有色产品每日报告：美元回落提振市场，有色延续震荡整理

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-10-21 美元回落提振市场，有色延续震荡整理 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：美元回落提振市场，有色延续震荡整理 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；美联储快节奏加息预期支撑美元，但是英国首相辞职消息提振英镑等非美货币，美元指数回落提振有色。而就供需面来看，供应扰动风险仍然存在，LME讨论禁止俄罗斯金属交易的可能性，并且这是LME年会市场关注的焦点；同时，部分有色品种库存较低。中短期来看，有色延续震荡整理走势，但需警惕供应端炒作风险；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 380 330 280 230 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 D-21M-22J-22S-22 145 135 125 115 摘要：铜观点：美元回落提振铜价，铜价震荡回升。 铝观点：铝现货持续走强，短期价格小幅走强。锌观点：美元指数回落，锌价受到提振。 铅观点：伦铅逼仓风险提升，沪铅长期偏弱格局不改。 镍观点：LME金属禁令及印尼税收政策利剑高悬，镍价震荡偏强运行。不锈钢观点：社会库存仍在去化，不锈钢价短期强势依旧。 锡观点：需求偏弱，锡价维持弱势。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：美元回落提振铜价，铜价震荡回升 信息分析： （1）证监会相关人士：允许部分存在少量涉房业务、但不以房地产为主业企业在A股市场融资 （2）当地时间10月20日，英国首相利兹·特拉斯宣布辞去英国保守党党首职务一职。辞去保守党党首职务后，特拉斯即自动卸任英国首相职务。 （3）美国9月成屋销售总数年化471万户，预期470万户，前值480万户。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水720元-升水800元，均价 升水760元，环比回升115元；10月17日SMM铜社库较上周五增加1.61万 吨，至11.03万吨，10月20日广东地区环比减少0.18万吨，至1.64万吨；震荡 铜10月20日上海电解铜现货和光亮铜价差1537元，环比减少18元。 逻辑：宏观面上，国内局部地区疫情反复，但政府仍在维稳经济，尤其针对房地产政策不断；美联储快节奏加息预期支撑美元，但英国首相辞职消息提振英镑等非美货币，美元回落提振铜价。铜价回落后，下游消费有改善迹象，我们看到现货升水及月差均止跌回升；同时，我们也需要密切留意LME针对俄罗斯金属政策的变化。整体上看，中短期料铜价维持震荡整理的走势；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移。 操作建议：按区间震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：铝现货持续走强，短期价格小幅走强 信息分析： （1）2022年10月20日，SMM上海铝锭现货报价18420~18460元/吨，均价18440 元/吨，+50元/吨，平水-升水40元/吨，升水20元/吨。 （2）2022年10月20日，SMM统计国内电解铝社会库存63.6万吨，节后两周连 续处于降库趋势，第二周周度降库1.9万吨，较去年同期库存下降32.1万吨。 （3）2022年10月20日，SMM统计最新铝棒库存数据显示，本周铝棒库存较上周四减少2.57万吨，至7.19万吨，国庆假期结束后库存延续下降态势。 （4）据了解，LME正在进行为期三周的讨论，以考虑彻底禁止接受俄罗斯金属的 可能性，该交易所已邀请交易商在10月28日之前提供反馈。 铝（5）据阿拉丁（ALD）了解，河南地区一大型氧化铝厂将于今晚继续减产，减产震荡 规模2000吨/日左右，算上此前减产的产能，该厂累计减产规模超过100万吨，减产近40%。多次减产后，该厂日产量将不超过3000吨。 逻辑：昨日铝库存再度去化，同时叠加弱美元走弱影响，铝价再度走强。国内方面，云南省持续面临来水不足，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产维持，需求侧稳经济政策不断出台，预计库存维持去化。供应端：预计10月份日产量 环比持平或小幅下滑。消费端：预计10月份下游订单好转。中长线看，海外流动性趋紧，国内房地产需求预期悲观，铝价上方空间相对有限。 操作建议：逢低买入。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线） 锌 锌观点：美元指数回落，锌价受到提振 信息分析：震荡 （1）现货方面，上海0#锌对11合约报升水780元/吨，广东0#锌对11合约报 升水680元/吨，天津0#锌对11合约报升水750元/吨。 （2）截至本周一（10月17日），SMM七地锌锭库存总量为9.44万吨，较上周五（10月4日）增加0.57万吨，较上周一（10月10日）增加0.97万吨，国内库存环比录增。 （3）2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，不及前期预期，环比增加4.12万吨，同比减少0.8万吨。2022年1-9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。 逻辑：英国首相特拉斯宣布辞职，英镑等非美货币受到提振，美元指数出现回落。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，嘉能可位于德国的锌冶炼厂将于11月进行维护，后续欧洲减产仍有扩大可能，9月份国内锌锭产量有所回升，但回升幅度略不及预期，锌锭整体供应略偏紧。不过锌矿供应紧张缓解，后续关注锌矿传导到锌锭的效果。需求端：随着消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看，低库存对于锌价仍有支撑，近月合约仍有挤仓风险，同时美元指数回落亦提振锌价，预计短期锌价仍将维持高位震荡。 操作建议：多头持有 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：伦铅逼仓风险提升，沪铅长期偏弱格局不改 信息分析： （1）10月20日铅升贴水均值为-170元/吨（+0元/吨）；10月19日LME铅升贴水（0-3）增加为33.75美元/吨（-2.25美元/吨）。 （2）10月20日再生铅利润理论值约为80元/吨（+0元/吨），原生铅和再生铅价差约为375元/吨（+0元/吨）。 （3）SMM数据显示10月17日铅锭五地社会库存为6.76万吨，较10月14日库 存累库0.01万吨，较10月10日累库0.16万吨。 （4）据SMM调研，9月国内原生铅冶炼厂原料库存平均在21.26天，环比增加铅0.78天。 （5）据SMM调研，内蒙古某铅锌矿山（铅锌精矿年产能共计4万金属吨）9月检 修恢复，10月产量预计将小幅增加。 逻辑：1）供应10月或季节性回落：下游节前备库需求前置，云南原生铅受限电影响，安徽、宁夏再生铅受疫情影响边际减弱，改善再生铅供给预期，历史同期来看10月产量或会出现季节性回落。2）需求或边际走弱：节后多点疫情散发，疫情对国内需求形成边际压制。美通胀再超预期，海外需求难言乐观。3）铅锭社会库存出现累库。总体而言，铅基本面整体上或将维持供给偏弱，需求稳定，但长期来看，铅价偏弱格局不改。 操作建议：关注沪铅单边逢高沽空机会 风险因素：国内稳增长超预期，海外地缘政治风险 镍观点：LME金属禁令及印尼税收政策利剑高悬，镍价震荡偏强运行信息分析： （1）最新LME镍库存5.39万吨，较昨日增加150吨，注销仓单0.62万吨，占镍比11.57%；沪镍库存1643吨，较昨日减少608吨。LME库存近期偏低位波动， 近一月多以来已无明显去化，且就库存结构性来看，LME库存中镍板仅剩不到 3500吨，预期后续库存或难再明显去化，有望延续当前，支撑弱化。 震荡偏弱 震荡 不锈钢 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2211合约分别升水 9000-9500元/吨，升水3800-4000元/吨；现货升水分别下跌1000元/吨、下 跌1100元/吨；日间价格震荡上行，现货市场成交较弱，镍豆溶制硫酸镍亏损继续加大，镍豆几无成交，近日部分仓单资源流出，现货市场升水小幅走低。就结构来看，升水依旧分化强烈，市场俄镍板、镍豆升水明显低于金川镍板，金川镍板相对紧俏。 逻辑：供应端，交割资源补充，电解镍现货偏紧稍缓解，镍铁供需改善价格偏强；需求端，不锈钢9、10月连续大幅增长，硫酸镍生产高增，关注产能瓶颈，合金特钢等需求随绝对价格波动。整体来看，海外通胀高企，宏观面偏压制不改。消息面上，当前市场极其关注有望分别在月底及年底落地LME金属禁令及印尼税收政策，两事件利剑高悬，对市场情绪预期扰动较大。基本面来看，电解镍市场依旧偏紧平衡，需求仍存，镍价相对震荡偏强运行，暂以区间操作为主，对可能的事件扰动时点保持谨慎。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。 操作建议：谨慎区间操作为主，整体价格运行区间可关注17.5-20W附近。风险因素：宏观变动超预期；新能源车销量不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策超预期；LME金属禁令超预期 不锈钢观点：社会库存仍在去化，不锈钢价短期强势依旧信息分析： （1）最新不锈钢期货仓单库存量6961吨，较昨日减少179吨，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平，而后随着钢厂偶有出现部分交仓行为，库存暂偏低位波动变化。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2211合约升水325元/ 吨-升水525元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约升水325元/吨-升水 725元/吨。日内成交平常，价格跟随盘价继续走高，交易多为贸易商间流转，需求传导稍显不畅，部分钢厂十月订单情况并不乐观。当前原料市场表现强势，不断上抬的成本支撑现货价格向上。 （3）10月19日，南非国有港口和货运铁路公司（TransnetSOCLimited）公告，在为期12天的罢工后恢复运营，逐步实施恢复计划。 （4）不锈钢本周无锡+佛山地区社会库存总量为55.81万吨，环比上周绝对量 减少0.40万吨，较去年同期低5.79%；其中300系35.54万吨，环比上周绝对量增加0.33万吨，较去年同期低2.53%。 逻辑：供应端，不锈钢9、10月生产大幅环增；需求端，贸易商成交为主，10月终端订单情况一般。整体来看，市场普遍预期10月需求或弱于供应增长，致 使库存累积价格承压，但10月过去大半，钢厂或有意控制发货节奏以期挺价，市场货源偏少，社会库存依旧表现去化，显性特征来看，供需面施压价格仍偏预期而未至现实。此外，成本端来看，菲律宾雨季影响镍矿资源进口，南非罢工事件虽宣告结束，但短期发运难以快速恢复，加之国内多地零星疫情影响物流运输，原料价格预期仍将保持相对强势，成本支撑不断强化。当前价格强势表现暂难言触顶结束，短时建议谨慎看待单边趋势及空间，保持观望为主，等待进一步空单布局机会，并持续关注库存及成本变化。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。 操作建议：暂观望，等待进一步空单布局机会，关注库存及成本变化。 震荡偏弱 风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期 锡观点：需求偏弱，锡价维持弱势 （1）10月20