2022年三季报点评：新厂产能释放，业绩实现高增

清溢光电（688138）2022年三季报点评 / 新厂产能释放，业绩实现高增 挖掘价值投资成长 2022年10月20日 / 【事件】 清溢光电发布2022年第三季度报告：公司前三季度实现营业收入5.47亿元，同比增长41.46%，其中Q3实现营业收入2.06亿元，同比增长28.95%，环比增长6.40%；前三季度实现归母净利润0.69亿元，同比增长123.27%，其中Q3实现归母净利润0.30亿元，同比增长193.82%，环比增长17.29%。 【投资要点】 合肥工厂扭亏为盈助力业绩高增。公司“合肥清溢光电有限公司8.5代及以下高精度掩膜版项目”是对公司高精度产能的补充，该项目于2021年四月投产，2022年上半年已实现AMOLED/LTPS用高精度掩膜版全面量产，去年Q3该项目正处于产能爬坡初期，亏损0.11亿元，今年同期随着合肥清溢光电产能爬坡的顺利进行以及产销规模的增长，盈利0.15亿元，这成为公司业绩高增的重要原因。 平板显示新品开发提升公司技术竞争实力。在平板显示领域，公司掩膜版客户主要包括京东方、惠科、天马、华星光电等企业，目前我国正在集中建设高精度、高世代面板线，这为中国承接全球新型显示产能转移提供了良好条件，也为平板显示用掩膜版打开更广阔的市场空间。目前公司AMOLED用高精度掩膜版打破了完全依赖国外进口的局面，合肥工厂已经实现8.5代高精度TFT用掩膜版及6代中精度AMOLED/LTPS用掩膜版的量产，初步实现了掩膜基板涂胶工艺的量产及半透膜掩膜版(HTM)产品的多家客户供货，正在逐步推进8.6代高精度TFT用掩膜版和6代高精度AMOLED/LTPS用掩膜版的客户导入及后续逐步量产计划，同步正在进行6代超高精度AMOLED/LTPS用掩膜版的研发和高规格半透膜掩膜版(HTM)规划开发。 半导体领域“自主可控”稳定公司行业地位。在半导体领域，公司掩膜版主要客户包括艾克尔、颀邦科技、长电科技、通富微电、赛微电子、中芯国际、士兰微等领先企业，随着半导体国产替代的进程加快，中国大陆半导体芯片用掩膜版市场规模也将出现快速增长的趋势。目前公司已实现250nm半导体芯片用掩膜版的量产，正在推进180nm半导体芯片用掩膜版的客户测试认证，同步开展130nm-65nm半导体芯片用掩膜版的工艺研发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划，“自主可控”成为公司的技术创新战略目标。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 48.12% 31.59% 15.06% -1.47% -18.00% -34.52% 清溢光电 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4759.71 流通市值（百万元) 1454.85 52周最高/最低（元） 24.38/9.90 52周最高/最低（PE） 137.12/61.72 52周最高/最低（PB） 5.17/2.29 52周涨幅（%） 14.87 52周换手率（%） 650.47 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 根据公司新产品的拓展进程以及合肥工厂新产能的释放节奏，我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为8.16/10.59/13.30亿元；预计归母净利润分别为0.98/1.46/2.04亿元，EPS分别为0.37/0.55/0.77元，对应PE分别为49/33/23倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 543.91 815.67 1059.45 1329.87 增长率(%) 11.64% 49.96% 29.89% 25.52% EBITDA（百万元） 129.77 194.96 257.59 321.84 归属母公司净利润（百万元） 44.53 97.92 145.70 204.14 增长率(%) -41.64% 119.92% 48.79% 40.11% EPS(元/股) 0.17 0.37 0.55 0.77 市盈率（P/E） 113.06 48.61 32.67 23.32 市净率（P/B） 4.28 3.71 3.32 2.90 EV/EBITDA 39.16 24.23 18.41 14.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能爬坡进程不及预期； 疫情反复的影响。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 154.86165.65176.13413.68 存货 87.37130.07147.49197.74 流动资产应收及预付 非流动资产 1104.841208.851304.871302.38 固定资产 922.221045.741161.251178.27 无形资产 18.15 18.65 19.15 19.65 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1523.491771.261936.442326.69 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 82.91107.71129.60154.19 长期借款 79.95 99.95129.95159.95 其他非流动负债 70.52 70.52 70.52 70.52 实收资本 266.80266.80266.80266.80 留存收益 450.02534.64683.04889.88 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 418.65 162.63 13.78 0.00 135.58 28.88 174.26 91.35 150.47 0.00 324.74 482.13 1198.75 562.41 245.97 20.72 0.00 115.58 28.88 317.42 209.71 170.47 0.00 487.89 482.13 1283.37 631.58 284.73 23.23 0.00 95.58 28.88 304.20 174.60 200.47 0.00 504.68 482.13 1431.77 1024.31 381.44 31.44 0.00 75.58 28.88 457.61 303.42 230.47 0.00 688.08 482.13 1638.61 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1523.49 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 1771.26 1936.44 2326.69 营业成本 407.79602.13768.63956.04 销售费用 15.80 20.39 23.31 26.60 研发费用 36.84 40.78 52.97 59.84 资产减值损失 -1.34 -1.20 -1.20 -1.20 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 12.86 19.58 23.31 26.60 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.08 0.10 0.10 0.10 利润总额 53.51116.57171.41237.37 净利润 44.53 97.92145.70204.14 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 44.53 97.92145.70204.14 少数股东损益 EBITDA 543.91 5.07 32.86 1.46 0.00 0.00 53.91 0.48 8.99 0.00 129.77 815.67 6.53 48.94 -3.10 0.00 0.00 116.87 0.40 18.65 0.00 194.96 1059.45 8.48 58.27 -3.31 0.00 0.00 171.71 0.40 25.71 0.00 257.59 1329.87 10.64 66.49 -3.52 0.00 0.00 237.67 0.40 33.23 0.00 321.84 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 194.18 188.09 161.77 288.86 净利润 44.53 97.92 145.70 204.14 折旧摊销 74.40 76.99 84.99 83.49 营运资金变动 69.54 10.19 -71.91 -1.77 其它 5.72 3.00 3.00 3.00 投资活动现金流 -305.00 -181.30 -181.30 -81.30 资本支出 -305.00 -181.30 -181.30 -81.30 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 38.62 3.99 30.00 30.00 银行借款 82.45 20.00 30.00 30.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -43.83 -16.01 0.00 0.00 现金净增加额 -69.18 10.79 10.47 237.56 期初现金余额 218.15 148.96 159.75 170.23 期末现金余额主要财务比率 148.96 159.75 170.23 407.78 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 11.64% 49.96% 29.89% 25.52% 营业利润增长 -40.95% 116.78% 46.92% 38.41% 归属母公司净利润增长 -41.64% 119.92% 48.79% 40.11% 获利能力（%）毛利率 25.03% 26.18% 27.45% 28.11% 净利率 8.19% 12.01% 13.75% 15.35% ROE 3.71% 7.63% 10.18% 12.46% ROIC 3.52% 7.02% 9.22% 11.22% 偿债能力资产负债率（%） 21.32% 27.54% 26.06% 29.57% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.40 1.77 2.08 2.24 速动比率 1.88 1.35 1.57 1.79 营运能力总资产周转率 0.36 0.46 0.55 0.57 应收账款周转率 3.52 3.53 3.93 3.71 存货周转率 6.23 6.27 7.18 6.73 每股指标（元）每股收益 0.17 0.37 0.55 0.77 每股经营现金流 0.73 0.70 0.61 1.08 每股净资产 4.49 4.81 5.37 6.14 估值比率P/E 113.06 48.61 32.67 23.32 P/B 4.28 3.71 3.32 2.90 EV/EBITDA 39.16 24.23 18.41 14.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或