有色产品每日报告：日央行干预汇市，美元回落提振有色

中信期货研究|有色产品每日报告 2022-09-23 日央行干预汇市，美元回落提振有色 报告要点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色观点：日央行干预汇市，美元回落提振有色 逻辑：宏观面上，国内政府继续维稳经济；美联储9月如期加息75BP，日本央行干预汇市提振非美货币，美元回落提振有色。而就供需面来看，部分品种供应仍有问题，比如：高能源成本对海外铝锌产出有约束，国内局部地区仍存电力紧张问题，云南铝减产。中短期来看，宏观面预期悲观和供需面略偏紧交织，有色震荡整理；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，对有色金属进一步上行高度有约束，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计有色金属价格将维持在偏高位震荡。 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 440 340 240 140 Nov-21Feb-22May-22Aug-22 150 125 100 摘要：铜观点：日本干预日元汇率，美元回落提振铜价。 铝观点：加息靴子落地，铝价回归强势。锌观点：美联储加息落地，锌价受到提振。 铅观点：短期节前终端备库需求起，长期偏弱格局不改。镍观点：美联储加息如预期落地，沪镍高位震荡运行。不锈钢观点：复产影响逐步显现，沪不锈钢偏承压。 锡观点：现货跟涨谨慎，沪锡反弹高度或有限。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色金属研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜观点：日本干预日元汇率，美元回落提振铜价 信息分析： （1）美联储加息75个基点将基准利率升至3.00%-3.25%区间，利率水平升至2008年以来新高。美联储主席鲍威尔表示，加息幅度取决于未来的经济数据，未来“某个时候”放缓加息步伐是合适的。 （2）英国央行加息50个基点至2.25%，符合市场预期，自去年12月已连续7次加息。 （3）9月22日，日本政府和日本央行决定入市买进日元，这是日本自1998年 6月以来首次进行外汇干预。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水500元-升水570元，均价 升水535元，环比减少45元；9月19日SMM铜社库较上周五增加0.02万吨， 铜至8.47万吨，9月22日广东地区环比减少0.11万吨，至0.95万吨；9月22 日上海电解铜现货和光亮铜价差418元，环比减少225元。 逻辑：宏观面上，美联储9月议息会议靴子落地，符合市场预期，同时，日本 央行时隔25年来首次干预汇市，日元大幅升值驱动美元指数回落，这对铜价有正面影响。供需面来看，矿端仍存扰动风险，精铜供应有所回升；消费端处于季节性旺季，供需整体延续略偏紧局面。中短期来看，美联储加息靴子落地，供需面偏紧支撑铜价；长期来看，海外宏观面预期较为悲观，这将限制铜价进一步上行高度或驱动铜价重心下移，但在低库存背景下，供需由悲观预期向宽松转变还需要较长时间，估计铜价将维持在偏高位震荡。 操作建议：按震荡思路操作，择机低吸短多 风险因素：中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断；铝观点：加息靴子落地，铝价回归强势 信息分析： （1）9月22日，SMM上海铝锭现货报价18640~18680元/吨，均价18660元/吨， +110元/吨，贴水70元/吨-贴水30元/吨，贴50。 （2）2022年9月22日，SMM统计国内电解铝社会库存66.6万吨，较上周四库 存减少0.9万吨，较本周一库存下降1.9万吨，较去年同期库存下降12.2万吨， 较8月底库存月度减少1.1万吨。 （3）9月22日，铝棒库存较上周四减少0.88万吨至10.61万吨。 （4）SMM最新调研显示，部分铝厂反馈企业减产规模或将继续扩大，但减产幅度铝尚未明确，或达20-30%幅度。 （5）海关总署数据显示，2022年8月份未锻轧非合金铝（即铝锭）进口4.93万 吨，环比下降3.28%，同比下降52.6%。其中来自俄罗斯联邦的含铝量＜99.95%的未锻轧非合金铝近4.2万吨。2022年8月份未锻轧非合金铝（即铝锭）净进口 量4.324万吨，与上月规模接近。2022年1-8月未锻轧非合金铝（即铝锭）净进 口量约10.724万吨，而去年同期该数据为净进口112余万吨。 （6）2022年8月份我国铝材出口总量约为51.5万吨，同比增加7.11%，环比减少16.83%，8月份国内铝板带箔、铝制条杆等铝材产品出口量均出现不同程度的下降，其中铝板带及铝粉降幅较为明显。1-8月份我国铝材累计出口总量达436.6万吨，同比增长26%。 震荡 震荡偏强 逻辑：云南省目前持续面临来水不足的情况，进而导致区域内用电紧张，云南铝企减产预期仍在增加，需关注减产预期落地情况。如果减产规模继续扩大至30%，需求侧稳经济政策不断出台，预计9月份库存维持去化，对铝价构成较强支撑。 供应端：如果云南减产落地，预计9月份日产量环比持平或小幅下滑。消费端： 预计9月份下游订单好转。中线看，国内供应过剩预期较强，市场对房地产需求预期维持悲观，铝价上方空间有限。 操作建议：多头持有。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长（中线）锌观点：美联储加息落地，锌价受到提振 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对10合约报升水430元/吨，广东0#锌对10合约报 升水250元/吨，天津0#锌对10合约报升水580元/吨。 （2）截至本周二（9月19日），SMM七地锌锭库存总量为9.63万吨，较上周二（9月13日）减少0.19万吨，较上周五（9月16日）减少0.3万吨，国内库存录减。 （3）2022年8月SMM中国精炼锌产量为46.27万吨，远不及前期预期，环比减少1.32万吨，同比减少4.62万吨。 锌逻辑：美联储加息75bp尘埃落定，符合市场预期，加息落地后宏观压制暂缓，锌价短期受到提振。供应端：海外冶炼厂受制于高企的电价而处于亏损状态，随时面临减产的风险，国内冶炼厂利润随着硫酸价格的回落处于低位，8月份锌锭产量超预期回落，云南限电的影响也不容忽视，锌锭整体供应略偏紧。需求端：随着金九银十消费旺季的来临，锌需求正在慢慢恢复，基建投资对于锌需求的提振值得期待，不过压铸锌受地产拖累明显，关注保交付对地产竣工的积极影响。整体来看，锌供应端维持偏紧格局，需求也在慢慢好转，库存维持下降局面，短期可以逢低尝试多单。 操作建议：逢低试多 风险因素：供应增多；需求大幅不及预期；流动性收紧节奏加快铅观点：短期节前终端备库需求起，长期偏弱格局不改 信息分析： （1）9月22日铅升贴水均值为-80元/吨（+5元/吨）；9月21日LME铅升贴水 （0-3）增加为-17美元/吨（+1.25美元/吨）。 （2）9月22日，再生铅利润理论值约为-94元/吨（+39元/吨），原生铅和再生铅价差约为300元/吨（+25元/吨）。 （3）Mysteel数据：2022年9月22日全国主要市场铅锭社会库存为7.27万吨， 较19日减0.61万吨，较15日减0.75万吨。 铅（4）据SMM调研，云南某原生铅炼厂（周产量160-170吨）预计9月28日开始检修，检修结束时间待定。 （5）据SMM调研，因担心疫情发展，四川地区铅蓄电池企业收到闭环生产通知，目前企业正在进行国庆节前备库。 逻辑：1）供应恢复：矿端TC持平，铅矿供应偏宽松，原生铅产量上升，再生铅 产量下降，精铅产量整体上升；2）需求相对稳定：市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，动力用电池需求表现平稳，起动用电池替换需求表现平平，配套需求或因汽车产销量保持正增长；3）铅锭社会库存出现去库。总体来看，精炼铅供应端偏宽松，而需求端以原生铅为主，铅蓄电池表现相对稳定，预计区间窄幅震荡，中长期铅价格中枢有下行风险。 震荡 震荡偏弱 操作建议：空单继续持有风险因素：国内稳增长超预期，下游需求超预期镍观点：美联储加息如预期落地，沪镍高位震荡运行信息分析：（1）最新LME镍库存5.22万吨，较前一日减少186吨，注销仓单0.75万吨，占比14.35%；沪镍库存1676吨，较前一日减少64吨。LME库存及国内社库继续保持低位反复，对于全球显性库存低位，虽不排除库存显性转隐性可能，但显性库存累库势头不明显显现则对价格仍小有支撑，有待进一步观察。（2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2210合约分别升水3000-3500元/吨，升水1800-2100元/吨；现货升水分别下跌650元/吨、下跌150元/吨；镍价日内继续偏高位震荡，绝对价格居高致使现货市场成交持续弱 镍 势不改，整体升水继续保持下移，金川镍板较俄镍、镍豆等升水稍高。 震荡偏弱 逻辑：供应端，电解镍升水继续下移，镍铁过剩稍改善，价格企稳；需求端，不锈钢9月预期环增，硫酸镍对镍豆需求存小幅抬升预期，但价格持续居高现货市场成交清淡。整体来看，美联储加息如预期落地，但释放鹰派信号继续造成施压。基本面来看，多空因素交织，印尼镍产品征税政策存不确定性，且库存低位不改，但实际产业链偏宽松现实依旧，镍价维持高位震荡运行。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：轻仓区间操作，可择机关注内外盘反套机会。风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期不锈钢观点：复产影响逐步显现，沪不锈钢偏承压信息分析：（1）最新不锈钢期货仓单库存量7245吨，较昨日持平，仓单库存自4月初以来持续下降至极低位水平。近期钢厂逐渐出现部分交仓行为，库存波动变化。（2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2210合约贴水25元/吨-升水175元/吨；佛山地区现货对10点30分2210合约贴水325元/吨-贴水25元/吨。受镍价带动，期货价格日内继续偏高位震荡，贴水状态下现货市场价格小有上调，终端需求反馈较为一般。随着市场资源到货增加，现货价格预 不锈钢 计上行承压，或弱稳运行。 震荡偏弱 逻辑：供应端，不锈钢9月生产预期大幅恢复；需求端，成交多集中在贸易商层面，终端需求向上传导尚不顺畅。整体来看，镍价强势表现对不锈钢期价形成一定提振，但不锈钢自身期现倒挂，本周现货市场到货增加后库存开始出现累积，复产影响逐步显现，市场多期待旺季预期实际落地，沪不锈钢暂偏承压，短时观望情绪保持，有待节后实际需求反馈。中线考虑到钢厂利润改善，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：短线多头逢高减仓或轻仓转空，中线择机沽空为主。风险因素：减产不及预期，需求不及预期，原料价格下移不及预期 锡 锡观点：现货跟涨谨慎，沪锡反弹高度或有限（1）9月22日，伦锡库存环比增加80吨，至4965吨；沪锡仓单库存增加100吨，至1595吨；沪锡持仓减少1252手，至85641手。 震荡偏弱 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在188000-190000，均价189000，环比上涨2500元，对SN2210合约升水2800-升水4800元，均升水3800元。 逻辑：供应端，8月国内锡锭产量恢复正常，8月印尼锡锭出口同比和环比均大增，但实际上8月中国锡锭进口却意外偏少，可能是受运输周期的影响，估计9月锡锭进口将回升。需求端来看，手机等终端出货表现偏弱，并且预期悲观。短期来看，8月锡锭意外转为净出口对沪锡略有提振，但锡价反弹后现货跟涨谨慎，估计锡价维持震荡偏弱走势。中长期来看