富途控股：重新定义投资，科技驱动的一站式财富管理平台领跑者

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2022年10月21日 多元金融 富途控股：重新定义投资，科技驱动的一站式财富管理平台领跑者 作者： 分析师孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002联系人陈矣骄联系人秦和平 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 一站式财富管理平台，助力投资人走上“富途” 公司由港美股经纪业务起家，逐渐向国际化+财富管理业务拓展，目前，已形成以富途牛牛、富途大象财富、富途安逸为核心的业务矩阵，三大业务并驾齐驱、相辅相成，不断拓宽向上成长的空间。近年来，公司收入利润稳健增长，注册用户、开户客户与有资产客户持续高增凸显高成长性。从股权结构来看，公司创始人拥有绝对投票权，背靠战略股东腾讯强化公司科技属性。 详析富途业务收入模型 公司营收按收入类型可划分为佣金及手续费收入、利息收入和其他收入。1）佣金及手续费收入：富途拥有高质量的平台服务和丰富的牌照资源，综合经纪佣金率高于竞争对手老虎证券。公司用户交易活跃，历年换手率处于行业高位，我们认为近年来换手率的下降或因市场风险 陡升导致客户交易意愿降低，同时用户结构多样化，超短期交易投资者占比有所下降。受益于多样化的入金方式，富途付费客户转化率较高，且保持上升态势。2）利息收入：融资融券利率受上游利息和券商自身溢价影响，考虑到两融业务的用户群体（投资经验丰富，粘性更低）和价格弹性（各券商融资利率极差较大），我们预计富途的融资利率有进一步下降的空间。3）其他收入：财富管理+企业服务双轮驱动，进 一步打开长期成长空间。 产品为基，社区生态强化用户粘性；牌照先行，研发实力巩固竞争壁垒 相对于传统券商，富途在展业市场、产品体验、交易费用及流量等方面具有明显的比较优势；相较于其他互联网券商，富途具备出众的产品体验、丰富的牌照（业务体系）以及稳定的自研系统，有利于提高获客能力，增强用户粘性。具体来说：1）产品方面，公司已形成以富途牛牛、富途大象和富途安逸为核心的业务矩阵，覆盖C端和B端客户，不断推出多元化的可交易产品，满足更多客户需求；2）用户方面，公司积极打造线上投资社区“牛牛圈”、完善客服机制，提高用户的活跃度与粘性；3）牌照方面，富途牌照布局全面，牌照壁垒较为深厚。截至2Q22，富途在中国香港及海外市场已获得51张牌照与资质，并已取得高含金量的香港市场3号牌照和美国清算牌照。4）研发方面， 富途基于高质量的研发团队以及长期的研发投入，不断升级产品体验，构筑了稳固的竞争壁垒。风险提示：行业竞争加剧、监管环境不确定性、业务拓展不及预期、获客能力不及预期 01 公司概览 1.1发展历程：由港美股经纪业务向国际化+财富管理业务启航 1.2公司业务：三大业务并驾齐驱相辅相成，向上空间不断打开 1.3经营分析：注册用户、开户客户与有资产客户持续高增，收入利润良性增长 1.4股权结构与核心高管：腾讯加持背书科技属性，创始人拥有绝对投票权 02 富途业务收入模型拆分 2.1佣金及手续费收入探讨：佣金率、换手率、付费客户转化、户均资产 2.2利息收入探讨：融资利率 2.3其他收入探讨：财富管理、IPO分销、企业公关服务、ESOP 03 核心优势详解 3.1拥有比较优势 3.4拥有牌照壁垒 3.2拥有产品优势 3.5拥有技术优势 3.3拥有客户粘性 01 公司概览一站式财富管理平台，助力投资人走上“富途” 1.1发展历程：由港美股经纪业务向国际化+财富管理业务启航 1.2公司业务：三大业务并驾齐驱相辅相成，向上空间不断打开 1.3经营分析：注册用户、开户客户与有资产客户持续高增，收入利润良性增长 1.4股权结构与核心高管：腾讯加持背书科技属性，创始人拥有绝对投票权 02 富途业务收入模型拆分 2.1佣金及手续费收入探讨：佣金率、换手率、付费客户转化、户均资产 2.2利息收入探讨：融资利率 2.3其他收入探讨：财富管理、IPO分销、企业公关服务、ESOP 03 核心优势详解 3.1拥有比较优势 3.4拥有牌照壁垒 3.2拥有产品优势 3.5拥有技术优势 3.3拥有客户粘性 2011年 2012年 2014年 2016年 2018年 2019年 2021年 2022年 推出港股交易 系统 开展线上经纪业务 直联美国三大 交易所提供美 成为首家面向中国成为第一家在香港大陆用户推出免费提供全线上证券开 纳斯达克上市 企业工作台上线；向新加坡用户提供非 富途证券登陆澳大利亚 2012年 股实时行情 港股LV2行情的在 线券商 户服务的在线券商 2018年 2019年 2020年 货币公募基金产品 2021年 2022年 获得香港证监会颁发的第一类证券交易牌照 成为美国FINRA成员，在加利福尼亚州开设办事处 获得香港证监会(SFC)颁发的提供自动化交易服务金融牌照 获得香港证监会颁发3号，7号牌照并获得美国期货牌照 2020年 大象财富资产规模破100亿 富途证券客户数 富途获澳大利亚金融服务（AFS） 牌照 获得新交所全部会员原则 性批准；新加坡金管局财 顾豁免资质 2022年 大象财富资产规 模破200亿港元 3000000 2500000 2000000 1500000 （人） 126% 93% 破100万 2020年 纳入MSCI香港小型股指数成分股 161% 98% 1,419,734 2,751,239 141% 94% 180% 160% 140% 120% 100% 1000000 75% 66% 49% 717,842 1,244,222 80% 60% 502,452 43% 516,721 40% 500000 0 286,502 35,456148,32080,057132,821 2011201220142015201620172018 198,382 2019 2020 2021 20% 0% 付费用户数 注册用户数付费用户数yoy注册用户数yoy 资料来源：公司官网，公司公告，Wind，天风证券研究所 富途控股拥有三个细分布局分别为专注经纪业务的富途牛牛，专注财富管理的富途大象财富，专注企业服务的富途安逸。 富途牛牛，富途安逸，富途大象财富管理三者互为三足鼎立之势，各具特色，在保持经纪业务，财富管理，企业服务各占据优势的同时发挥其协同作用，为相互的成长助力。 经纪业务：富途牛牛 “富途牛牛”向C端用户提供美股、港股和A股通三大市场的投资交易，业务覆盖股票、ETF、期权、融资融券等，同时提供资讯、市场数据与实时行情、社交等金融服务功能。 企业服务：富途安逸 “富途安逸（FutuI&E）”，向B端企业客户提供员工持股计划（ESOP）解决方案与IPO分销等企业服务， 实现企业业务与零售业务的相互补充和促进。 财富管理：富途大象财富“富途大象财富”，与贝莱德、PIMCO、富兰克林等超过50家资管机构合作，为投资者提供基金产品 配置服务。 ESOP促进客户向C端转化 形成坚固产品矩阵 资料来源：公司官网，界面新闻，天风证券研究所 2021年营业收入达到71亿港元，同比增速115%，2018-2021年CAGR达到106%；2Q2022营业收入达到17亿港元，同比增长11%，环比增速6%。 2016-2021年营业收入及增速（单位：百万港元）2020Q1-2022Q2营业收入及增速（单位：百万港元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 经纪佣金利息收入其他收入营收增速 258% 684 212% 160% 2518 355 966 115% 31% 3913 1990 201620172018201920202021 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2500 2000 1500 1000 500 0 经纪佣金利息收入其他收入营收增速 400% 272% 349% 221 219% 165% 659 108% 169 610 129% 166 632 83% 128 618 98 575 93 620 47 145 299 70 208 410 107 276 563 131 337 718 35%-26% 1325798933857968 11% 1034 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2016-2021年营业收入结构（单位：%） 经纪佣金利息收入其他收入收入（百万港元） 2021Q3-2022Q2营业收入结构变化（单位：%） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201620172018201920202021 8000 87 8% 7% 312 7% 811 5% 1062 8% 3311 11% 7115 10% 34% 44% 44% 29% 35% 86% 59% 50% 48% 60% 55% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 经纪佣金利息收入其他收入 5.3% 6.0% 8.0% 9.6% 35.5% 35.1% 38.5% 36.5% 53.9% 53.5% 59.0% 59.2% 说明：最内环为2021Q3，最外环为2022Q2，经纪 资料来源：公司公告，天风证券研究所 佣金收入比重呈上升趋势，其他收入比重逐年下降 2021年毛利润实现59.1亿港元，yoy+126%，2018-2021年CAGR达到119%；毛利率达到83%。2Q2022毛利润达到15.39亿港元，环比增速9%，同比增长19%；毛利率达到88%。 2017-2021年毛利润及增速（单位：百万港元） 毛利润（百万港元）毛利润yoy 2020Q1-2022Q2毛利润及增速（单位：百万港元） 毛利润（百万港元）qoq 7000 6000 5000 4000 3000 450% 384% 5,909 235% 177% 2,615 126% 203 562 39% 780 400% 350% 300% 250% 200% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 66% 534 43%43%944 764 1761 87% 1298146413861413 24% 13% 1539 9% 100% 80% 60% 40% 20% 2000 1000 0 201720182019 2020 2021 150% 100% 50% 0% 600 400 200 0 373 -26% -5%2% 0% -20% -40% 毛利率 73% 79%, 83% 65%, 69% 2017-2021年毛利率（单位：%）2020Q1-2022Q2毛利率（单位：%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20172018201920202021 90% 88% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 76% 78% 81% 80%80% 82% 85% 88% 87%86% 2021年富途净利润达到28亿港元，yoy+112%，净利润2018-2021年CAGR达到173%；经调整后净利润达到29亿港元；2Q2022富途净利润达到6.4亿港元， 同比增长20%，环比增速12%；2Q2022Non-GAAP经调整后净利润达到6.9亿港元。 Non-GAAP经调整净利润=净利润+股权激励成本。2Q2022净利率为37%，Non-GAAP经调整后净利率39%。其中，2Q2022股权激励成本为0.5亿港元， 股权激励成本占总收入比率为3%。 2017-2021年净利润及增速（单位：百万港元） 净利润（百万港元）经调整后净利润（百万港元）净利润yoy 2020Q1-2022Q2净利率及