业绩持续高增，上架机柜数稳步提升

事件概述 1）润泽科技10月19日晚间发布三季报，2022年前三季度实现营业收入19.89亿元，同比增长33.69%，单Q3实现营业收入7.18亿元，同比增长35.90%。 前三季度实现归母净利润8.21亿元，同比增长58.60%，单Q3实现归母净利润3.46亿元，同比增长103.42%。公司业绩继续保持高速增长，根据三季报披露，主要得益于公司上架机柜总量不断增长。我们认为，公司目前在供给端，规划在建的机柜产能充裕；需求端，通过批发模式与运营商形成长期稳定的合作关系，新增机柜的上架率有保障。结合公司上市之后的业绩承诺，我们认为公司仍有望在未来保持较快的业绩增长。 供给侧机柜产能充裕，需求侧依托运营商绑定优质客户 供给侧来看，根据公司的重组报告书以及投资者关系活动表，公司目前已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，29万个机柜，其中已经投产加两年内可交付机柜共计约12万个。短期来看，公司廊坊A区的8栋数据中心已经投产，其中稳定运行的数据中心上架率超过95%，A7-A8数据中心也处于快速上架阶段，A9-A12数据中心将在今年底和明年初陆续交付，短期可交付上架的机柜数量较为充裕，对未来公司的业绩增长形成支撑。 需求侧来看，公司采用批发型的销售模式，与电信运营商中国电信、中国联通等保持长期稳定的合作关系。当前投产的8栋数据中心均与基础电信运营商进行了签约，除此之外，公司在佛山、平湖的在建数据中心已经与中国电信广东分公司、中国电信浙江分公司签署框架合同/合作协议，有效期均为10年。与运营商的长期合作有助于公司实现需求侧的稳定。从终端客户来看，公司前五大客户包括字节跳动、华为、京东、快手等，客户资源较为优质，具备进一步业务扩容的需求。 毛利率来看，公司2022前三季度的毛利率为53.32%，继续维持了行业较高的水平。根据投资者关系活动表，公司毛利率较高主要有三个方面的原因：1）公司坚持数据中心选址在一线城市的卫星城，通过“价值洼地服务价值高地”，在电费、土地成本方面，优于一线城市；2）公司数据中心都是超大规模园区级数据中心，通过集采、设施共用，有效地摊薄成本，折旧摊销成本占比较低；3）公司坚持与电信运营商深度合作，走批发模式，在拥有超大规模园区级数据中心的前提下，公司的上架速度较快，上架率较高。 业绩完成度来看，2021年度公司业绩承诺的扣非归母净利润为6.1亿元，实际完成7.1亿元，超额完成1亿元；2022年度公司业绩承诺10.98亿元，结合三季报的业绩披露来看，目前已经完成全年业绩承诺的70%，我们认为全年完成业绩承诺的概率较大。 政策驱动新型基础设施建设，数据中心产业持续受益 从中长期来看，2021年《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》发布，2022年“东数西算”工程正式启动，有望提升国家整体算力水平，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展。从短期来看，9月底财政部、国家发展改革委、人民银行、审计署、银保监会联合下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，针对10大领域，在2022年12月31日前新增的部分领域设备更新改造贷款贴息2.5个百分点，期限2年；中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%的利率向10个领域的设备更新改造提供贷款。两者结合的话，部分贷款主体的实际贷款利率将会不高于0.7%。 在10大领域中，其中之一为“新型基础设施”，包含了数据中心和超算中心、物联网、云计算、人工智能方向，支持企业采购信息通信设备、相关供电和节能设备及配套软件开发。我们认为，数据中心是一个重资产行业，每年的CAPEX金额较大，对银行贷款的需求量较多，而贷款利率将会直接影响企业的财务费用，进而对净利润造成影响。此次多个部委针对10大领域的专项贷款和贴息贷款，包含“新型基础设施”和数据中心产业，有望助力数据中心产业降低融资成本，实现更好的利润释放，加速产业发展。公司也将显著受益于相关政策的推进。 投资建议 润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用园区型集中式的开发模式，批发为主的销售模式，与运营商展开长期合作，业务布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区等五大区域，兼具区位、规模、客户、运维四大优势，未来产能规划充足，有望在数字经济的政策促进下，实现快速增长。我们预计公司2022/23/24年实现营业收入30.54/48.99/69.67亿元，实现归母净利润11.38/19.23/23.30亿元。维持“买入-A”的投资评级，给予6个月目标价65.66元，相当于2023年28倍的动态市盈率。 风险提示： PUE值不满足政策要求；终端客户依赖度高；上架率不及预期。 摘要(百万元)主营收入净利润 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表