Q3业绩高增，在手订单增速加快

瑞纳智能（301129） 计算机/公司点评 Q3业绩高增，在手订单增速加快 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-21 收盘价（元） 63.87 近12个月最高/最低（元） 94.1/43.6 总股本（百万股） 74.39 流通股本（百万股） 18.42 流通股比例（%） 24.76 总市值（亿元） 47.51 流通市值（亿元） 11.76 主要观点： 事件概况 瑞纳智能于10月20日发布2022年三季度报。2022年前三季度公司实 现营业收入1.73亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长190.23%；扣非归母净利润0.04亿元，同比下降55.76%。单三季度，公司实现营业收入0.77亿元，同比增长39.10%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长333.35%；扣非归母净利润0.06亿元，同 比增长162.2%。 Q3业绩快速增长，在手订单充足 营收端，2022年前三季度公司实现营收1.73亿元，同比增长37.35%； 公司价格与沪深300走势比较 60% 30% 0% -30% -60% 沪深300瑞纳智能 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_领航智慧供热，共赢“双碳”时代》2021-12-24 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_2022H1业绩表现符合预期，“双碳”+旧改催化下游需求旺盛》2022-8-18 单三季度实现营收0.77亿元，同比增长39.1%。主要原因系：1）报告期内公司供热节能产品销售增加；2）“双碳”和旧改政策催化热力公司数智化改造需求爆发。利润端，2022前三季度公司实现归母净利润0.35亿元，同比增长190.23%；扣非归母净利润0.04亿元，同比下降55.76%。主要系：1）年初至今公司收到政府补助1790万元的政府补助；2）受公司所处行业季节性因素的影响，前三季度营收与利润在全年的占比较小。展望未来，一方面，订单增速较快，且订单交付节奏加快；另一方面，智慧供热需求旺盛，公司有望凭借项目经验积累，不断迭代算法和模型，优化整体解决方案，实现业绩高增。 毛利率恢复，费用率小幅提升 毛利率方面，2022年前三季度公司毛利率为55.3%，与去年同期基本持平；单三季度的毛利率为62.3%，同比增加6.9pct。费用率方面，前三季度公司的管理费用率为22%，同比增加0.9pct；销售费用率为15.66%， 同比增加0.3pct；研发费用率为20.24%，同比增加3.0pct。总体来看，前三季度费用与去年相比有所提升，其中，研发费用率提升的幅度较大，主要系公司超前布局新一代信息技术顺应数智化发展趋势。 “双碳”+旧改政策驱动供热节能高景气，公司有望成为行业引领者 2020年7月，国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导 意见》，提出工作目标：到“十四五”期末，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务，供热被作为基础类改造内容列入其中。另一方面，国家出台《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》等政策，标志着碳达峰碳中和的“1+N”政策体系基本形成。按照我国2030年碳达峰的目标，供暖行业有望持续推进节能减排，通过智能设备节约热量消耗，利用信息化系统实现热量的高效调度。我国老旧小区供热设施更新换代的周期约为10年，目前至少有43.57亿平方米的待改造供热面积要在“十四五”期间通过旧改完成。瑞纳智能作为智慧供热龙头企业，有望受益于“双碳”+旧改政策，成为智慧供热千亿级市场的引领者。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入7.3/9.8/12.7亿元，同比增长 39%/33%/30%；实现归母净利润2.4/3.1/4.1亿元，同比增长 37%/34%/31%，维持“买入”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 530 734 975 1,269 收入同比(%) 27.3% 38.5% 32.9% 30.2% 归属母公司净利润 171 235 314 410 净利润同比(%) 31.6% 37.1% 33.5% 30.8% 毛利率(%) 55.1% 56.3% 57.1% 57.9% ROE(%) 18.2% 14.6% 16.7% 18.3% 每股收益(元) 2.33 3.16 4.22 5.52 P/E 36.42 20.23 15.15 11.58 P/B 4.19 2.76 2.33 1.94 EV/EBITDA 30.19 15.38 11.10 8.02 资料来源：WIND，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,618 1,892 2,326 2,804 营业收入 530 734 975 1,269 现金 697 859 1,034 1,296 营业成本 238 321 418 534 应收账款 303 370 498 631 营业税金及附加 4 6 8 11 其他应收款 2 3 4 5 销售费用 34 47 62 81 预付账款 4 5 7 9 管理费用 79 124 165 215 存货 115 112 184 194 财务费用 (2) (11) (14) (17) 其他流动资产 496 655 783 862 资产减值损失 25 0 0 0 非流动资产 177 252 260 337 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 56 66 68 70 营业利润 173 274 365 478 无形资产 7 10 13 17 营业外收入 27 0 0 0 其他非流动资产 113 176 179 250 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,794 2,144 2,586 3,140 利润总额 200 274 365 478 流动负债 303 418 546 691 所得税 28 39 52 68 短期借款 2 13 17 22 净利润 171 235 314 410 应付账款 221 298 390 490 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 80 108 140 179 归属母公司净利润 171 235 314 410 非流动负债 2 2 2 2 EBITDA 207 268 358 469 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.33 3.16 4.22 5.52 其他非流动负债2 2 2 2 负债合计305 419 548 692主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 74 74 74 74 成长能力 资本公积 965 1,117 1,321 1,586 营业收入 27.31% 38.51% 32.88% 30.17% 留存收益 451 533 643 788 营业利润 17.61% 58.25% 33.53% 30.82% 归属母公司股东权益 1,490 1,725 2,038 2,448 归属于母公司净利润 31.55% 37.14% 33.53% 30.82% 负债和股东权益 1,794 2,144 2,586 3,140 获利能力毛利率(%) 55.07% 56.25% 57.14% 57.87% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 32.34% 32.02% 32.18% 32.34% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.15% 14.61% 16.67% 18.29% 经营活动现金流 83 149 169 253 ROIC(%) 19.32% 24.43% 37.37% 40.19% 净利润 171 235 314 410 偿债能力 折旧摊销 8 6 7 7 资产负债率(%) 16.98% 19.56% 21.19% 22.04% 财务费用 (2) (11) (14) (17) 净负债比率(%) -46.67% -49.06% -49.93% -52.05% 投资损失 (0) 0 0 0 流动比率 5.34 4.53 4.26 4.06 营运资金变动 (212) (81) (138) (148) 速动比率 4.96 4.26 3.92 3.78 其他经营现金流 118 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (491) (9) (11) (13) 总资产周转率 0.44 0.37 0.41 0.44 资本支出 (8) (9) (11) (13) 应收账款周转率 2.06 2.18 2.25 2.25 长期投资 (373) 0 0 0 应付账款周转率 1.28 1.24 1.22 1.22 其他投资现金流 (110) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 920 22 18 22 每股收益(最新摊薄) 2.33 3.16 4.22 5.52 短期借款 2 11 4 5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 2.00 2.27 3.40 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 20.22 23.18 27.40 32.91 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 36.4 20.2 15.2 11.6 其他筹资现金流 918 11 14 17 P/B 4.2 2.8 2.3 1.9 现金净增加额 512 162 176 262 EV/EBITDA 30.19 15.38 11.10 8.02 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，