年H1净利润为5.47亿元，同比增速为9.40%。 铜钴板块行业分析：局部低点，未来需求确定 铜钴板块经历了2022年Q2的较大跌幅之后，目前价格已经企稳，我们判断未来铜钴价格将会保持稳定，公司扩产成功之后，业绩有望获得进一步增长。 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 钴：钴需求端，3C电子的需求在未来会有回落，但是三元动力电池的高增速会弥补这一缺口，我们预计2022年全球钴消费量为19.70万吨， 同比增长12.99%，2023年全球钴消费量为25.30万吨，同比增长28.44%。2022年，随着嘉能可Mutanda项目复产以及印尼镍钴项目的释放，预计全球钴市场进入供给相对过剩的局面，全年预计供给过剩1.25万吨，但 是2023年随着需求的进一步提升，钴市场预计重新进入紧平衡状态， 钴价会因此而获得支撑。 铜：铜需求的主要增量在于电网、风光装机以及新能源汽车，我们认为随着新能源市场的继续景气以及电网投资的加速，铜需求有望获得支撑。我们预计2022年和2023年的供给增量为129万吨和86万吨，需求 增量为122.5万吨和116.7万吨，2022年铜供过于求，剩余6.5万吨，但 是2023年会重新出现30.7万吨的缺口。2023年铜市场的紧平衡状态预计仍会延续，铜价有望重新保持稳定。 铜钴板块：海内外协同发展，铜钴新增产能放量在即 公司业务覆盖国内及海外，共有两个生产基地，构造国内外协同产业链。海外刚果腾远的主要产品为电积铜与钴中间品，目前年产能为32,000吨 电积铜及6,000金属吨钴中间品。公司争取在2022年末实现电积铜40,000吨产能，钴中间品10,000金属吨产能，2023年刚果腾远三期建设完成之后，电积铜产能将会达到60,000吨。国内生产基地方面，主要产品为钴 盐与部分电积铜。2021年产能为钴产品6,500金属吨及电积铜3,173吨， 二期产业园建成后可实现年产钴13,500吨、镍金属10,000吨、三元前驱 体40,000吨、98%硫酸32万吨、液体二氧化硫6,600吨，公司力争于2022 年第三季度实现二期扩产13,500金属吨钴盐目标，未来公司合计产能预 计为年产20000吨钴盐。 投资建议 我们预计2022-2024年，公司分别实现营收57.10亿元、79.13亿元、95.54 亿元，分别实现归母净利润10.51亿元、19.10亿元和22.53亿元，同比增长为-8.7%、88.1%和18.0%。2022年Q2，钴价遭遇大幅下滑，影响公司业绩，但2023年公司扩产成功叠加铜钴价格保持稳健，公司盈利有 望重新迎来快速增长。2022-2024年，公司对应当前市值的PE分别为17.38X、9.56X和8.10X，公司业绩有望在2023年得到释放，目前铜钴价格虽然略有反弹，但仍处于低位。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 公司扩产进度不及预期风险，美联储加息超预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4160 5710 7913 9554 收入同比（%） 132.8% 37.2% 38.6% 20.7% 归属母公司净利润 1150 1051 1910 2253 净利润同比（%） 124.1% -8.7% 81.8% 18.0% 毛利率（%） 41.6% 29.0% 36.0% 35.6% ROE（%） 34.6% 10.6% 16.1% 16.0% 每股收益（元） 5.07 4.63 8.42 9.94 P/E 15.87 17.38 9.56 8.10 P/B 5.49 1.83 1.54 1.29 EV/EBITDA 12.29 9.71 5.27 4.11 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1钴盐细分龙头：根植资源地，布局一体化6 1.1腾远钴业历史沿革6 1.2公司主营铜钴系列产品，行业上行周期盈利大幅提升7 2铜钴板块：根植资源地，海内外协同发展10 2.1钴盐龙头，继续扩产10 2.2核心竞争力：技术优势显著，一体化布局可期12 3钴板块：局部低点，未来增长确定19 3.1钴供给端：供给释放存在扰动19 3.2钴需求端：三元电池为中流砥柱，3C消费有所下滑20 3.3钴供需平衡与价格判断21 4铜板块：宏观承压，需求确定23 4.1铜供给：短期供给扰动，长期资源约束23 4.2铜需求：需求稳健，静待回暖25 4.3铜供需平衡与价格判断28 4盈利预测与投资建议30 4.1钴盐业务30 4.2电积铜业务30 4.3投资建议31 5风险提示：31 财务报表与盈利预测32 图表目录 图表1公司股权结构6 图表2公司发展历程和大事一览7 图表3子公司主营业务简述7 图表42021年开始，公司营收大幅提升8 图表52021年开始，公司净利润大幅提升8 图表6公司2017年—2022年H1收入结构8 图表7公司2017年—2022年H1成本结构8 图表8公司2017年—2022年H1毛利结构8 图表9公司2017年—2022年毛利率情况8 图表10公司营业收入、毛利率以及毛利贡献率情况9 图表11公司研发费用保持高位9 图表12公司期间费用率呈下降趋势9 图表13公司产能现状与规划10 图表14公司主要产品介绍11 图表15公司钴盐产销量情况（21年钴产量含委外加工）12 图表16公司电积铜产销量情况12 图表17公司核心技术人员12 图表18公司产品生产核心技术储备丰富13 图表19公司提质增效核心技术储备丰富13 图表20公司生产设备制备核心技术以及三废处理及资源化利用核心技术14 图表21钴板块毛利率同业比较14 图表22钴板块单吨毛利对比（单位：万元/吨）14 图表23钴价格走势15 图表24公司产业现状与布局15 图表25公司自有探矿权和采矿权情况（注：1法平方公里约等于0.84平方公里）16 图表26公司三元前驱体的研究开发相关课题项目16 图表27公司三元前驱体的研究开发相关课题项目17 图表28公司产能扩张历程及计划17 图表29公司未来产能扩张计划18 图表30钴厂商供给情况梳理和预测19 图表31嘉能可MUTANDA和KATANGA项目的产量情况20 图表322020年全球钴下游需求情况20 图表332021年全球钴下游需求情况20 图表34三元电池用钴需求依然存在总量增长21 图表352022上半年智能手机出货量下滑21 图表36市场预测2022年全球PC出货量有所下滑21 图表37钴供需平衡表22 图表38MB钴价格走势22 图表39铜厂商的供给情况梳理和预测24 图表40中国有色金属产业投资多年来不断下滑25 图表41美国采矿行业投资有明显下降25 图表42资源禀赋恶化导致新铜矿未来供给不足25 图表43铜初次消费结构26 图表44铜终端消费结构26 图表45电网建设投资有望拉动铜需求26 图表46新能源汽车铜需求量预测27 图表47电动车单车铜消费量相比传统汽车大幅提升27 图表48光伏风电铜需求量预测28 图表49铜供需平衡表28 图表50中国铜需求指数目前已经回升企稳29 图表51房地产业仍未企稳，压制铜需求29 图表52钴板块盈利预测30 图表53铜板块盈利预测30 1钴盐细分龙头：根植资源地，布局一体化 1.1腾远钴业历史沿革 腾远钴业是钴盐行业的细分龙头。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，为国内领先的钴盐生产企业之一。公司前身系赣州腾远钴业有限公司，成立于2004年3月26日；2016年公司完成了股份制改革，同年设立刚果腾远，开始在刚果 （金）进行铜钴板块的冶炼布局；2022年3月17日于创业板正式上市，股票代码为 301219。 公司实际控制人罗洁、谢福标和吴阳红合计持有公司37.87%的股份。厦门钨业、 赣锋锂业和长江晨道等产业资本合计持股比例约为19.36%。公司控股6家子公司，覆盖铜钴矿上游的完整产业链，刚果腾远（100%）主营业务为生产及销售钴中间品、电积铜等产品，同时从事铜钴矿采购及加工业务，为母公司提供钴中间品等原材料；赣州摩通（100%）是刚果腾远的境内采购平台；香港腾远（100%）是刚果腾远的投资平台；维克托（100%）是刚果腾远对外销售的贸易和结算平台；上海腾远（100%）是公司境内的贸易平台，进行钴产品的区域销售。 图表1公司股权结构 资料来源：Wind，公司官网，华安证券研究所 图表2公司发展历程和大事一览 时间事件 2008年引入核心技术股东加盟 2004年公司前身，赣州腾远钴业有限公司成立 2016年顺利完成股份制改造，建设完成刚果腾远，开始在刚果（金）进行冶炼布局 2018年刚果腾远一期电积铜产线完工，可实现年产电积铜5000吨 2020年腾远本部完成整体搬迁及产线升级，腾远三期项目正式启动 2019年刚果腾远二期电积铜产线完工，可实现年产电积铜15000吨，两期合计钴产能4000吨 2021年2021年末，刚果腾远总计铜产能提升至32000吨，钴产能提升至6000吨 2022年登录深交所创业板，代码301219 资料来源：公司年报，华安证券研究所 图表3子公司主营业务简述 子公司名称 持股比例 主营业务 赣州摩通 100% 刚果腾远的境内采购平台，采购其所需的工程物资等 江西新美特 100% 利用沉淀渣等生产加气混凝土砌块，目前已停产 上海腾远 100% 公司境内贸易平台，进行钴产品的区域销售 维克托 100% 作为刚果腾远对外销售的贸易和结算平台 香港腾远 100% 刚果腾远的投资平台 刚果腾远 100% 生产及销售钴中间品、电积铜等产品，为母公司提供钴中间品等原材料 资料来源：公司年报，华安证券研究所 1.2公司主营铜钴系列产品，行业上行周期盈利大幅提升 2021年和2022年H1，受益于金属上行周期，公司盈利大幅提升。2021年，公司“量价齐升”，由于消费电子和新能源汽车的需求提升，钴盐价格大幅提升，公司硫酸钴和氯化钴产销两旺，叠加铜钴产量相较2020年有所提升，公司营业收入达到 41.6亿元，创历史新高，同比增速达到132.79%。2022年Q1，俄乌战争推高能源金属价格，LME铜冲破10000美元/吨，钴价冲破57万人民币/吨，公司Q1净利润为 4.57亿元，同比增速为54.39%；20