流水韧性凸显，高质经营步伐扎实

事项： 公司发布2022年第三季度最新运营情况：1）同店销售表现：整体按年录得高单位数增长，其中零售（直营）渠道录得中单位数增长，批发（特许经销商）渠道录得高单位数增长，电商业务录得10%-20%中段增长。2）零售流水表现：李宁销售点（不包括李宁YOUNG）按年录得10%-20%中段增长。分渠道看，线下渠道（包括零售及批发）录得10%-20%中段增长，其中零售渠道录得20%-30%低段增长及批发渠道录得10%-20%低段增长；电子商务业务录得20%-30%中段增长。3）销售点数量：中国区域，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6101个，Q3环增164个，Q1-3净增166个（零售业务净增179个/批发业务净减13个）；李宁YOUNG销售点数量共计1238个，Q3净增63个，Q1-3净增36个。 评论： 库存整体健康，折扣略有加深。从10月销售情况看，国庆七天期间后段表现较好，整体仍面临挑战但将把控销售节奏、抓住机会窗口。1）库存：受宏观环境和疫情管控等影响，Q3库销比约为4+个月，同比环比略有提升，整体符合预期，主要系大盘总量增长及换季备货期所致；库龄结构方面，6个月以下库存占比较高，整体保持健康水平；展望Q4，库存年底目标为4个月以下，公司上下重视库存管理，对目标达成有信心。2）折扣：同比环比略有加深，其中同比加深低单位数，Q4将结合行业节奏谨慎对待且开展动态管理。 开店指引稳健，电商增速亮眼。1）渠道流水增速差异：22Q3零售/批发渠道分别录得20%-30%低段增长/10%-20%低段增长，增速差异主要源于直营新开门店较多、单Q3净增164个，高质量大店指引下Q3流水端得到较好体现，且Q3线下同店增长主要由连带率和客单价驱动；当前直营和批发结构趋于合理、节奏基本同步，未来或将平衡发展，共同驱动零售流水高增。2）电商同店和流水增速差异：电商业务零售流水/同店销售分别录得20%-30%中段增长/10%-20%中段增长，主要源于去年同期电商同店高基数，新平台发力（快手、得物等）高增但未体现在基数中。3）重点品类流水表现：篮球和跑步表现均较好，22Q3篮球表现更稳健、增速更高，今年特殊消费场景下鞋子粘性及增速优于服装。 高质经营步伐扎实，维持全年经营指引，看好中长期高品牌护城河，维持“强推”评级。童装布局方面，Q3李宁YOUNG流水增长50%+，高潜品类独立事业部管理下，计划25年占比或达10%左右；滔博合作方面，2022年为合作元年，上半年开店几十家，正稳步有序推进；国际化战略方面，目前优先聚焦国内业务，香港门店正处于筹备期，努力达成25年成为消费者首选运动品牌目标。整体看，Q4公司将紧密跟踪渠道及终端复苏情况，以审慎态度开展动态管理，维持全年经营指引；作为国内专业运动品牌领军者，疫情扰动下业绩韧性凸显，亦有望持续受益于国潮崛起，以龙头姿态蚕食更高市场份额。基于此，考虑疫情扰动下经营或略有承压，我们预计22-24年归母净利润分别为47.39/59.06/72.84亿元（前值为50.04/61.18/71.38亿元），对应当前股价PE分别为27/22/18倍。参考绝对估值法，给予目标价85港元/股，维持“强推”评级。 风险提示：疫情反复影响终端销售，国产品牌竞争加剧，品牌升级不及预期等。 主要财务指标