在线营销业务短期承压，创新业务高质量发展

在线营销业务短期承压，创新业务高质量发展 百度集团-SW（9888.HK）3Q业绩前瞻 核心结论 证券研究报告 公司点评|百度集团-SW 2022年10月20日 公司评级买入 股票代码09888.HK 3Q前瞻：预计3Q22E百度集团营业收入为317.99亿元，YoY-0.4%， 前次评级买入 Non-GAAP归母净利润为52.95亿元，YoY+4.0%。分业务看，预计3Q22E 评级变动维持 百度核心业务收入同比增长0.2%至246.99亿元，爱奇艺收入同比下滑4.1% 至72.81亿元。 3Q在线营销业务承压，有望随着经济好转得到修复。9月疫情在全国多地反复，影响宏观经济恢复节奏，三季度公司广告营销业务持续承压，我们预计百度核心在线营销业务收入3Q22同比下滑6%。展望4Q及明年，在AI赋能提升营销效率的优势下，若全国疫情得到有效控制，我们预计公司广告业务有望企稳复苏。 智能云业务保持较快增速，盈利能力持续改善。公司智能云业务落地场景持续拓宽，工业互联网品牌开物与3C、汽车、装备制造、钢铁等多个行业合作，助力企业数字化转型和智能化升级。同时公司更注重云业务高质量发展盈利能力持续改善，但考虑到疫情影响项目交付，我们预计3Q22智能云业务收入同比增长23%，增速环比有所放缓。 造车业务稳步推进，自动驾驶全无人商业化试点落地。7月公司发布新一代自动驾驶汽车RT6，规划于2023年率先在萝卜快跑上投入使用，其造车成本降至25万元，较上一代车型下降近50%，有望提升行业竞争力。据IT之家，集度ROBO-01探月限定版发布会将在10月27日举行，并于2023年 开启交付，同时集度第二款量产车型设计或于11月广州车展亮相。国内自动驾驶无人化进一步放开，百度在重庆、武汉两地率先开启车内全无人的自动驾驶商业化示范运营服务。 盈利预测：我们预计公司22/23/24年Non-GAAP归母净利润 195.26/201.61/249.34亿元，YOY+4%/+3%/+24%，维持“买入”评级。风险提示：政策风险，自动驾驶商业化慢于预期，广告主需求弱于预期 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 124,511 139,680 157,800 增长率 0% 16% 0% 12% 13% 归母净利润(百万元) 22,020 18,830 19,526 20,161 24,934 增长率 21% -14% 4% 3% 24% 每股收益（EPS） 641.32 6.77 6.73 6.82 8.22 市盈率（P/E） 0.13 12.01 12.08 11.92 9.90 市净率（P/B） 0.01 1.01 0.92 0.88 0.84 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格99.55 近一年股价走势 百度集团-SW恒生指数 -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% 2021-102022-022022-06 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 百度集团-SW：降本增效成果显著，智能云业务保持较快增速—百度集团-SW（9888.HK）2Q22业绩点评2022-08-31 百度集团-SW：2Q业绩承压，创新业务保持较快发展势头—百度集团-SW（9888.HK）2Q22业绩前瞻2022-07-20 百度集团-SW：自动驾驶无人化进一步放开，爱奇艺首次实现盈利—百度集团-SW （9888.HK）1Q22业绩点评2022-05-27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 35,782 36,850 39,607 45,143 53,826 营业收入 107,074 124,493 124,511 139,680 157,800 应收款项 9,394 11,349 12,594 12,394 11,744 营业成本 55,158 64,314 65,199 71,830 79,679 存货净额 - - - - - 营业税金及附加 - - 1 2 3 其他流动资产 138,166 165,116 156,351 153,198 149,631 销售费用 12,372 17,718 13,976 19,705 23,206 流动资产合计 183,342 213,315 208,552 210,735 215,201 管理费用 3,794 5,165 5,154 5,474 6,139 固定资产及在建工程 17,508 23,027 24,570 27,106 30,171 财务费用 -2,255 -2,130 -3,714 -9,157 -13,700 长期股权投资 76,233 67,332 74,321 74,321 74,321 其他费用/（-收入） 23,665 28,908 27,878 36,577 44,848 无形资产 15,013 19,898 20,865 20,200 19,602 营业利润 14,340 10,518 16,017 15,251 17,629 其他非流动资产 40,612 56,462 64,848 66,297 68,070 营业外净收支 8,750 260 -5,025 3,209 7,808 非流动资产合计 149,366 166,719 184,605 187,925 192,164 税前利润 23,090 10,778 10,992 18,460 25,437 资产总计 332,708 380,034 393,157 398,659 407,366 所得税费用 4,064 3,187 471 3,692 5,087 短期借款 3,016 4,168 4,100 4,100 4,100 净利润 19,026 7,591 10,521 14,768 20,349 应付款项 36,716 51,889 44,304 38,861 30,351 归属于母公司净利润 22,472 10,226 10,340 13,825 19,298 Non-GAAP 其他流动负债 28,653 18,431 17,316 12,777 7,964 22,020 18,830 19,526 20,161 24,934 归属于母公司净利润 流动负债合计 68,385 74,488 65,720 55,738 42,415 长期借款及应付债券 48,408 55,749 50,298 50,298 50,298 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 24,072 25,845 19,538 19,538 19,538 盈利能力 长期负债合计 72,480 81,594 69,836 69,836 69,836 ROE 12% 5% 4% 5% 7% 负债合计 140,865 156,082 135,556 125,574 112,251 毛利率 48% 48% 48% 49% 50% 股东权益 191,843 223,952 257,601 273,085 295,114 营业利润率 13% 8% 13% 11% 11% 负债和股东权益总计 332,708 380,034 393,157 398,659 407,366 销售净利率 18% 6% 8% 11% 13% 成长能力营业收入增长率 0% 16% 0% 12% 13% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 127% -27% 52% -5% 16% Non-GAAP 净利润 19,026 7,591 10,521 14,768 20,349 21% -14% 4% 3% 24% 归母净利润增长率 折旧摊销 25,642 27,004 17,304 17,517 17,844 偿债能力 营运资金变动 -18,207 -18,691 -5,871 -8,077 -10,880 资产负债率 42% 41% 34% 31% 28% 其他 -2,261 4,218 6,359 7,306 8,269 流动比 2.68 2.86 3.17 3.78 5.07 经营活动现金流 24,200 20,122 28,314 31,514 35,583 资本支出 -5,331 -11,240 -26,427 -25,978 -26,900 其他 -22,221 -20,204 - - - 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 -27,552 -31,444 -26,427 -25,978 -26,900 每股指标 债务融资 12,390 13,591 - - - EPS 641.32 6.77 6.73 6.82 8.22 权益融资 -8,164 -6,562 - - - BVPS 5587.35 80.51 88.84 92.40 97.24 其它 1,439 16,367 - - - 估值 筹资活动现金流 5,665 23,396 - - - P/E 0.13 12.01 12.08 11.92 9.90 汇率变动 -212 -943 - - - P/B 0.01 1.01 0.92 0.88 0.84 现金净增加额 2,101 11,131 1,887 5,536 8,683 P/S 0.03 1.82 1.89 1.72 1.56 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内