产销两旺，盈利修复

中复神鹰（688295.SH） 产销两旺，盈利修复 事件：中复神鹰发布2022三季报。公司2022年前三季度实现收入14.52 亿元，同比增长106.12%，实现归母净利润4.24亿元，同比增长112.09%， 本期收到的政府补助、投资收益等非经常性损益为1961万元，去年同期约2160万，扣非后归母净利润4.04亿元，同比增长126.81%。单Q3来看，公司营收5.89亿元，同比增长82.25%，归母净利润2.04亿元，同比增长157.98%，扣非后归母净利润1.92亿元，同比增长155.3%。 西宁一期产线满负荷稳定运行，利润率明显修复。公司前三季度毛利率 47.98%，同比增加4.02pp。其中单Q3毛利率为51.69%，同比大幅增加 12.35pp，环比亦有明显改善（今年Q1-Q2毛利率分别为46%、44.82%），主要系去年Q3末两条大线刚投产不久，生产初期单耗较高，而今年Q2西宁一期全部投产，Q3一期产线均处于稳定开车状态，各项成本支出恢复正常。前三季度期间费用率16.21%，同比减少0.85pp，其中销售/管理/财务费用率分别同比减少0.13pp/2.21pp/1pp，产销规模加速增长后各项费用均有一定摊薄，研发费用率同比增加2.49pp，主要系航空级碳纤维及预浸料相关研发支出增加较多。对应前三季度公司净利率为29.17%，同比增加0.82pp，扣非后销售净利率为27.82%，同比增加2.53pp。 现金流情况良好。公司前三季度经营活动现金净额为7.46亿元，同比大增 323.42%，主要系西宁一期投产后公司销售规模明显扩大所致。净利润现金 含量为1.76，去年同期为0.88，现金流表现优异。 产能建设：眼前机遇与长远布局兼顾。神鹰西宁一期产能项目全部建设完毕，公司现有产能1.45万吨（包括连云港基地的3500吨和西宁一期的11000 吨）；西宁二期1.4万吨正紧锣密鼓推进，预计22年底至23年中期陆续投 产，届时公司产能将增至2.85万吨。另外，公司两大募投项目锚定航空航天应用，眼光长远。 投资建议：中复神鹰主打的干喷湿纺小丝束产品技术壁垒高，成本优势突出，所处的细分赛道（储氢、光伏、航空航天）供需格局好，短期内供给仍然偏紧，价格相对坚挺。今明两年公司产能投放节奏快且下游订单旺盛，预计短 期业绩呈现爆发式增长；同时，凭借雄厚的资金实力和产品高性价比优势，公司具备穿越周期的长期成长性。预计神鹰2022-2024年净利润分别为6.4、 8.1和12.2亿元，对应三年复合增速63.7%，对应三年PE分别为62X、49X 和33X，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险。 证券研究报告|季报点评 2022年10月20日 买入（维持） 股票信息 行业化学纤维 前次评级买入 10月19日收盘价(元)44.38 总市值(百万元)39,942.00 总股本(百万股)900.00 其中自由流通股(%)8.08 30日日均成交量(百万股)3.10 股价走势 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 研究助理陈冠宇 执业证书编号：S0680122080012邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《中复神鹰（688295.SH）：上半年业绩表现亮眼，顺势扩张成长性凸显》2022-08-18 2、《中复神鹰（688295.SH）：民用碳纤维龙头，成本、技术、管理铸就高护城河》2022-05-12 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 532 1,173 2,084 3,605 4,630 增长率yoy（%） 28.2 120.4 77.6 73.0 28.4 归母净利润（百万元） 85 279 642 813 1,224 增长率yoy（%） 225.9 227.0 130.2 26.7 50.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.09 0.31 0.71 0.90 1.36 净资产收益率（%） 8.9 22.6 34.2 30.2 31.3 P/E（倍） 468.6 143.3 62.3 49.1 32.6 P/B（倍） 41.8 32.3 21.3 14.8 10.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月19日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 330 693 1762 1244 505 营业收入 532 1173 2084 3605 4630 现金 148 320 1405 552 0 营业成本 303 685 1056 2070 2500 应收票据及应收账款 0 2 2 4 4 营业税金及附加 9 10 18 31 40 其他应收款 1 5 7 14 12 营业费用 3 4 5 13 15 预付账款 6 22 28 58 52 管理费用 65 118 188 379 440 存货 31 154 131 427 247 研发费用 17 59 156 288 347 其他流动资产 144 190 190 190 190 财务费用 14 27 -18 -36 -7 非流动资产 1822 3032 2957 5617 7184 资产减值损失 -53 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 25 0 0 0 固定资产 554 2130 2112 4109 5288 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 130 190 219 255 280 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1138 712 626 1253 1616 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 2152 3724 4719 6861 7688 营业利润 84 296 679 860 1295 流动负债 538 1239 1704 2859 2544 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 56 576 576 576 706 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 314 539 776 1802 1312 利润总额 85 295 679 860 1295 其他流动负债 168 124 352 482 526 所得税 0 16 37 47 71 非流动负债 658 1250 1038 1212 1131 净利润 85 279 642 813 1224 长期借款 469 1059 847 1021 940 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 188 191 191 191 191 归属母公司净利润 85 279 642 813 1224 负债合计 1195 2489 2742 4072 3675 EBITDA 165 480 867 1119 1698 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.09 0.31 0.71 0.90 1.36 股本 800 800 900 900 900 资本公积 51 51 51 51 51 主要财务比率 留存收益 106 385 1026 1839 3063 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 957 1235 1977 2790 4013 成长能力 负债和股东权益 2152 3724 4719 6861 7688 营业收入(%) 28.2 120.4 77.6 73.0 28.4 营业利润(%) 239.5 251.4 129.0 26.7 50.6 归属于母公司净利润(%) 225.9 227.0 130.2 26.7 50.5 获利能力毛利率(%) 43.0 41.6 49.3 42.6 46.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.0 23.8 30.8 22.5 26.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.9 22.6 34.2 30.2 31.3 经营活动现金流 233 301 1041 1723 1243 ROIC(%) 6.6 12.0 18.4 17.7 21.0 净利润 85 279 642 813 1224 偿债能力 折旧摊销 50 90 147 222 340 资产负债率(%) 55.5 66.8 58.1 59.3 47.8 财务费用 14 27 -18 -36 -7 净负债比率(%) 65.8 122.0 22.4 57.4 56.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 0.6 0.6 1.0 0.4 0.2 营运资金变动 33 -96 270 723 -314 速动比率 0.3 0.3 0.8 0.2 0.0 其他经营现金流 51 2 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -916 -1170 -73 -2882 -1906 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 917 1164 -74 2660 1566 应收账款周转率 112.8 1192.1 1192.1 1192.1 1192.1 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.4 1.6 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 0 -6 -147 -222 -340 每股指标（元） 筹资活动现金流 581 1011 117 306 -18 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.31 0.71 0.90 1.36 短期借款 -16 520 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.33 1.16 1.91 1.38 长期借款 373 590 -212 174 -81 每股净资产(最新摊薄) 1.06 1.37 2.09 2.99 4.35 普通股增加 -215 0 100 0 0 估值比率 资本公积增加 -193 0 0 0 0 P/E 468.6 143.3 62.3 49.1 32.6 其他筹资现金流 632 -99 229 132 63 P/B 41.8 32.3 21.3 14.8 10.2 现金净增加额 -103 142 1085 -853 -682 EV/EBITDA 245.9 86.3 46.6 37.1 24.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在