盈利能力显著提升，Q3净利润增长超一倍_20221021

证券研究报告公司研究 公司点评报告爱柯迪(600933)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 爱柯迪（600933.SH）：盈利能力显著提升， Q3净利润增长超一倍 2022年10月21日 事件：公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润3.90-4.20亿元，同比增长39.8%-50.6%，扣非归母净利润3.80-4.10亿元，同比增长73.1%-86.7%。 点评： 盈利能力显著提升，Q3净利润增长超一倍。公司预计Q1-Q3归母净利润3.90-4.20亿元，以中枢4.05亿元计，同比+45.2%；Q3实现归母净利润1.77-2.07亿元，以中枢1.92亿元计，同比+137%，环比+50%。主要系：（1）新项目增长强劲，单车价值量持续提升；基本实现新能源汽车三电系统、智能驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，汽车结构件项目取得重要突破；（2）在国际海运费明显回落、美元兑人民币汇率回升等因素影响下盈利能力提高。 收购富乐太仓，生产基地扩建项目相继开工建设，为订单释放做好产能储备。6月公司发布公告，以2.99亿元收购富乐太仓67.50%的股权，纳入公司合并报表范围，本次收购有助于丰富公司汽车零部件产品种类，扩大产品的覆盖面，提升公司单车配套价值，也有助于吸收融合德国优秀的汽车产业技术和制造能力，加强全球市场布局。产能方面，公司柳州生产基地已完成交付，生产工作正在准备中；爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地扩建项目按计划正抓紧建设，公司预计于2022年H2竣工交付投入使用；公司于2022年年初在安徽马鞍山签署《投资协议书》，分期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前已完成土地摘牌，该项目正在紧张有序的设计规划中，为后续订单的释放做好产能储备。 发行可转债募集资金15.70亿元，加码新能源汽车零部件业务。9月公司可转债正式上市，募集资金15.70亿元，用于爱柯迪智能制造科技产业园项目。本次项目投资总额为18.85亿元，建设周期为36个月，拟新建车间厂房、全自动立体仓库等约13.7万平方米，引进国内外先进的中大型精益压铸单元、数控加工中心等自动化设备及生产线。本项目建成后，有望新增新能源汽车电池系统单元、新能源汽车电机壳体、新能源汽车车身部件和新能源汽车电控及其他类壳体等710万件产能。 盈利预测与投资评级：公司是铝合金精密压铸件龙头，在汽车轻量化大趋势下，有望凭借客户粘性+精准产品切入，优享汽车轻量化红利；此外，“新能源汽车+智能驾驶”业务也为公司带来强劲增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.0、8.3、10.5亿元，对应PE分别为28、20、16倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,591 2021A3,206 2022E4,582 2023E5,739 2024E6,975 增长率YoY -1.4% 23.7% 42.9% 25.3% 21.5% 归属母公司净利润 426 310 603 831 1,046 (百万元)增长率YoY -3.1% -27.2% 94.7% 37.7% 25.9% 毛利率 30.3% 26.3% 28.0% 29.4% 30.1% 净资产收益率ROE 9.7% 6.8% 12.1% 15.6% 18.2% EPS(摊薄)(元) 0.48 0.35 0.69 0.94 1.19 市盈率P/E(倍) 39.46 54.23 27.85 20.22 16.06 市净率P/B(倍) 3.84 3.68 3.37 3.16 2.93 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月20日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 35%6 30%5 25%4 20%3 2 15% 1 10%0 5%-1 0%-2 -5%-3 归母净利润（亿元）同比(%) 201720182019202020212022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 -2 -4 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 归母净利润（亿元）同比（%） 100% 80% 60% 40% 20% 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0% -20% -40% -60% -80% -100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% 毛利率(%)净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 3,3713,470 6,3276,574 8,079 营业总收入 2,591 3,2064,582 5,7396,975 货币资金 1,9411,329 3,3173,381 3,954 营业成本 1,804 2,3623,299 4,0524,876 应收票据 014 1014 19 营业税金及附加 23 2231 3947 应收账款 768802 1,4421,368 2,046 销售费用 36 4362 7894 预付账款 335 2637 47 管理费用 205 241341 433523 存货 465767 9351,154 1,365 研发费用 129 184242 309377 其他 195524 597621 647 财务费用 -27 8629 2644 非流动资产 2,2863,101 3,4093,633 3,815 减值损失合计 -2 -70 00 长期股权投资 177 75 2 投资净收益 21 6768 91114 固定资产（合计） 1,6161,774 1,9482,016 2,030 其他 35 1329 3644 无形资产 332324 360395 423 营业利润 475 340675 9311,172 其他 322997 1,0951,218 1,359 营业外收支 16 80 00 资产总计 5,6586,571 9,73610,208 11,893 利润总额 490 349675 9311,172 流动负债 6411,304 2,4562,565 3,795 所得税 53 2650 7088 短期借款 4796 1,1811,631 2,117 净利润 438 323624 8611,084 应付票据 19086 423180 529 少数股东损益 12 1321 3038 应付账款 271266 582438 779 归属母公司净利润 426 310603 8311,046 其他 176156 270316 370 EBITDA 731 7551,060 1,3461,637 非流动负债 568625 2,1952,195 2,195 EPS（当年）（元） 0.50 0.360.69 0.941.19 长期借款 00 00 0 其他 568625 2,1952,195 2,195 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,2091,929 4,6504,760 5,989 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 7680 101131 169 经营活动现金流 741 481928 8021,413 归属母公司股东权益 4,3734,562 4,9855,317 5,736 净利润 438 323624 8611,084 负债和股东权益 5,6586,571 9,73610,208 11,893 折旧摊销 332 386424 481535 财务费用 18 10749 7694 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -21 -67-68 -91-114 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 -23 -251-102 -525-187 营业总收入 2,5913,206 4,5825,739 6,975 其它 -3 -160 00 同比(%) -1.4%23.7% 42.9%25.3% 21.5% 投资活动现金流 -445 -1,581-664 -614-603 归属母公司净利润 426310 603831 1,046 资本支出 -479 -1,083-732 -707-719 同比(%) -3.1%-27.2% 94.7%37.7% 25.9% 长期投资 10 -5600 23 毛利率(%) 30.3%26.3% 28.0%29.4% 30.1% 其他 24 6268 91114 ROE(%) 9.7%6.8% 12.1%15.6% 18.2% 筹资活动现金流 -277 5631,724 -123-236 EPS（摊薄）（元） 0.480.35 0.690.94 1.19 吸收投资 43 20181 00 P/E 39.4654.23 27.8520.22 16.06 借款 228 1,261385 451486 P/B 3.843.68 3.373.16 2.93 支付利息或股息 -227 -235-411 -574-722 EV/EBITDA 15.7021.35 15.3412.36 10.12 现金净增加额 -25 -6371,988 64574 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。