产销两旺持续，短期超预期驱动中期预期修复

产销两旺持续，短期超预期驱动中期预期修复 子行业周度核心观点： 光伏&储能：央企组件集采开标价格持稳，N型高效溢价继续扩大展现强α；4月组件渠道价格或调涨反应分布式需求 强劲弹性，结合硅料库存下降、组件排产提升、Q1大面积业绩高增，4月板块迎来装机一致预期上修、全年盈利预测上修，并驱动板块中期预期修复和股价反弹的确定性进一步增强，近两周筑底迹象显著，建议积极参与。 氢能与燃料电池：电解水设备与燃料电池均为关键主链赛道；氢气生产和燃料电池成城市群高占比重点氢能项目，绿氢项目过半创造GW级别电解槽需求、投产燃料电池系统超万套，绿氢和燃料电池项目建设稳步推进放量；电解水出 海逻辑再加强，氢能成为广东省政府与沙特阿美合作项目之一；欧盟代表同意在未来几年扩展加氢站，预期逐步兑现。风电：1-2月新增装机5.8GW符合预期，维持全年70-80GW预测，其中海风10GW；零部件Q1排产旺盛，铸锻件、叶片基本满产，佐证2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节；国内海风平价加速，长期渗透 率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周重要行业事件： 光储风：工信部公布1-2月光伏制造业运行情况，各环节产量同比高增；国家能源局下发《关于加快推进能源数字化 智能化发展的若干意见》；自然资源部、国家林业和草原局办公室、国家能源局综合司印发《关于支持光伏发电产业发展规范用地管理有关工作的通知》；中核6GW组件开标，P型均价1.64元/W，N型溢价扩大；华电2.2GW组件开标均价1.68元/W；天合光能淮安基地10GW组件下线。 氢能与燃料电池：国鸿氢能通过港交所上市核准；国富氢能完成辅导备案工作，恢复IPO进程；国内首次实现固态氢 能发电并网；《东营市氢能产业发展规划》发布，到2025年氢能外供能力达到12万吨/年；日邮物流中国正式启动首个氢能运输项目；全国首架氢内燃机四座飞机于沈阳完成首飞。 投资建议与估值 详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示 政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：央企组件集采开标价格持稳，N型高效溢价继续扩大展现强α；4月组件渠道价格或调涨反应分布式需求强劲弹性，结合硅料库存下降、组件排产提升、Q1大面积业绩高增，4月板块迎来装机一致预期上修、全年盈利预测上修，并驱动板块中期预期修复和股价反弹的确定性进一步增强，近两周筑底迹象显著，建议积极参与。 本周光伏产业链价格“涨跌互现”，导致市场产生一些困惑，但实际上内在逻辑清晰，再结合本周工信部发布的1-2月我国光伏制造业运行情况数据、以及前一周的出口和国内装机数据来看，量价结合均指向同一个结论，即当前光伏行业处于“产销两旺、供需两旺”的高景气状态下。 量方面，据工信部数据，1-2月我国多晶硅产量达到17.6万吨（同增超过60%），硅片产量同增超过78%，电池片产量62.2GW（同增58%），组件产量同增62%，结合上周的出口和国内装机数据来看，行业产销量平衡，预计中下游各环节库存水平维持相对低位。 价格方面，本周多家组件经销商发布4月调价通知，表示接厂家通知4月订单价格即将上调3-8分不等，该信息已获部分组件企业证实。我们预计，由于国内渠道销售订单调价相对灵活，前期原材料价格暴跌时的渠道定价或相对偏低，随原材料价格反弹走稳，渠道价格理应逐步向合理水平回归。当前时点头部组件企业国内外订单饱满、开工率维持高位，而在目前绝大部分分布式项目仍无需配储的背景下，组件价格的下跌将带来可观的收益率扩张，进而激发更多潜在需求释放，因此当前时点的组件渠道销售价格上调，我们认为是对潜在分布式需求弹性和韧性的最佳证明。 同时，本周五通威公布最新电池片报价，182/210mm价格分别为1.09/1.13元/W，较前次（2月10日）报价分别下调6分/2分/W，表面上看似乎与组件涨价的信息相悖，但实际上时隔近两个月的电池片官方报价更多反映的是这段时间硅料价格回落带来的成本下降，通威本次电池报价中，182mm价格持平最新第三方价格统计的高区价格，210mm价格甚至高出高区价格2分/W，因此基本上可以理解为“明降实平/升”的价格调整。 此外，本周公布开标结果的两项大型组件集采也展现出企业对后续组件价格的相对乐观预期，中核6GW、华电2.2GW的P型开标均价分别达到1.64、1.68元/W，其中中核开标结果中TOPCon（2GW）和HJT（500MW）的开标均价分别较P型高出0.08、0.16元/W。 业绩密集发布期临近，大面积盈利预测上调有望触发中期预期修复。 根据1-2月国内新增装机、组件出口、各环节产量数据，预计Q1行业出货量将确定性实现同比高增，同时光伏主产业链中多数环节去年Q1盈利能力仍处相对低位，而由于原材料价格阶段性大跌、高效新产品放量、产能结构优化等因素驱动，今年Q1单位盈利能力实现同比较显著增长，从而令主产业链大部分公司Q1有望普遍实现三位数以上同比高增。 展望全年，我们预计行业装机量有望同比增长50%，单位盈利YoY实现扩张，因此全年利润同样有望维持高增。部分光伏辅材环节公司由于盈利能力受到原材料价格波动、产业链库存策略影响较大，Q1盈利出现一定波动，但预计全年仍有望实现与行业增速相匹配的利润增长，部分高景气辅材环节（如石英坩埚）有望凭借单位盈利的大幅扩张实现大幅超额利润增速。光伏设备环节受益于产能扩张持续提速，设备交付量和收入确认持续创新高，预计Q1及全年均实现高增速。 光伏板块长期成长逻辑稳固，绝大部分环节格局虽可能面临阶段性竞争加剧，但整体格局稳定，龙头优势地位稳固，当前市场对光伏板块2024年及之后的景气预期处于极度悲观水平，并反映为自去年Q3以来持续的估值压缩 （也是对2019-2021年三年持续上涨过程中所透支的未来增长预期的消化）。当前光伏板块的市场关注度、对未 来的预期水平接近冰点，板块估值水平（一体化组件龙头15倍上下、逆变器20-30倍、辅材15-25倍）和机构持仓比例也降至近几年来的相对低位。无论是看短期热点切换后的板块反弹机会、还是对光伏这一持续成长空间巨大、中国企业领先全球的产业的长期投资价值，当前都是布局的理想时间窗口。预计后续排产逐月持续上升、全年装机及盈利一致预期上修、Q1/Q2强势盈利展望将驱动市场对2024年的悲观预期修复以及板块的反弹行情。建议重点配置：一体化组件/高效电池、大储、α硅片/硅料、高景气辅材/耗材、设备龙头；其中，反弹初期建议重点关注对需求上修较为敏感的辅材、以及前期调整幅度较大的逆变器方向。 氢能与燃料电池：氢气生产和燃料电池成城市群高占比重点氢能项目，绿氢项目过半创造GW级别电解槽需求、投产燃料电池系统超万套，绿氢和燃料电池项目建设稳步推进放量。2023年城市群公布的重点氢能项目中：1）数量：氢气生产项目最多，其次为燃料电池及零部件。氢气项目中绿氢过半，产能规模近20万标方/h，共产生 GW级别电解槽需求；燃料电池方面，系统投产产能超万套；2）投产率：2023年公开项目的投产率超20%。投产氢气项目以副产氢和天然气制氢为主，预计新开工和续建项目将于2024年陆续进入核心设备采购阶段。 电解水出海逻辑再加强，广东省政府与沙特阿美签署合作备忘录，氢能成为合作项目之一。沙特阿美是世界领先的原油生产、炼油和化工公司，将与广东加强石化、氢能源、氨能源等方面合作，中国作为全球最大电解槽产能提供方，有望充分受益于与沙特的合作，除沙特本土需求外，基于欧洲大规模的绿氢需求，且沙特离欧洲较近，或将催生沙特绿氢出口，从而推动电解槽需求增长。 欧盟代表同意在未来几年扩展加氢站，预期逐步兑现。欧盟加氢站潜在市场量级超5000座，相关配套设备压缩 机、氢瓶等受益。欧盟预计到2031年相隔200公里建设一座加氢站，欧盟当前加油站数量约20750座，相隔间 距约40-50公里，推导加氢站潜在量级约5000座，相关配套设备受益显著。基础设施带动FCV放量，420万（350万辆乘用车+70万辆商用车）规划量级催生加氢站建设提速。420万辆FCV保有量下，考虑商用车满负荷运转及乘用车正常运营，对应需求超6000座。 国鸿氢能正式获得中国证监会核准，产业已进入爆发前夜。燃料电池赛道趋势形成，头部企业走向资本市场。燃料电池环节起量势头不改，核心零部件环节率先受益。城市群落地叠加细则落地大背景下，FCV起量已成大势所趋，高功率重载车型切入下，核心零部件率先受益。国富氢能完成辅导备案工作，恢复IPO进程。氢上游装备龙头企业再度冲击，头部企业IPO时代延续。制（碱式+PEM双位布局）+储（氢瓶+液化装备）+加（加氢站配套设备）+用（车载供氢系统）四位一体布局，打通上游瓶颈环节，国富氢能迈向资本市场，氢能正式迈入“一级”向“二级”冲刺阶段。 利好环节： ①上游：在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：FCV迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 风电：1-2月新增装机5.8GW符合预期，维持全年70-80GW预测，其中海风10GW；零部件Q1排产旺盛，铸锻件、叶片基本满产，佐证2023年风电确定性高增长，看好业绩兑现、渗透率快速提升环节；国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，高景气龙头长期成长逻辑不改。 本周大宗商品价格保持稳定。2023年3月31日中厚板、圆钢、铸造生铁、废钢、螺纹钢、玻纤、碳纤维分别为4557元/吨、4480元/吨、3750元/吨、3040元/吨、4260元/吨、3850元/吨、133.2元/千克，周变动幅度分别为+0.2%/0%/0%/0%/+1.2%/0%/0%。 海风长周期景气逻辑不改：2022年为取消国补后的第一年，海风仍未实现全面平价，海风装机预计达4-5GW，同比下降为市场早有预期的确定性事件。据我们不完全统计，2022年海风招标规模达16GW。考虑海风建设成本逐渐下降，2023年海风高招标为大概率事件，预计2023年海风招标将达20GW。我们预计2023年海风装机为10-12GW，海风长周期景气。 关注业绩兑现的零部件龙头：2022年受疫情影响，风电行业全年装机略低市场预期。叠加年初高企的原材料成本，风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降。而随着疫情缓解下游需求回暖、大宗商品价格下降，质量高、成本把控强的零部件龙头企业预计2023年将迎量利齐升。 关注运营商环节：1）双碳目标驱动下，“十四五”新能源装机高增高确定；2）随国家可再生能源补贴资金下发，补贴加速到位；3）随风光进入平价时代，运营商新能源项目IRR可维持较高水平。 投资建议：预计未来风电需求持续保持高增，我们主要推荐两条主线：1）关注业绩兑现环节，如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头；2）关注渗透率提高环节，如碳纤维环节以及轴承环节。建议关注运营商环节。  推荐组合： 光伏：阳光电源、隆基绿能、通威股份、天合光能、晶澳科技、晶科能源、金晶科技、林洋能源、协鑫科技、TCL中环、奥特维、金辰股份、迈为股份、捷佳伟创、昱能科技、信义储电、福斯特、信义光能、福莱特（A/H）、大全能源（A/美）、正泰电器、锦浪科技、固德威、禾迈股份、海优新材、新特能源、亚玛顿、信义能源。 储能：阳光电源、南都电源、上能电气、林洋能源、科陆电子、科士达、英维克、派能科技。 风电：东方电缆、日月股份、明阳智能、